Artilugio

 ¿Sirve de algo el tinglado montado para aliviar la deuda griega? El tinglado, que intentamos explicar aquí con la ayuda de Münchau, es cicatero. no hay quita generosa, sólo alargamiento de plazos con garantías, y intereses más bajos, pero parece insuficiente.

Aquí, W Münchau desmonta el artilugio inventado para la congelación de una parte de la deuda griega y prolongar su vencimiento. Es interesante porque aclara el mecanismo.Siempre estuvo claro que los políticos europeos en última instancia, terminan por poner parches y que el tiempo pase, como si dijéramos, les gusta  " patear la lata en el camino ".      

Si usted posee un bono griego  que vence en junio de 2014, se quedará con el 30 por ciento de la redención como dinero en efectivo, y el resto, el 70 por ciento, en un bono del gobierno griego de 30 años. Los griegos tendrán que pagar un  cupón anual, o la tasa de interés de entre el 5,5 por ciento y 8 por ciento. El porcentaje exacto dependerá del crecimiento económico futuro.

Del dinero no desembolsado, Grecia prestará el 30 por ciento a un Special Purpose Vehicle, (vehículo de propósito especial)... El SPV invierte en bonos con calificación AAA o agencia del gobierno, y emite un bono a 30 años de cupón cero. El propósito de esto es garantizar el principal de la deuda pública a 30 años de griego que acaba de comprar.

Con esta construcción, el lado negativo de las pérdidas es limitado. Dependiendo de cómo algunos de los parámetros de este acuerdo evolucionen, probablemente sufrirá una pérdida pequeña, en relación con el valor nominal de su explotación. Si tienes suerte, puede que salga positivo. Es probable que no tenga suerte. Sin embargo, usted todavía estará mejor que si se venden hoy en día, o si Grecia suspendiera. Más importante aún, las normas contables permiten a pretender que usted no está haciendo ninguna pérdida en absoluto.

Si esto era en cualquier otra esfera de la actividad humana, iría a la cárcel si acepta, y mucho menos hizo una oferta indecente.

También es inevitable que Grecia incumpla sus pagos de cupón en algún momento. El interés será del 8 por ciento en un escenario de crecimiento benigno, y el 5,5 por ciento en una no tan benigno. De cualquier manera, Grecia no puede pagar un alto nivel de interés.

Hasta aquí, y antes de pasar a sus denuestos, veamos la eficaz descripción de Münchau, que nos ayuda a comprender el artilugio: Con la deuda X vencida en, digamos, junio de 14,  Grecia se queda el 30% del vencimiento, y  el 70% restante lo convierte en un bono a 30 años, con un tipo de interés inferior (entre el 5,5% y el 8%). Con el 30% líquido, invertirá en un tinglado llamado SPV, cuyo activo estará compuesto por bonos AAA, y que emitirá un bono cupón cero. Con esto queda garantizada la deuda a 30 años aceptada por el acreedor. Yo creo que se parece bastante al plan Brady, pero insuficiente, pues las cantidades comprometidas por los acreedores que han aceptado son muy pequeñas.  Münchau dice que no, que es un timo.
El truco logra congelar un 30% de la deuda vencida y alargar el vencimiento del 70% a 30 años, pero con un tipo de interés muy alto todavía: 5,5-8% es mucho para Grecia. Pero, sobre todo, esto solo se aplica a la parte que acepten los bancos franceses-alemanes. Un esquema quizás ayude:

En definitiva, Grecia sigue debiendo lo mismo, aunque en condiciones diferentes: más ventajosas, se supone. Un muy pequeño blip en la inmensa deuda Griega. Y ahora, sigamos con la amargura de Münchau.

Esta compleja estructura no es la participación del sector privado en absoluto. Más bien se trata de un sector privado rescatado.

Todo lo que hay, es este pequeño y sucio artilugio de estafas (sic). La complejidad del esquema se debe a la necesidad de convencer a las agencias de calificación de no adjuntar una calificación de incumplimiento de los bonos griegos.

El acuerdo de renovación representa, desde el punto de vista económico, sino una garantía multilateral. Que todos los tenedores de bonos quedan subordinados a otros. Las agencias de calificación  normalmente no dudarían en adjuntar una calificación de incumplimiento de la deuda pública griega.

Así que la solución es crear una estructura compleja, y la afirmación de que técnicamente no es una garantía multilateral, sino algo que desafía la definición.

Por qué los griegos quieren aceptar un reparto tan ruinoso no está claro para mí. Ellos cumplieron con su deber la semana pasada cuando votaron por el programa de austeridad y de su ley de implementación.

La aceptación de los términos de este acuerdo de participación del sector privado nunca fue parte del acuerdo con la Unión Europea y el Fondo Monetario Internacional. Por lo tanto, podría simplemente negarse, y lanzar la pelota a los ministros de finanzas de Europa de las riñas. Dudo que lo hará. Parecen asustados por las consecuencias de una cesación de pagos inmediata.

Sin embargo, una vez que la naturaleza traicionera de este artilugio se conoce por completo, yo esperaría que la política de resolución de la crisis en Grecia a ser aún más difícil, y propensa a accidentes.

¿Qué hay de Alemania? Después de haber hecho tanta alharaca sobre la necesidad de participación del sector privado, Alemania logró sólo para conseguir un miserable € 2 mil millones de sus propios bancos del sector no estatal. Los bancos franceses tienen más corto vencimiento los títulos de deuda griega que sus colegas alemanes, y por lo tanto se han comprometido proporcionalmente mayor.

Hemos aprendido de la crisis financiera que no se debe poner mucha fe en vehículos financieros con las siglas de tres letras. Pero eso es lo que estamos haciendo con este equivalente europeo de un CDO subprime de hipotecas del último período.

Ya no se trata sólo de "patear viejas latas por el camino". Se trata de una lata llena de explosivos.