Quitas en perspectiva. Insuficiente

Unos párrafos de WSJ_Irwin_Stelzer...

Los líderes de la zona euro persisten en dos creencias muy erróneas. La primera es que se enfrentan a una serie de crisis de liquidez. Grecia, con una deuda / PIB de alrededor de 150% ha perdido sus objetivos de reducción del déficit, su economía se está contrayendo a un ritmo anual del 3,2%. Los mercados están exigiendo un tipo de interés del 24% para comprar griega bonos a dos años.
el ministro de Finanzas de Alemania, Wolfgang Schäuble, fue el primero en reconocer la insolvencia de Grecia. Mas recientemente, Clemens Fuest, presidente del comité asesor del Ministerio de Finanzas alemán, declaró que la reestructuración, la palabra amable de forma predeterminada, es inevitable. A lo que el director muy respetado de la londinense Centre for European Reform, Charles Grant, añade: "La mayoría de la gente inteligente sabe que tiene que haber una reestructuración significativa para aliviar la carga sobre Grecia, y no estamos hablando de una ampliación indolora de vencimientos, sino de enjugar una gran parte de la deuda. "
Esta rebaja, que se estima por los expertos entre 40% y 70%, tendría "consecuencias ... [que] con toda probabilidad más grandes que el colapso de Lehman Brothers", dice José Manuel González-Páramo, un miembro de la junta ejecutiva del BCE.
Irlanda, el otro país en la actualidad en terapia intensiva de la zona euro, tiene una perspectiva un poco mejor, porque posee un sector exportador fuerte y es atractivo al capital exterior, gracias a una baja tasa impositiva sobre beneficios, que Alemania y Francia se quieren cargar.
Sin embargo, una reestructuración es inevitable. Con la deuda de las administraciones públicas ya muy por encima de 100%, Irlanda acaba de recortar su pronóstico de crecimiento para este año de 1,75% a 0,75%, y para el próximo año de 3,25% a 2,25%, y eleva su pronóstico de déficit del 9,75% del PIB a 10%. La elevada deuda, el déficit en auge y la caída del crecimiento, por lo general no permiten a un país evitar el default.
La segunda suposición errónea de los responsables políticos de la zona euro es que con el rescate de Portugal se puede evitar el "contagio": un ataque a España por los vigilantes de bonos. No es verosímil. España anunció la semana pasada que la tasa de desempleo en el trimestre que acaba de terminar pasó de 20,3% a 21,3%, casi cinco millones de desempleados, el paro más grande en 14 años. El colapso de nueve meses de duración de las ventas minoristas se aceleró en marzo, una caída del 8,6%. El sistema bancario está  lamentablemente descapitalizado, los bancos de España mantienen  € 70 mm en activos portugueses, y su economía es probable que crezca a "casi cero", según Citigroup Global Markets: "Para España, creemos que los riesgos de desvío presupuestario en el tiempo son mayores que lo que los mercados en la actualidad recogen en sus tipos de interés cotizados".

 ... Y unos comentarios adicionales
¿Desvíos presupuestarios? yo creo que ya están bien a la vista: primero, las previsiones de crecimiento bajo las que se hicieron los presupuestos están siendo revisadas a la baja; segundo, La deuda que va a florar en las comunidades tras las elecciones va a hacer temblar el misterio; tercera, la recapitalización de las Cajas va a suponer más que los 15 mm € asumidos plácidamente por el BdE y el gobierno (que miran agresivamente a ver quién no se lo cree). Lo que no sé es cuánto va a suponer este desvío. Pueden ser 10 pp de PIB. Aún así, España tendría una deuda envidiable, de 70% de PIB. Por eso creo que los mercados no han señalado a España como país insolvente, gracias a la política de consolidación fiscal que se hizo desde 1996.
Eso sí, si Portugal hace quitas de un 50% de su deuda, la nuestra aumentará automáticamente en la mitad de lo que nos debe Portugal: ¿otros 3 puntitos más de PIB?
Lo peor es la ausencia de crecimiento. Mientras lo países ricos de la zona crecen, los de abajo se estacan y eso hace rodar la "bola de nieve" de la deuda. Lo que es dolorosamente irónico es:
Supongamos que, sin el euro, España se hubiera metido en una crisis igual (que ya es mucho suponer). Al cabo de tres años, ya estaría creciendo, los bancos reajustados, el saldo exterior en positivo, y el ajuste de competitividad hecho. España, con su baja deuda, hubiera dispuesto de recursos y credibilidad para que el estado paliara el inevitable"deleveraging". El crecimiento se hubiera iniciado antes y más fuerte. A lo mejor la famosa reforma del mercado laboral se habría, ¡una vez más!, eludido: Pero, es que ha servido de algo pasarlas putas para que sea aceptada por la sociedad? NO!!!!!!
Lo repito una vez más: la reforma laboral es un asignatura pendiente, pero sólo sirve para reducir la tasa de paro (no inflacionaria) por unidad de PIB. Pero no soluciona el problema acuciante de hoy, que es la falta de PIB creciendo, y peor, de expectativas de ello.