La brecha oculta

A través de el confidencial y S. McCoy, llego a un estudio del Banco de Pagos de Basilea sobre el TARGET2 y su uso como cobertura del fracaso del euro. Aunque luego se puede poner uno melifluo y decir que no, que es precisamente una señal de de la capacidad del euro para salvarse a sí mismo...Lo que tiene interesante papel es la excelente explicación del TARGET2, que voy a simplificar aquí porque son páginas de gráficos que simplemente no me caben. El equilibrio contable exterior se expresa mediante la identidad siguiente:

Saldo cuenta corriente (CC)+ Saldo Financiero (FF) + Movimientos oficiales de liquidez (LL) = cero

Ojo: no es una ecuación, es una identidad contable. Sólo dice que los movimientos de operaciones corrientes y financieras dan lugar a un saldo neto que ha de compensarse con una entrada o salida neta de liquidez. El TARGET2 es el mecanismo a través del cual el BCE, en una cámara de compensación, "netea" las posiciones activas y pasivas de liquidez de los bancos del Sistema.  

Como hay gente que no se entera, vuelvo a repetirlo de otra manera: el TARGET2 no sólo es el sistema de compensación de los movimientos comerciales o de cuenta corriente. También hay movimientos financieros. Normalmente - Normalmente- el saldo CC y el saldo FF tienen signos opuestos, por lo que el movimiento de liquidez, llamemosle LL, no es importante ni acumulativo. Aquí se ha pretendido restar importancia a la desastrosa situación financiera, poniéndonos delante de los ojos la mejora del saldo comercial. Veamos como es una ínfima parte del problema... y de la solución.

 

Hoy, como consecuencia de la desconfianza creciente a la capacidad de pago de unos países, como España, sucede una cosa: que el interbancario no funciona para los bancos de esos países, así como otras vías normales de obtención de liquidez. Entonces, estos bancos, para cumplir las órdenes de sus clientes de pago a un banco extranjero, no encuentra fuente en el interbancario y tiene que acudir al BCE en su ventanilla abierta que, si se cerrara, el euro hubiera crujido ya.

 

Veamos un ejemplo.

 

A) Primero, un ejemplo en tiempos normales de no dificultades. Un importador español compra un BMW en Alemania (gracioso que sea el ejemplo que viene en el informe). Va al Banco BBVA y le da la orden de que se lo pague al vendedor en su Deuschbank de Alemania. Ahora el BBVA puede buscar un depósito, o ir al interbancario, o vender un activo, para mantener su equilibrio interno. Esto es continuo: millones de operaciones asi se realizan al día.

 

B) Pero ahora, con la desconfianza por España, esas tres fuentes le están vedadas al BBVA porque: nadie quiere abrir depósitos nuevos, el interbancario esta cerrado, sus activos no valen lo que figura en la contabilidad... La balanza financiera esta seca.¿qué pasa si la BCC es negativa, la BFF es negativa? Pues que el movimiento oficial de liquidez debe ser positivo y suficiente para cubrir los otros saldos negativos, o suspende pagos el país. Eso es lo que hace el TARGET2: cubrir la falta de liquidez a través de un mecanismo que no debería ser más que transitorio y, con el tiempo, equilibrado.

 

El BBVA no encuentra contrapartida a su demanda de liquidez en el mercado interbancario. ¿Qué hace? Sólo dispone del mecanismos de "Full Allotment" (sin máximos establecidos) abierto por el BCE a través e los Bancos Centrales Nacionales, en este caso el Banco de España. El BBVA acude al BdE, que a su vez le genera una deuda con el BCE. Esa es la deuda acumulada pro el BdE a través del TARGET2. No es más que un sistema de compensación, como lo son la reservas oficiales de un país cuando mantiene un tipo e cambio fijo. Lo que pasa es que la reservas oficiales a veces se agotan y hay una crisis cambiaria. Aquí estamos en el euro, y una crisis cambiaría sería la barrida del euro.

 

El signo acumulativo del saldo del BdE frente al BCE en el TARGET2 no es más que la otra cara e la moneda de la real situación financiera de España. Y es irrelevante que el signo de la BCC haya mejorado si la BFF es fuertemente negativa y sólo conseguimos comprar fuera a través de un sistema atípico. Hagamos un simple cálculo.

 

Los últimos datos de BdP del Banco de España nos dicen que el saldo de la cuenta corriente en enero-septiembre ha sido de -16 mm, € casi la mitad que los -30 mm € del mismo pedido de 2011.Pero la cuenta financiera, excluido el BdE, ha sufrido una pérdidas de -223 mm €, , frente a los -8 mm € en ese periodo de 2011. Se ha producido una caída e la financiación abismática. El saldo del BdE, por su parte, refleja que los activos frente al sistema (activos frente a la banca, pero pasivos frente al BCE) han pasado de 24 mm a 225 mm de €. Un simple cuadro ayuda a ver la jugada:

Enero sept. 2011 2012

Cuenta CC -30. -16

Cuenta FF -8. -216

Cuenta BdE. -33 -233

Lo cual demuestra que lo que pesa sobre nosotros es la falta total de financiación, que en términos netos, además, se va fuera, huye, por un valor siete veces mayor que hace un año y, sobre todo, por un valor sobre el saldo de cuenta corriente:

-233/-16 = 13,9 veces

Por esto es lo que debería multiplicarse el saldo corriente para compensar la pérdida e financiación.

El año pasado era de 33/30 = 1,1.... Así qué la cosa ha empeorado un huevo...