Soros: la deuda y los bancos

Goerge Soros, en el FT ofrece comentarios y soluciones.
1) No se puede recapitalizar los bancos ahora, porque eso sería contraer el crédito. 

The banking and sovereign debt problems are mutually self reinforcing. The decline in government bond prices has exposed the banks’ undercapitalisation and the prospect that governments will have to finance recapitalisation has driven up risk premiums on government bonds.

2) los mandatarios están cometiendo un nuevo error: están intentando obligar a los bancos a recapitalizarse, lo que no puede más que aumentar la desconfianza en ellos. Hay que esperar a que la crisis pase para hablar de recapitalización.

 I am afraid that the leaders are contemplating some inappropriate steps. They are talking about recapitalising the banking system, rather than guaranteeing it. They want to do it country-by-country, rather than for the eurozone as a whole. There is a good reason for this. Germany does not want to pay for recapitalising the French banks. While Angela Merkel is justified in her insistence, it is driving her in the wrong direction.

 The banking system needs to be guaranteed first and recapitalised later. National governments cannot afford to recapitalise the banks now. It would leave them with insufficient funds to deal with the sovereign debt problem. It will cost the governments much less to recapitalise the banks after the crisis has abated, and both government bonds and bank shares have returned to more normal levels.

3) Un garantía gubernamental tardaría en legalizarse en las normas comunitarias, mientras, el BCE ha de ser la garantía directa de los bancos. A cambio, puede exigir determinadas condiciones y tiene poder para hacerlo, amenazando, por ejemplo, con cerrar la ventanilla de descuento.  Esto tranquilizaría los mercados sobre uno de los dos focos de inestabilidad.


4) Ahora viene lo más pintoresco: en cuanto a la deuda -segundo foco de inquietud- , Soros propone que los gobiernos puedan emitir  letras descontables en el BCE que los bancos comprarían, sabiendo que están cubiertas por su posible venta al BCE. Con eso cubrirían sus necesidades a un tipo muy bajo, y a su vez esas letras sería dinero para los bancos, por su carácter altamente líquido. Los bancos reforzaría su carteraq con un instrumento líquido garantizado, y los gobiernos amortizarían deuda con letras. 
Sería una operación de compra indirecta de la deuda flotante, refinanciándola a un coste mucho menor, salvo que no conculcaría el tratado de Lisboa, artículo 123. Supongo que esto daría confianza sobre la deuda a largo que tienen los bancos, que volvería a subir en los mercados. Una vez calmados los mercados, seguros de su inversión, podrá plantearse una estrategia de crecimiento sin la cual nunca se solucionará la deuda. 

A new agreement for the eurozone, negotiated in a calmer atmosphere, should not only codify the practices established during the emergency but also lay the groundwork for a growth strategy. During the emergency period fiscal retrenchment and austerity are unavoidable. But the debt burden will become unsustainable without growth in the long term – and so will the European Union itself. This opens up a whole new set of difficult but not insurmountable problems.

En este último punto, si es que logramos llegar a ese nuevo punto de partida hacia el crecimiento, no confío mucho que los alemanotes sepan exactamente cómo abordarlo.  Pero, llegar a ese punto, sólo eso,  sería un bendito regalo del cielo. Yo sería partidario de que el BCE anunciara directamente una política inflacionista, aunque supongo que las letras descontadas se convertirían en liquidez fácilmente. De hecho, si se piensa bien, sería una sustitución d deuda a largo, no líquida, por letras enormemente líquidas, lo que, a la postre, podría ser inflacionario: una monetización de deuda, lo que nos quitaría un montón de pesadillas. 
Pero el BCE juega con condón. No podemos esperar que se metamorfosee en otra cosa que no es.