Incentivos dislocados

− La tasa de ahorro de los hogares e instituciones sin fines de lucro (ISFLSH) alcanza el 24,7% de su renta disponible en el cuarto trimestre de 2009, 1,3 puntos más que hace un año.

− La capacidad de financiación alcanza el 12,6% del PIB en los hogares e ISFLSH, el 4,7% en las sociedades no financieras y el 0,9% en las instituciones financieras.
− La necesidad de financiación de las administraciones públicas en el cuarto trimestre se sitúa en 60.101 millones de euros, un 21,9% del PIB.
− La necesidad de financiación del total de la economía frente al resto del mundo se estima en 10.192 millones de euros, un 3,7% del PIB del trimestre. (Cuentas nacionales. INE)

Estos datos nos dicen que todo está dislocado. Los incentivos (precios, salarios, tipos de interés) que mueven la economía están dislocados.

1) Un ahorro excepcional de los Hogares. este ahorro excepcional se explica por la incertidumbre y el paro, pero también por laa subida del tipo de interés real al que puede colocarse es ahorro. Sí, el tipo del BCE puede estar al 1%, pero los bancos están ofreciendo a sus depositantes a plazo un 4% anual. (se dice que esto acabará con las cajas.)

2) Los bancos, que en tiempos normales se enduedan para prestar, no tienen recursos para dar crédito. Suben los tipos de pasivo y de activo, pese a los tipos bajísimos a que da liquidez el BCE. Necesitan normalizar sus ratios de cobertura. ¿para prestarlo? NO: para eestructurarse y cubrir activos que se van pudriendo. ¿Qué hogares ahorran, si una buena parte está en paro? Los que no están en paro tienen algún tipo de ingreso. Imaginan cuáals erá la tasa de ahorro de esos...

3) Unas empresas que ¡ahorran! Las empresas normalmente tienen una deuda por la que financian inversión, empleo y crecimiento. Pues NO. las empresas españolas se han convertido en virtuosas viejecitas del calcetín, en el que meten lo poco que entra; ¿para que gastarían, sino no hay demanda?

4)  Toda esta "virtud" se convierte en una reducción del déficit exterior al 3,7% de PIB, desde el 10% precrisis. Menos mal.

¿Cómo interpreta un  austriaco esta situación? Yo le he preguntado a un austriaco, y se muestra maravillado de todos estos círculos virtuosos que no tienen parangón. Es magnífico, dice, como se están "ajustando" los agentes. Y a continuación me espeta: Ya va siendo hora que Trichet suba los tipos (sic).

Yo, sin embargo, no lo veo tan estupendo. No me parece prudente que, indiscriminadamente, sea liquidado para siemrpe tanto capital; no sólo el ineficiente (pisos) no se está liquidando (ajustando precios) sino que se mantienen en los activos de promotoras y bancos a su precio inicial, que se mueve a conveniencia del Banco o de la promotora o ambos. O sea, que el capital sobrante, la grasa, no se elimina: se sigue financiando, pese a lo caro que resulta.

No me parece bien que se liquide capital humano con esa alegría. Y no sólo por la tragedia personal, sino por la histéresis (el paro genera paro) que siempre conlleva el paro de larga duración. Es cierto que con una buena reforma del mercado laboral el paro sería menor... pero habría paro como lo hay en EEUU.  En EEUU, donde se han perdido 8,5 millones de puestos de trabajo por la crisis, el empleo está creciendo ya. Pero habrá una buena parte de esos parados que quedarán siempre fuera de mercado por pérdida de expertising. No digamos en España. Esto es descapitalización difícil de recuperar en poco tiempo. La Reforma no basta para crear empleo. Habrá que recuperar competitividad, y si esperamos que hagan la dichosa reforma, y luego ésta se traduzca en lineas de producción competitivas, pasarían años... mientras los alemanes no dejarían de mejorar. Ese largo periodo antes se veía muy aligerado por el ajuste cambiario que mantenía balanceadas los saldos experiores de la zona. Ahora Alemania "goza" de un superavit del 6% del PIB, pues en esas virtudes que hemos relatado nos superan con facilidad asombrosa. Esa situación tenderá a perpetuarse por falta de canales naturales de ajuste, y porque les debemos una deuda escalofriante.

Si Trichet subiera los tipos, estos cículos virtuosos se acendrarían, lo que sería maravilloso... para algunos.