Camina o revienta

Como pueden ver pinchando en el link de la derecha del FT, la prima del bono español sigue subiendo: ahora, 4,83% sobre el bono alemán, lo que hace un total de 6,76% de coste financiero. Insostenible. Italia sigue subiendo también, pero parece que España reduce diferencias. El que no vea que esto es un riesgo creciente de liquidez, que mire al bono británico, como dice Wolf:

aquí, en el FT:
The first explanation does not work. Spain’s debt and deficit position is not obviously worse than the UK’s. Yet the UK is paying just 2.2 per cent on 10-year bonds, against Spain’s 6.6 per cent. The explanation for this gulf must be the risks of illiquidity and break-up. These risks are also related: if illiquidity were to cause default, countries might well exit. That is not inevitable. But it is conceivable, given the massive shock a default by a significant sovereign would cause.

 RU tiene peores registros de deuda, pero como tiene banco central, su riesgo es de inflación, no de impago por falta de liquidez. Algunos puntos fuertes de su artículo merecen ser destacados:

 First, vulnerable countries simply cannot eliminate illiquidity or break-up risk, on their own. Promises of austerity that are bound to make the economy weaker undermine credibility rather than strengthen it. Interest rates have to be capped at manageable levels. How this is done is a second order question. Some combination of the European Financial Stability Fund with the European Central Bank seems a logical route, as Peter Bofinger of Würzburg University and George Soros suggest. Unfortunately, potent interventions are unlikely, because of a misguided ideological resistance. Vulnerable sovereigns will be left to dangle. Yet, if spreads were capped, but not eliminated, countries would still retain a strong incentive to curb their deficits and lower their debts.

 Poner un techo al inetrés de la deuda, pero mantener una prima para incentivar las reformas.... Ummm, eso es lo que los mercados han hecho siempre, cuando tenían información certera que no tienen ahora. Los mercados no han dejado de marcar nunca supercepción diferencial de riesgos, en un contexto de liquidez normal. Pero ahora, ¿Se pretende que eso lo haga el BCE? Una vez más, caemos en un nuevo concepto de superbanco central, que se convierte en el superagente fiscal, en el juez supremo del estado de las cuentas de cada país, lo que, como decía Nick Rowe, no se sabe si funcionará, de tan novedoso es. Las cosa novedosas, como el euro, suelen fracasar.

Second, a great part of the loss of competitiveness of peripheral countries must be reversed. But, as Germany should know from its experience in the last decade, this would be far easier if inflation were relatively high in partner countries. The ECB should seek to ensure enough demand in the years ahead to facilitate the improvement in competitiveness now needed in peripheral countries. By this standard, the ECB has been unsuccessful. Growth of broad money has collapsed and nominal and real gross domestic product have been far too weak (see chart).

Este es un punto muy importante: el "riesgo" de que el BCE, actuando como sostenedor de la deuda, aumente la inflación.  Ya hemos dicho: no sólo no es malo, es altamente deseable que la demanda y los precios de los países fuertes aumenten, para que las exportaciones de los países con déficit y en recesión aumenten. A esto, también, se niega Merkel. Su juego, inconscientemente, es tan pernicioso como lo fue la actitud de Francia en los años treinta quedándose con el 60% del oro mundial, esterilizando monetariamente lo que habría sido natural: un aumento de su dinero y de sus precios, para estimular las exportaciones de otros países. Al no hacerlo, los precios mundiales se desplomaron. Merkel, al negarse "jugar las reglas" de una unión monetaria (como lo era el patrón oro) -un BCE que decida según las necesidades de todos, no de un país que va bien- está jugando el papel de Francia en aquel entonces.
Finalmente, Martin Wolf confirma que se avanza en ese camino o ese perece.
Perece el euro en la peor manera posible, en un desorden monetario, un desplome de precios, una anulación del valor contable de cualquier institución, la ruina de todos.