Sí. Puede volver a pasar

La cuatro fracasos de Sánchez

Sánchez se ha propuesto cuatro objetivos que no tienen ningún beneficio para España, pero que a él le están multiplicando las complicaciones, enredándose en una telaraña sin sentido por su obcecación.

El primero, objetivo, gran estrella para los suyos y sus apoyos parlamentarios de Podemos, es desenterrar a Franco. Esto es un triple salto moral en una piscina sin agua, que además va a tener “efectos ideológicos multiplicadores” (Zarzalejo dixit), pero yo creo que va a ser más grave. Va a abrir una zanja entre españoles que no se sabe cuándo se va a cerrar, si es que se cierra. Y todo por liquidar la Transición, que fue un éxito que éstos cantamañanas no pueden soportar. La Transición ya la han dinamitado por muchos puntos, empezando por Cataluña. La Transición fue la única manera posible de cerrar las heridas de la Guerra Civil. Es la base de nuestra convivencia, pero éstos conjurados contra ella quieren borrarla y volver a empezar. Todos caeremos por el mismo barranco. 

Además, la cosa no quedará en los huesos de Franco, porque luego quedará la Cruz, como dice Arcadi Espada, y ¿que se hace con la cruz una vez desalojado el cadaver? 

Un cordel interminable del que cuanto más se tire, más se enredará. Ojalá se le enrede en La piernas y se pegue el morrón que se merece por superficial, traidor a la Transición (seguidor de Zapatero), y memo.

El segundo proyecto es aumentar el déficit público para repartir más dinero entre los suyos, cosa que ya ha empezado a hacer en junio endeudándose un 40% más, como nos dice Juan Carlos Bermejo. No tiene todavía aprobado el aumento del techo de gasto, pero él, por si acaso, ya empieza a pedir prestado. Con Sánchez la deuda pública se irá fácilmente más allá del 140%, el que ahora estamos rozando según las cuentas del Banco de España.

El tercer proyecto es negociar con Cataluña lo imposible. Mientras se reúnen y negocian, Cataluña sigue avanzando en su conculcación de la ley y abriendo embajadas con nuestro dinero, el que está pidiendo Sánchez emitiendo deuda. 

Y el cuarto, que ya se le ha puesto en contra, es el de la inmigración, en que la población español no está de acuerdo, todo lo contrario, y que se le va a enredar con el de los huesos de Franco para aumentar el descontento y alarma de los españoles. Dos hechos sinápticos que son fáciles de relacionar. 

Cataluña, Franco, Deuda, Inmigrantes. Todo ello se le hará una bola intragable que le llevará al fracaso, que será principalmente nuestro fracaso. Porque una cosa es clara: los cascotes y residuos que dejan los fracasos de éstos señores, corren a cuenta nuestra.

La respuesta de Powell a la intromisión de Trump

Con su habitual patosidad, Trump se ha entrometido en el trabajo de la FED cuando ésta celebraba el simposio anual de Jackson Hole. Hoy ha hablado el presidente de la FED, por lo que sus palabras tenían importancia si se medían y pesaban en comparación de las de Trump. Trump ha pedido, como todos los habitantes de La Casa Blanca, que no siga subiendo los tipos de interés. 

Powell, de una manera muy elegante, le ha contestado que hará lo que la economía necesite. Leamos sus palabras:

Si bien la inflación ha aumentado recientemente cerca del 2 por ciento, no hemos visto señales claras de una aceleración superior al 2 por ciento, y no parece haber un riesgo elevado de sobrecalentamiento. Estas son buenas noticias, y creemos que estas buenas noticias resultan en parte del proceso de normalización en curso, que ha movido gradualmente la postura de la política más cerca de la evaluación aproximada del FOMC de neutral ya que la expansión ha continuado. Tal como lo indica el comunicado más reciente del FOMC, si continúa el fuerte crecimiento en los ingresos y el empleo, es probable que aumenten más los aumentos graduales en el rango objetivo para la tasa de interés de fondos federales.
La economía es fuerte. La inflación está cerca de nuestro objetivo del 2 por ciento, y la mayoría de las personas que quieren un trabajo encuentran uno. Mis colegas y yo estamos monitoreando cuidadosamente los datos entrantes, y estamos estableciendo una política para hacer lo que la política monetaria puede hacer para apoyar el crecimiento continuo, un mercado laboral fuerte y una inflación cercana al 2 por ciento.

Que es como contestar, Señor Trump, metase en sus asuntos. 

Ahora bien, me sorprende que los datos de la economía no le señalen a Powell que si no está sobrecalentada, poco el falta. ¿La economía USA está fuerte pero controlada o está desatada? Una tasa de paro por debajo del 4%, independientemente de que la inflación esté controlada, es como para mirar más de cerca el punto de ebullición. 

Powell ha dicho que va a seguir con sus proyectadas subidas de tipos este año (dos hasta diciembre), así que, por esta parte, le ha hecho una peineta a Trump. Hubiera sido el colmo que se hubiera desdicho de lo que está ampliamente anunciado. Por otra, le ha tendido un puente a Trump, diciendo que no hay signos de calentamiento. 

¿Cual ha sido la reacción de los mercados? Pues lo que más tiene que ver con el caso, el tipo de interés a largo, ha bajado, por lo que la curva de tipos se ha plegado aún más, hasta el 0,16%. 

Xoder, o sea, ¡que prevé más cerca aún una recesión! Una recesión inminente se tendría que ver en otros indicadores. Los indicadores de opinión y de producción son robustos, y sólo un “cisne negro” financiero podría cambiar esto. Al fin y al cabo, ¿no empieza así casi siempre una recesión? 

No creo que cambien mucho las cosas en el corto plazo. 

El largo día de la marmota de Grecia

 El Dato nos traía la buena noticia de que Grecia ha salido del programa de ayudas de la UE. Teóricamente, ya puede valerse por sí misma en su financiación exterior. 

Siento decir que yo no lo veo tan claro. Grecia tiene una deuda pública que asciende a 180% del PIB. Solamente para mantener esta ratio, es necesario que el PIB nominal de Grecia crezca a una tasa igual al tipo de interés devengado por esa deuda. 

Aquí abajo, vemos que el tipo de interés pagado en el mercado por Grecia es del 4,18%, mientras que El Dato se felicita porque en ese último registro el PIB real creció un 2,4%.

Rendimiento bonos del Estado a 10 años

Países	Fecha	Rendimiento		Var.	Var. Mes	Var. Año
España [+]	23/08/2018	1,41%		0,01	0,08	-0,04
Alemania [+]	23/08/2018	0,35%		0,00	-0,07	-0,03
Reino Unido [+]	23/08/2018	1,27%		0,01	0,01	0,21
Francia [+]	23/08/2018	0,68%		-0,01	-0,04	0,00
Italia [+]	23/08/2018	3,09%		0,03	0,43	0,98
Portugal [+]	23/08/2018	1,80%		0,00	0,02	-1,02
Estados Unidos [+]	23/08/2018	2,82%		0	-0,14	0,66
Japón [+]	23/08/2018	0,10%		0,01	0,02	0,06
Australia [+]	23/08/2018	2,53%		-0,01	-0,14	-0,15
Austria [+]	23/08/2018	0,59%		-0,00	-0,05	0,01
Bélgica [+]	23/08/2018	0,72%		-0,00	-0,01	0,03
Canadá [+]	23/08/2018	2,26%		0	0,04	0,38
Dinamarca [+]	23/08/2018	0,32%		-0,00	-0,07	-0,19
Finlandia [+]	23/08/2018	0,53%		-0,00	-0,03	0,14
Grecia [+]	23/08/2018	4,18%		-0,04	0,31	-1,38
Holanda [+]	23/08/2018	0,46%		0,00	-0,06	-0,05
India [+]	23/08/2018	7,88%		0,05	0,07	1,34
Irlanda [+]	23/08/2018	0,87%		0,00	-0,03	0,16
México [+]	23/08/2018	7,82%		0,01	0,06	1,05
Noruega [+]	23/08/2018	1,74%		0,02	-0,03	0,17
Nueva Zelanda [+]	23/08/2018	2,60%		-0,02	-0,24	-0,34
Suecia [+]	23/08/2018	0,48%		-0,00	-0,03	-0,14
Suiza [+]	23/08/2018	-0,11%		0,01	-0,07	0,04

Dado que la inflación es inferior al 1%, el tipo de interés sigue siendo superior al crecimiento del PIB nominal... y seguramente lo seguirá siendo. Grecia tendría que crecer fuertemente, durante décadas, para quitarse de encime la pesada carga que, ciertamente, ella misma se ha creado. Pero no se trata de culpas aquí, sino de sí tiene algún aire de verosimilitud la milonga de la UE. El FMI siempre ha sido esceptico sobre que Grecia pudiera salir sin una quita importante, pero la UE no quiere ni hablar de ese tema. FMI:

El Fondo Monetario Internacional destroza  las pretensiones de la UE en su propio análisis. "La mejora en los indicadores de deuda solo puede mantenerse en el largo plazo bajo lo que parecen ser supuestos muy ambiciosos sobre el crecimiento del PIB", dijo. "Podría ser difícil mantener el acceso al mercado a largo plazo sin un mayor alivio de la deuda".

¿Por qué Grecia tendría difícil obtener una tasa de crecimiento continuo suficiente? Para empezar, por sus cifras demográficas, con caídas de su población laboral. Ambrose Evans-Pritchard:

Esto sucederá a medida que la crisis del envejecimiento de Grecia empeore. La fuerza laboral se contraerá en 1.1 pc cada año durante cuatro décadas. El crecimiento de la tendencia económica es menos 0.4pc. El FMI duda de que la reforma pueda elevar esto mucho más. La reducción draconiana destripó la inversión y llevó a la juventud educada del país al exilio, lo que redujo el límite de velocidad a largo plazo de la economía griega.

Oigamos otra opinión de alguien muy implicado en el problema:

“Ha sido un enorme desastre político ", dijo el profesor Charles Wyplosz, el experto interpuesto por el organismo de control del FMI para revisar el lamentable episodio. "La gente compara esto con la Gran Depresión de los años treinta, pero en comparación, fue una linda caminata en un hermoso bosque. Nada como esto ha sucedido antes en una economía desarrollada.

"Cuando comenzó la crisis en 2010, el índice de deuda era del 120% del PIB. Ocho años después es 180pc y la economía griega se ha reducido en un cuarto. El resultado es tan malo como podría haber sido, y el problema ciertamente no está resuelto. Si cocina los supuestos, puede afirmar que todo es sostenible.

"Lo que los europeos han hecho ahora es poner a Grecia a dormir bajo anestesia, pero cuando la gente se despierte y sienta el dolor, se enojarán mucho. Económicamente es una tontería, y políticamente es vergonzoso ".

En cuanto a otras potencialidades, Grecia no es un país digamos que de mercados abiertos y robustos. En esto las reformas estructurales han fracasado, como era de esperar, y sí, se han eliminado clientelismos, pero para ser sustituidos por otros anejos al Poder. 

En 2050, Grecia se despertará (suponiendo que haya aguantado hasta entonces), y se encontrará conque tiene la misma deuda después de penalidades sin fin. Y dirá, ¡menudo día de la marmota hemos dormido! 

Pero es difícil que aguante. Grecia no es un país manso, que pida reformas liberalizadoras, sino todo lo contrario. Tiene un gobierno votado para eso: para que mantenga y aumente los vicios de su economía. 

¿Donde está el cisne negro?

Porque, obviamente, en algún sitio está el cisne negro que nadie ve. No podemos creer que lo que está pasando es normal y que continuará indefinidamente. Según nos dice Jeremy Warner en el Daily Telegraph, en el año 2000, el valor de la capitalización global bursátil en el mundo era igual al PIB mundial. Hoy es tres veces mayor. No conozco ninguna explicación plausible que nos tranquilice sobre tan espectacular cifra. Para justificarla, habría que pensar que los beneficios empresariales de las cotizadas habrían de crecer permanentemente, y por ello la participación de los salarios siga cayendo. Recuerden este gráfico:

Nadie puede creer que estar curvas sigan divergiendo permanentemente. 

Un cisne negro no es un factor exógeno que amenace con contagiar las expectativas de los especuladores. Por definición, se trata de un factor endógeno que está oculto en al punto de la cadena , invisible, que conecta los mercados financieros. 

En 1929 fue la especulación bursátil apalancada fuertemente.

En 2007, fueron las subprimes extendidas por el mundo a base de instrumentos trufados de hipotecas fallidas. 

¿Y hoy? En 1929, Irving Fisher, uno de los mejores economistas de la historia, dijo que en su opinión “Wall Street había alcanzado un High Permanent Plateau”. Pobre hombre, la depresión que cogió cuando el globo se pinchó. 

No hay Plateaus permanentes en bolsa. Hay cisnes negros. Por definición, nadie los conoce. Sólo se conocen los signos externos, y los signos externos son preocupantes. En un rincón de la cadena invisible que conecta los mercados, está el cisne negro. 

Espero, ante el dato que he dado antes -El mercado ha triplicado su valor en términos de PIB en 18 años - que nadie crea que el mercado valora justamente las acciones corizadas. Para empezar, como dice Warner, antes citado, ha subido frenéticamente el volumen de buy backs, o recompras de la propia empresa emisora, lo que desvirtúa obviamente hacia arriba el valor de la acción. Esto en sí no bueno o malo: simplemente tiende a hacer subir el mercado... porque cada empresa cree que su acción está infravalorada. Según Warner, la caída a negativo de las emisiones netas (enisiomes - buy backs) es una alarma que se produjo en 2008.

Hay más condicionantes que ponen en duda el “afinamiento” del instrumento mercado. Dejemos la palabra a Jeremy Warner, 

Una de las cosas que no dejan de cambiar es la forma en que se negocian las acciones. Las transacciones por computadoras (cuantitativo, algorítmico, de alta velocidad, beta inteligente, fondos cotizados en bolsa, etc.) ahora representa entre 50% y 60% del volumen diario en los mercados de valores de EE. UU. Solo los fondos Quant superan la marca de $ 1 billón este año, el doble del tamaño de hace solo tres años. A menudo, los algoritmos que respaldan estos fondos, en realidad “caja negras”, están diseñados por especialistas en TI con poca o ninguna comprensión de los fundamentos económicos y de mercado. La idea es que reduzcan el riesgo y garanticen el rendimiento, pero eso dijeron también sobre las obligaciones de deuda garantizadas. Algoritmos de destrucción masiva. En cualquier caso, el tiempo de tenencia promedio para las acciones de EE. UU. Ha disminuido de ocho meses en el cambio de siglo a dos meses en 2008 y solo 20 segundos en la actualidad, según datos recopilados por Leo Chen, gerente de cartera de Cumberland Advisers. La propiedad está cambiando de manos a velocidades medidas en pequeñas fracciones de segundo. Los bancos de inversión y las compañías de gestión de fondos han llegado a pensar en sí mismos más como compañías tecnológicas que las empresas de servicios financieros convencionales. El advenimiento de la inteligencia artificial, o el aprendizaje automático, distancia aún más el proceso de negociación bursátil del esfuerzo y el control humano ordinario. Los flash crash de 2010 y 2015 fueron, sospecho, solo heraldos de lo peor. Nadie puede decirle cuándo podría ser el próximo gran choque de trenes, pero que está llegando no está en duda.

A mí no deja de sorprenderme la osadía de los que quieren convencernos que “esta vez es distinto”.