"How can I know what I think until I read what I write?" – Henry James
martes, 2 de octubre de 2018
El euro y la política
lunes, 1 de octubre de 2018
Cuando los mercados votan contra los ciudadanos
domingo, 30 de septiembre de 2018
La perspectiva creadora diferente
“Sánchez tiene una capacidad especial para meterse en charcos de los que no puede salir. La historia de España está llena de gente con una incompetencia a prueba de bomba y ahí siguen. Mire: lo que le decía de Artur Mas y Jordi Pujol, los causantes de lo que estamos viviendo. Ahí están. Usted me pregunta si están capacitados los dirigentes, yo me preguntaría en realidad si está capacitada una sociedad para ser madura. Los últimos años demuestran que no. La corrupción tan profunda no obedece sólo a la maldad de unos líderes, sino a la benevolencia de una sociedad cómplice. Estamos en los aledaños de una situación siciliana donde la omertá es el mayor principio. Ahí están los medios de comunicación para demostrarlo, por acción o por omisión.”
sábado, 29 de septiembre de 2018
Del franquismo a la Transición ¿ Por qué del éxito a la mediocridad?
De 1960 a 1975, el paro era inexistente. Imaginen los incrementos de productividad con un crecimiento del 6,6% y una tasa de paro nula. Desde el comienzo de la Transición,el paro comenzó a subir desbocadamente y ya se mantuvo más o menos en un nivel alto, hasta que llegó la crisis de 2007, y volvió a desbocarse otra vez. Después, hay una cierta corrección a la baja pero insuficiente, durante el gobierno de PP, hasta hoy, en que no podemos tener muchas esperanzas de continuidad, porque las economías europea y española se están desacelerando.
viernes, 28 de septiembre de 2018
Creación de dinero. ¿Depósitos -> crédito, o crédito-> depósitos?
El hecho de que los bancos crean sus propios fondos a través de préstamos es reconocido en las descripciones del proceso de creación de dinero por parte de los principales bancos centrales y las autoridades normativas. La más antigua se remonta a Graham Towers (1939), el entonces gobernador del banco central de Canadá: "Cada vez que un banco hace un préstamo, se crea un nuevo crédito bancario, nuevos depósitos, dinero nuevo". Berry, Harrison, Thomas y de Weymarn (2007), personal del Banco de Inglaterra: "Cuando los bancos otorgan préstamos, crean depósitos adicionales para aquellos que han tomado prestado el dinero". Keister y McAndrews (2009), economistas del personal de la Federal Reserve Bank of New York: "Supongamos que el Banco A otorga un nuevo préstamo de $ 20 a la Empresa X ... El Banco A lo hace al acreditar la cuenta de la Firma X en $ 20. El banco ahora tiene un nuevo activo (el préstamo para la empresa X) y un pasivo compensatorio (... depósito de la empresa X en el banco). "Bundesbank (2012) (traducción de los autores):" ¿Cómo se crea el dinero de depósito? El procedimiento es equivalente a la creación de dinero del banco central: por regla general, el banco comercial extiende un préstamo a un cliente y acredita el monto correspondiente a su cuenta de depósito. ... La creación de dinero de depósito es, por lo tanto, una transacción contable ". Mervyn King (2012), ex gobernador del Banco de Inglaterra:" Cuando los bancos otorgan préstamos a sus clientes, crean dinero acreditando las cuentas de sus clientes ". Adair Turner (2013), ex director de la Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido: "Los bancos no, como muchos libros de texto aún sugieren, toman depósitos de dinero existente de los ahorradores y lo prestan a los prestatarios: crean crédito y dinero ex nihilo, extendiendo una préstamo al prestatario y al mismo tiempo acreditando la cuenta de dinero del prestatario. "11 Uno puede encontrar declaraciones similares del sector privado. Un ejemplo es Standard and Poor's (2013): "Los bancos prestan al crear simultáneamente un activo de préstamo y un pasivo de depósito en su balance. Es por eso que se llama "creación" de crédito: el crédito se crea literalmente de la nada (o con el toque de un teclado) ".
Conclusiones Los modelos económicos que integran la banca con la macroeconomía son claramente de la mayor relevancia práctica en la actualidad. La intermediación actualmente dominante del modelo de fondos prestables (ILF) considera que los bancos son instituciones de trueque que intermedian depósitos de fondos prestables reales entre depositantes y prestatarios. El problema con esta visión es que, en el mundo real, no hay fondos prestables preexistentes, y las instituciones de tipo ILF no existen. En cambio, los bancos crean nuevos fondos en el acto de prestar, a través de entradas de préstamos y depósitos coincidentes, ambas a nombre del mismo cliente, en sus balances. El modelo de financiamiento a través de la creación de dinero (FMC, por sus siglas en inglés) refleja esto y, por lo tanto, ve a los bancos como instituciones fundamentalmente monetarias. El modelo de FMC también reconoce que, en el mundo real, no existe un mecanismo multiplicador de depósitos que imponga restricciones cuantitativas a la capacidad de los bancos de crear dinero de esta manera. La principal limitación son las expectativas de los bancos con respecto a su rentabilidad y solvencia. En este documento, hemos desarrollado y estudiado modelos simples e ilustrativos que reflejan la función de FMC de los bancos, y los hemos comparado con modelos de ILF. Luego de choques idénticos, los modelos FMC predicen cambios en los préstamos bancarios que son mucho más grandes, ocurren mucho más rápido y tienen efectos mucho más grandes en la economía real que los modelos ILF idénticos, mientras que el proceso de ajuste depende mucho menos de los cambios en los diferenciales de préstamos. Como resultado, los modelos de FMC son más consistentes con varios aspectos de los datos, incluidos grandes saltos en los préstamos y el dinero, el apalancamiento bancario procíclico y el racionamiento cuantitativo del crédito durante las recesiones. Nuestros resultados sugieren que una investigación cuantitativa de los efectos de las políticas macroprudenciales usando modelos FMC es probable que arroje resultados que difieran significativamente de la literatura existente. Estamos seguros de que esto generará una agenda de investigación muy útil.
Amarga lección. Pedro, no eres tan listo
jueves, 27 de septiembre de 2018
A los pies de las aguas putrefactas
martes, 25 de septiembre de 2018
Ministra, Viva la madre que te parió
lunes, 24 de septiembre de 2018
IS-LM. ¿Tiene alguna utilidad?
En el eje vertical se representa el tipo de interés real (todas las variables son reales), y en el horizontal el PIB. La curva IS representa los puntos en los que el Ahorro (S) y la Inversión (I) estén en equilibrio al tipo de interés (r) que le corresponde.
El tipo de interés se hace cero porque nadie está interesado más que en recuperar liquidez, como sucede en los pánicos financieros, y el tipo de interés real de equilibrio, negativo, está fuera del alcance del BC.
Un defecto muy grande para mí del modelo, es que no incorpora las finanzas. Pero casi ningún modelo lo hace, como dice Bernanke en su último artículo sobre las causas de la crisis,
However, as I discuss in my paper, current macro models still do not adequately account for the effects of credit-market conditions or financial instability on real activity. It’s an area where much more work is needed.
domingo, 23 de septiembre de 2018
Curva de Laffer, Ingresos fiscales, PIB, tipo de interés
Ahora sí que se aprecia una relación plausible entre el PIB y el tipo de interés, en el sentido que cuanto más bajo es éste, más potente es el crecimiento del PIB. Encontramos también un repunte del tipo de interés antes del 2000 y antes del 2008, y la subsiguiente recesión.
sábado, 22 de septiembre de 2018
Otras causas de inestabilidad financiera
“Desde la Gran Recesión, se han tomado una serie de medidas para asegurar que los bancos sean más seguros y más resistentes (mayores requerimientos de capital, pruebas de estrés, etc.). Pero el sistema financiero de EE. UU. Es mucho más grande que solo los bancos, y los problemas financieros pueden provenir de varias direcciones. ¿Qué pasa con los dos riesgos que Brainard menciona específicamente: deuda corporativa y préstamos apalancados? La prensa financiera tiene varios artículos recientes sobre el riesgo de que se produzca una burbuja de deuda corporativa: por ejemplo, lo que dice Steven Pearlstein en el Washington Post el 8 de junio: "Ahora, 12 años después, está sucediendo de nuevo. Esta vez, sin embargo, no son los hogares que utilizan deuda barata para sacar efectivo de sus hogares sobrevaluados. Más bien, son corporaciones gigantes que usan deuda barata y una ganancia inesperada de impuestos. Toman efectivo de sus balances y lo remiten a los accionistas en forma de mayores dividendos y, en particular, recompras de acciones. Como antes, las retiradas de efectivo están ayudando a llevar la deuda corporativa a niveles récord. Como antes, están añadiendo azúcar a corto plazo a una economía ya en auge. Y una vez más, están desviando capital de la inversión productiva a largo plazo para inflar aún más una burbuja financiera, esta vez en acciones y bonos corporativos, que cuando estalle, enviará la economía en otra recesión "...“... Las preocupaciones sobre los préstamos apalancados están presentes. Los problemas aquí también se relacionan con la deuda corporativa, pero en el mercado de préstamos, en lugar del mercado de bonos. En el caso de los préstamos apalancados, un grupo de bancos se reúne y hace un préstamo a una empresa. Luego, los bancos agrupan este préstamo (o un grupo de préstamos similares) en títulos financieros que luego son revendidos a inversionistas en todos los mercados financieros. Aquellos que recuerdan las experiencias de 2008, cuando las hipotecas de los préstamos hipotecarios de alto riesgo se empaquetaban y se vendían a instituciones financieras y de inversores de todo el mundo, verán algunos paralelos preocupantes...“... Para variar, describiré estos temas citando algunas observaciones de Robin Wigglesworth en el Financial Times (24 de agosto de 2018).Antes de la crisis financiera, alrededor de una cuarta parte del mercado de préstamos apalancados se denominaba" covenant-lite "; hoy se sitúa en casi el 80 por ciento, según Moody's. Casi dos tercios de todo el mercado ahora tiene una baja calificación crediticia de B2 o peor, por encima del 47 por ciento en 2006. En otras palabras, un mercado ya de por sí no deseado se ha deteriorado aún más ... Christina Padgett, vicepresidenta senior de Moody's, advirtió: "La combinación de políticas financieras agresivas, deterioro de los amortiguadores de deuda , y un mayor número de empresas menos solventes que acceden al mercado de préstamos institucionales está creando riesgos crediticios que prefiguran un ciclo de incumplimiento prolongado y significativo una vez que finaliza la actual expansión económica ". ... Los "vehículos de inversión especializados" conocidos como "obligaciones de préstamos garantizados" (CLO, del inglés “Collateralised Loans Obligations)) son los principales compradores de préstamos apalancados. La emisión de CLO llegó a $ 69 millardos en el primer semestre del año, lo que llevó a S & P a elevar su pronóstico anual a un récord de $ 130 millardos. son un número multiplicador de fondos mutuos y fondos cotizados (ETF) dedicados a préstamos apalancados. A comienzos de 2000 solo había 15 fondos de ese tipo. En vísperas de la crisis financiera, había menos de 90. Hoy en día, hay 272 fondos mutuos de préstamos diferentes, y otros ocho ETF que compran préstamos, según AllianceBernstein. Estos han absorbido más de $ 84 mil millones solo desde 2010. Esto parece un accidente esperando a suceder. Mientras que los CLO tienen el dinero de los inversores inmovilizados, los fondos mutuos y los ETF prometen a los inversores la capacidad de canjear cuando lo deseen, a pesar de que los préstamos subyacentes no se negocian raramente. Incluso el proceso de liquidación comercial lleva semanas. Por lo tanto, una caída del mercado de préstamos podría derivar en un "desajuste de liquidez" severo entre la inversión vehicles y sus activos subyacentes, que convierte una venta precipitada en un infierno ".
jueves, 20 de septiembre de 2018
El timo de Laffer
En el gráfico, el déficit fiscal federal en azul, y la deuda acumulada en rojo, ambos en % dePIB.
lunes, 17 de septiembre de 2018
Deuda pública versus deuda privada
Y esa es la diferencia esencial entre la deuda pública y privada. La primera estará siempre cubierta por el BC, la Segunda no. Naturalmente, estamos hablando de condiciones razonables, no de una situación de hiperinflación, que ha roto toda confianza en el Estado y el BC. Pero mentiras exista un nivel de confianza a la seriedad de la Administración, el BC podrá ejercer esa función.
Esto sucede porque al endeudarse, el Estado aumenta su aportación al gasto, que se convierte en ingresos de sector privado. Por ende, el balance de éste mejora sus saldos netos Gracias al aumento de deuda pública.
Llegados a este punto, podemos preguntarnos, ¿qué hubiera pasado si el Estado hubiera mantenido o reducido - como le exigía Bruselas - su nivel de deuda? La deuda del sector privado no se hubiera reducido, y no les quepa la menor duda de que la crisis hubiera sido mucho peor. La tasa de paro hubiera subido mucho más, pues ha sido el sector privado el que ha creado empleo.
domingo, 16 de septiembre de 2018
Escondiendo la deuda
La deuda de todos los sectores es el 350% del PIB nominal. La deuda de los sectores privados no financieros es el 250% de PIB nominal. Comparando la trayectoria de la raya verde (deuda total) y la azul (deuda privada no financiera) con la línea roja (PIB nominal) es fácil apreciar que en comparación con el PIB la tasa de aumento de deuda ha sido acelerada, es decir, cada vez mayor.
sábado, 15 de septiembre de 2018
¿Dónde se inició el fuego?
Los economistas no pudieron predecir la crisis financiera mundial y subestimaron sus consecuencias para la economía en general. Centrándose en el segundo de estos fracasos, estos documentos hacen dos contribuciones. Primero, reviso la investigación desde la crisis sobre el papel de los factores de crédito en las decisiones de los hogares, las empresas y los intermediarios financieros y en la elaboración de modelos macroeconómicos. Esta investigación proporciona un amplio respaldo para la opinión de que la evolución del mercado crediticio merece una mayor atención por parte de los macroeconomistas, no sólo para analizar los efectos económicos de las crisis financieras, sino también en el estudio de los ciclos económicos ordinarios. En segundo lugar, proporciono nueva evidencia sobre los canales por los cuales la reciente crisis financiera deprimió la actividad económica en los Estados Unidos. Aunque el deterioro de los balances de los hogares y el desapalancamiento asociado probablemente contribuyeron a la desaceleración económica inicial y la lentitud de la recuperación, considero que la inusual severidad de la Gran Recesión se debió principalmente al pánico en los mercados de financiación y titulización, que interrumpió la suministro de crédito. Este hallazgo ayuda a justificar los extraordinarios esfuerzos del gobierno para frenar el pánico a fin de evitar un mayor daño a la economía real.
Lo que hace Bernanke es, a mi modo de ver, una especie de análisis de forma reducida, identificando factores en los mercados crediticios y usando series temporales para estimar su impacto en el producto. Lo que Baker hace, y le sigo en gran medida, es más un análisis estructural basado en la contabilidad: observe los componentes de la demanda agregada y pregunte qué implica su comportamiento sobre las causas. En principio, estos enfoques deben ser consistentes.
Mi problema con el trabajo de Bernanke, en una primera lectura, es que no veo muy bien cómo puede funcionar esa coherencia. Específicamente, tengo problemas para ver el "mecanismo de transmisión", es decir, la forma en que se supone que el shock financiero ha afectado el gasto real en la medida necesaria para justificar un primer informe sobre las finanzas de la depresión.
viernes, 14 de septiembre de 2018
Fake Sánchez
miércoles, 12 de septiembre de 2018
¿Estamos seguro de...? Depende de los tipos de interés
¿Van a subir los tipos de interés tanto que la financiación de esa deuda va a estrangular el crecimiento? ¿Va a causar una crisis como la de 2007?
En el gráfico, además de los tipos de interés a 10 años (línea roja), represento la Deuda Federal/PIB, que como se ve no tiene más que cero influencia en los tipos de interés. La subida estratosférica de la deuda no ha hecho subir al tipo de interés ni mucho ni poco, nada. Ha seguido por esa senda descendente que según Summers es el indicio más claro del Estancamiento Secular.
Entonces, los Bancos Centrales van a ir contra esa tendencia y van a lograr subir los tipos a largo plazo, ¿o lo que van a provocar, si siguen subiendo tipos, es una recesión mundial anticipada por la inversión radical de de la curva de rendimientos, que en EEUU ya está cerca (ultimo dato del 10-2 años, 0,21pp)? Porque la subida moderada (hasta ahora) ya ha tenido efectos contundentes en Argentina y Turquía.
Todos los paises han logrado bajar el coste de intereses de sus deudas, no sólo EEUU. En Europa estamos con un tipo de interés oficial negativo. En el gráfico, la caída del coste de la deuda de los países del sur de Europa,
¿Qué hace Borrell en el gobierno?
No les despiertes, déjales dormir. Así han vivido todos estos años, y así quieren quedarse, inventando muros de cartón piedra para humedecerse con la falsa épica de jugar a demolerlos; banalizando la idea de la democracia y de la libertad para tratar de ahorrarse el precio que siempre hay que pagar por lo que quieres.
La vergonzosa y humillante cola de autocares pagados por la ANC que ayer llegaron a Barcelona desde los distintos pueblos de Cataluña, embutidos de paleto entusiasmo por tirar de la cinta de la piñata, creyendo que es así como se logra hacer saltar por los aires un Estado como España, era el retrato de un público vencido por su inanidad intelectual, por su gregarismo, por la acrítica veneración de unos líderes que se hacen los patriotas con sus exaltaciones imposibles mientras por detrás negocian con el Gobierno una solución personal para fugados y encarcelados -el indulto- a cambio de renunciar a la independencia y conformarse con una reforma constitucional que solo Dios sabe cuándo y cómo acabará.
Igual de lejos
Hoy Cataluña continúa exactamente igual de lejos que el sábado de su independencia, los partidos políticos separatistas continúan igual de enfrentados, sin ser capaces de hallar, ni juntos ni cada cual por su lado, una estrategia que les lleve a la tan prometida constitución de un Estado para los catalanes. Una Diada más de cenefas y serpentinas para gente de autocar que se regodeaba comiendo en el suelo y jugando al fútbol en los parterres de la Diagonal con las bolas que hacían con el papel de plata con el que habían envuelto sus bocatas.
Tercermundismo físico, tercermundismo moral. El independentismo ha servido de tren de enganche de muchísimos hombres y mujeres que habían perdido el protagonismo de sus vidas y el mismo gusto por vivir. Como cualquier populismo, les ha dado vínculo y abrigo, y por eso no quieren despertar: no tanto por la desilusión de tener que admitir que Cataluña no es independiente, sino para no tener que volverse a mirar al espejo y ver solo a un perdedor cuya vida no tiene objeto ni sentido.
martes, 11 de septiembre de 2018
Las amenazas para la economía mundial
Es decir, ha pasado montón de veces y hace poco. Este hombre es un fenómeno. Debería donar su cerebro a la ciencia. Nos quedaríamos anonadados. Él sí que es una amenaza para el mundo.