Inestabilidad financiera versus teoría Monetarista

En Hyman Minsky se expone clara y brevemente la teoría de la innata tendencia del capitalismo a la inestabilidad financiera, frente a la más inane teoría Monetarista de la identidad MV = PT. Lo malo de esta teoría es que oculta que el mundo monetario es también un complejo mundo financiero - inseparable uno de otro - que si se obvia se corre el peligro de diseñar una realidad paralela demasiado facilona que no atrapa el complejo e inestable mundo de la economía capitalista. A continuación exhibo unos párrafos de ese trabajo, "The Financial Instability Hipothesis", que nos invita a usar un enfoque más complejo y profundo de la realidad, del que surgen peoblemas como la crisis o de 2008. La base del diseño de Minsky es Keynes, y aquí vamos a intentar aclarara en español los párrafos más complejos o novedosos. No porque no sean claros, sino porque están totalmente baleados de la academia actual, que pasa mayoritariamente por el modelo DSGE y o la teoría Monetarista, sin huye poco alguno para el problema financiero. 

La primera característica de la cadena desde el último ahorrador hasta el último inversor - que en losmodelos  al uso es una conexión directa Ahorro Inversión -, es la cantidad innumerable de niveles de intervención en esta larga cadena. 

... Thus, in a capitalist economy the past, the present, and the future are linked not only by capital assets and labor force characteristics but also by financial relations. The key financial relationships link the creation and the ownership of capital assets to the structure of financial relations and changes in this structure. Institutional complexity may result in several layers of intermediation between the ultimate owners of the communities' wealth and the units that control and operate the communities' wealth.

Las expectativas de beneficios en un futuro determina el deseo del inversionista o emprendedor de pedir financiación externa y la voluntad de banco (u otro tipo de intermediario) de arriesgar su dinero en un proyecto. Nótese aquí la falacia de los austriacos, que dicen que el problema bancario de la inestabilidad es porque la reserva bancaria es fraccional: los depósitos de los clientes suman mucho menos que el crédito total de la economía. Esta falacia se deshace con la práctica bancaria del colateral o garantía, que cubre el riesgo de impago de del préstamo realizado. Salvo crisis sistémica, en que todos los precios de los colaterales se hundirían, no ha descubierto de crédito. Lo que puede haber es insuficiencia de capital social para el caso de unos impagos elevados, pero eso es un problema de política de solvencia del capital, no de depósitos. 

Expectations of business profits determine both the flow of financing contracts to business and the market price of existing financing contracts. Profit realizations determine whether the commitments in financial contracts are fulfilled--whether financial assets perform as the pro formas indicated by the negotiations.

El punto crucial determinante del sistema es el beneficio del emprendedor, la fuente de donde van a salir los recursos para devolver los intereses y el capital prestado. En un esquema sencillo, 

the key determinant of system behavior remains the level of profits. 

In the skeletal model, with highly simplified consumption behavior by receivers of profit incomes and wages, in each period aggregate profits equal aggregate investment. In a more complex (though still highly abstract) structure, aggregate profits equal aggregate investment plus the government deficit. Expectations of profits depend upon investment in the future, and realized profits are determined by investment: thus, whether or not liabilities are validated depends upon investment. Investment takes place now because businessmen and their bankers expect investment  [& Profits]to take place in the future.

Los banqueros son unos emprendedores más, igual de interesados en el beneficio de la empresa endeudada, siendo éste lo que justifica el pasivo del banco. Se establece una cadena de contabilidades del pasivos y activos del banco que son a su vez pasivos de los empresarios, que lo respaldan con la inversión como colateral y el beneficio esperado como fuente de cancelación de la deuda. 

The financial instability hypothesis, therefore, is a theory of the impact of debt on system behavior and also incorporates the manner in which debt is validated. In contrast to the orthodox Quantity Theory of money, the financial instability hypothesis takes banking seriously as a profit-seeking activity. Banks seek profits by financing activity and bankers. Like all entrepreneurs in a capitalist economy, bankers are aware that innovation assures profits. Thus, bankers (using the term generically for all intermediaries in finance), whether they be brokers or dealers, are merchants of debt who strive to innovate in the assets they acquire and the liabilities they market. This innovative characteristic of banking and finance invalidates the fundamental presupposition of the orthodox Quantity Theory of money to the effect that there is an unchanging "money" item whose velocity of circulation is sufficiently close to being constant: hence, changes in this money's supply have a linear proportional relation to a well defined price level.

Se establecen tres tipos de economías según sea la fuente de cancelación de deuda y pago de intereses. 

Una Hedge Economy es aquella que puede hacer frente a sus pagos periódicos de deuda con una parte del cash flow. 

Una Economía especulativa es la que no cubre con su cash flow más allá del pago de intereses. Una economía Ponzi es la que se endeuda para pagar sus deudas. Por ejemplo, un caso de economía Ponzi ahora mismo sería China, que está aumentando su deuda y el servicio de deuda a mucha mayor velocidad que sus ingresos o, el PIB. 

 Lo que dice Minsky es que la estabilidad trae inestabilidad. La confianza creciente a los inversores, que van reduciendo su apreciación del riesgo por el optimismo reinante generalizado cada vez más. Tarde o temprano se da el salto de una economía "seria", que no rebasa los límites de los flujos de caja  con los financieros de pasivo, a una que ve menos riesgo en anticipar más y más  beneficio, y cada vez a más corto plazo. El ejemplo característico es la burbuja pre crisis de antes de 2008.