Multiple equilibria

Desde Krugman llego a Economist: illustrated-euro-crisis, de Greg Ip. Es una imagen que explica por qué se forma el torbellino o círculo vicioso de la crisis de deuda.
En el eje vertical, la cotización (inversa del tipo de interés) de la deuda italiana. En el eje horizontal, oferta (emisiones) y demanda (compras de bonos). SS es la curva de oferta, creciente con el precio; DD es la demanda, decreciente con el precio... Salvo que la curva hace extraños virajes. Supongamos una situación normal, el punto de arriba, en el que la oferta y demanda se encuentran en equilibrio al precio correspondiente a un rendimiento del 4% anual. En esa zona, la demanda es normal: inclinada a la izquierda, aumenta la cantidad demandada al bajar el precio 8subir el tipo de interés. Pero a partir de un punto, suenan las alarmas: ¿el tipo de interés ha llegado a "insostenible" para el emisor. El emisor se compromete a reducir las emisiones (la oferta) para recuperar la credibilidad; pero eso se convertirá probablemente en una fuente de contracción, lo que contrae la demanda y baja aún más el precio (sube el interés). En la zona sombreada, la demanda tiene la inclinación al revés: cuanto más cae el precio, disminuye la demanda... Si el precio sigue cayendo, puede que se alcance la zona del 10%, y la demanda vuelva a ser negativa, si es que el país emisor convence que a esa rentabilidad va a reducir tanto el déficit (y el PIB) que no va a suspender pagos. Pero eso depende: la curva puede seguir acentuando su inclinación positiva...
Esto se llama "Multiple Equilibria". Su elusión (de la zona gris) dependería del BCE: inyectar liquidez para sostener el precio fuera de la zona gris. Atentos al final del párrafo de los autores:

"The possibility of speculative attacks blurs the distinction between liquidity and solvency. As a result, there may not be any single unique “equilibrium” for debt yields. Rather, debt markets may be subject to multiple equilibria … In such an environment, shifts in financing costs can lead to a wide variation in the possible trajectories of debt-to-GDP ratios over time, which serves to exacerbate market anxiety. Faced with such multiple equilibria, it is a central bank’s responsibility to ensure that the “good” (i.e. low yield) equilibrium is reached. The fact that the ECB has yet to grasp this lesson is bewildering."

Lo malo es que no sólo el BCE, la mayoría de economistas españoles "has yet to grasp this lesson".
Y añadiría algo más: el problema gordo es otro: el de querer poner a todos los países a hacer lo mismo es tremendo error. Por eejmplo, exigir ahora a la banca una recapitalización del 5% al 9%, es un tremendo error. Como dice Samuel Brittan (citando al Oxford Dictionary od Philosophy), es la Falacia de la Composición: creer que porque algo es bueno para los miembros de un grupo, es bueno para el grupo".  O, como dice el Oxford ampliado, es la Falacia Libertad Digital/Juan-de-Mairena...