BCE frente a Alemania sobre las quitas

Ya están enterados de que el día 22 (creo) se decide el nuevo rescate de Grecia, y que las posiciones están enconadas: el BCE no quiere admitir ninguna quita por pactada que sea, mientras que el gobierno alemán ya habla de ello.
Philippe Noyer, gobernador del Banco de Francia y Consejero del BCE, advierte hoy que no se debe ni hablar de una mínima reestructuración de la deuda griega, que sería catastrófica.

"Our position is very simple. If a solution regarding the debt can be found that avoids the risk of default it seems suitable to me. If it can't be found and there is a default, [...] governments must be ready to entirely finance the Greek economy," Mr. Noyer said in a press conference following the publication of the Bank of France's annual report.

 Es curioso, porque el BCE ha venido aceptando hasta ahora, como garantía a sus operaciones con la banca griega, la deuda de ese país, como si no hubiera sido descalificada por todas las agencias por las que se guiaba el BCE para establecer sus listas. El BCE ha seguido admitiendo de colateral deuda griega, que en su última calificación está ya en última posición mundial de deuda pública; luego en algún momento tuvo que suspender su propio criterio, lo que ahora le obliga a seguir simulando que, mientras se siga mintiendo, el BCE podrá seguir dando liquidez a dicha banca.
"Mentir sí, pero hasta el final", es la consigna.  "Ahora no me vengan con insinuaciones de quitas "voluntarias". Entonces, ¿Cuál era el criterio que permitía admitir esos bonos basura como garantía? He aquí, voilá, la respuesta de monsieur:

Still, he said that the ECB wouldn't accept debt considered to be in default as collateral against liquidity for banks. Such a move could ultimately cut off Greek banks from ECB financing and potentially lead to their collapse.

Mr. Noyer said the ECB has been able to keep accepting as collateral the sovereign debt of countries under adjustment programs because of the guarantee provided by those programs. "We've been as far as possible in our interpretations of the quality of debt," he said. (WSJ)

Es decir, unos rescates que no se han creído ni el último mono de los mercados, eran suficientes para el BCE para aceptar comprar bonos basura; pero la mínima solución pactada entre acreedores y deudores para reducir la carga y hacer creíble su devolución, mecachis, eso no. Repito esa frase del principio, por si no la han leído bien:

If it can't be found and there is a default, [...] governments must be ready to entirely finance the Greek economy...

O sea, los "gobiernos" (es decir, los contribuyentes) deben hacerse cargo de la financiación de la deuda  griega... y Irlandesa, portuguesa... ¿española? Los contribuyentes ya han puesto, si no me equivoco, como 300 mm de € en los rescates aplicados (el 30% del PIB español, por hacernos una idea); ahora están a punto de poner otros XX mm en Grecia; sabiendo que Irlanda y Portugal necesitarán más, ¿como se come el "pagano" alemán-holandés & al, este pozo sin fondo? (Ya hemos visto esta mañana cuál es la presión fiscal en esos países).
Por otra parte, los proyectos que hay sobre la emisión de "bonos europeos-Brady" para sustituir la deuda griega (e irlandesa, portuguesa, etc...) pasan por un ineludible "corte de pelo" del nivel de deuda nacional, voluntario, sí, pactado, sí, pero recorte. Véase el artículo A ‘Plan B’ for Europe is possible, de Sonny Kapoor (aquí), en el que propone:

This means haircuts on Greek government bonds are arithmetically unavoidable, and that any Plan B must differentiate between the various creditors. EU loans and European Central Bank support provided after Greece landed into trouble must be treated preferentially. Another category of creditors, Greek banks, will also need to be protected. This is not because of fairness or political expediency, but because a haircut will bankrupt all Greek banks, imposing enormous economic costs on Greece and its foreign creditors, and triggering contagion.

Next, Greek bonds held by the ECB and Greek banks should be swapped for new par bonds that are excluded from restructuring. Changes to Greek domestic law will also be needed to smooth restructuring and target a debt stock of just below the psychologically important 100 per cent threshold. Here the burden would fall mostly on private external holders of Greek debt, of which German and French banks are the biggest. Well-capitalised French banks, such as BNP Paribas, can comfortably absorb the 50 per cent haircut needed. German banks can also handle the haircuts.

Es decir, los recortes son inevitables y deben recaer sobre determinados acreedores, mientras que el BCE y la banca griega debe ser preservada de pérdidas, simplemente porque si no sería catastrófico para todos. El BCE sería beneficiario de ese intercambio de bonos basura por nuevos y flamantes bonos euro, y por el mismo nominal. No sufriría pérdidas de capital.
Puede ser o no suficiente, pero es realista.
Por lo que no se entienden bien las posicionas ultras del BCE. Puede haber varias explicaciones: que esté intentando garantizarse el 100% del capital; que no quiere que los mercados se alteren antes de la solución; que temen que esa solución no sea suficiente para el día después, y los bonos de Portugal e Irlanda empiecen a caer... Puede; pero es que, el que no sabe a estas alturas, que las deudas incobrables son incobrables, y que hay que buscar la manera de hacerlo "ordenadamente"...