"How can I know what I think until I read what I write?" – Henry James


There are a few lone voices willing to utter heresy. I am an avid follower of Ilusion Monetaria, a blog by ex-Bank of Spain economist (and monetarist) Miguel Navascues here.
Dr Navascues calls a spade a spade. He exhorts Spain to break free of EMU oppression immediately. (Ambrose Evans-Pritchard)

sábado, 20 de junio de 2015

Momento Minsky

La FED tuvo reunión el día 17, a resultas de la cual los mercados se tranquilizaron: no es inminente que empiece a subir el tipo oficial. La razón es que, por culpa del mal primer trimestre, la economía no va a ser tan vibrante como se esperaba: la inflación se reduce y le crecimiento pleno se atrasa.

Hay dos cosas que me sorprenden de los comunicados de la FED sobre sus decisiones monetarias. Una, cada vez son mas largos, pero a la vez más crípticos. Dos, que siguen no haciendo mención alguna de la (i)estabilidad financiera. Esto es sorprendente después de la crisis, dada la situación de exuberancia de las bolsas y los bonos.
 
Da gusto oír a madame Yellen explicarse ante la prensa (pueden ver el video en la misma página linkeada); pero sigue hablando como si entre las decisiones monetarias y sus efectos en la economía real, no hubiera un mundo financiero que parece que se les ha ido de control otra vez.
 
Es decir, parecen seguir creyendo en el modelo simple de la ecuación cuantitativa, MV = PT, cuando ésta, desde luego, ha fallado como una escopeta de feria. Veamos un párrafo del comunicado oficial:
 

Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects that, with appropriate policy accommodation, economic activity will expand at a moderate pace, with labor market indicators continuing to move toward levels the Committee judges consistent with its dual mandate. The Committee continues to see the risks to the outlook for economic activity and the labor market as nearly balanced. Inflation is anticipated to remain near its recent low level in the near term, but the Committee expects inflation to rise gradually toward 2 percent over the medium term as the labor market improves further and the transitory effects of earlier declines in energy and import prices dissipate. The Committee continues to monitor inflation developments closely.

To support continued progress toward maximum employment and price stability, the Committee today reaffirmed its view that the current 0 to 1/4 percent target range for the federal funds rate remains appropriate. In determining how long to maintain this target range, the Committee will assess progress--both realized and expected--toward its objectives of maximum employment and 2 percent inflation. This assessment will take into account a wide range of information, including measures of labor market conditions, indicators of inflation pressures and inflation expectations, and readings on financial and international developments. The Committee anticipates that it will be appropriate to raise the target range for the federal funds rate when it has seen further improvement in the labor market and is reasonably confident that inflation will move back to its 2 percent objective over the medium term.

¿No trasluce esto como si estuvieran dando palos de ciego? a propósito de esto, en Zerohefge leía el otro día que a Bernanke se le escapó en privado "que no subirán los tipos mientras él viva": el riesgo de una crisis mucho peor que la anterior da pánico. Como se ve en el gráfico, la economía ha tomado la mala costumbre de necesitar cada vez más empanada financiera para crecer muy débilmente.
 
Antes de la crisis, según Zerohedge, la posición en derivados de deuda pública era de 55 mm $, risible al lado de los 555 mm $ que hay ahora. Es decir, cualquier movimiento al alza puede desencadenar un pánico.
 
En el siguiente gráfico, el pasivo de las empresas (Rojo), el índice del S&P (verde) y el índice de volatilidad VIX (morado).
Es difícil negar que tantos años de tipos de interés a cero, no ha impulsado economía real, pero sí un aumento de los pasivos empresariales hasta niveles nunca vistos, y unos índices bursátiles peligrosamente cerca al a los momentos de pasado anteriores a un derrumbe. El bajo índice de volatilidad indica, por su parte, la enorme confianza que hay en que las condiciones financieras laxas van q sufra. Cuanto más tiempo tarde la FED en poner atención a lo que pasa en el sector financiero, mas dura será la caída.
 
Estamos en un momento Minsky: financiación ilimitada, confianza por las nubes, riesgo no se valora. Mi tres ale PIB ha crecido lentamente, la especulación ha roto todos los lomites, veremos.
 

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