No basta soñar con ello

José María Viñals, ex subgobernador del Banco de España y actual Director del departamento del FMI de asuntos monetarios y financieros, ha puesto algunos puntos sobre las íes en asuntos pendientes en Europa.

Primero ha advertido sobre el excesivo optimismo de los mercados de deuda, en los que las primas de riesgo están batiendo récords históricos a la baja. Recuerda que los rendimientos podrían subir a medida que lo hacen en EEUU, según la FED va retirando estímulos monetarios, como la experiencia histórica demuestra:

Mr Viñals said he believed that the eurozone governments’ 10-year borrowing costs would rise as rates in the US increased. Tapering by the US Federal Reserve would push up yields across the bloc, with the European Central Bank’s forward guidance that rates will remain ultra-low for “an extended period” only likely to affect short-term rates.

“It’s hard to say [if this will happen this time], but on the basis of historical evidence one can say that when long-term interest rates have risen significantly in the US this has been followed by long-term rates rising significantly elsewhere, particularly in other advanced economies and in Europe,” he said.

Esto lo ligó a la debilidad del crecimiento en Europa, como pone en evidencia la baja inflación:

“The problem of low inflation is its persistence . . . If low inflation [in the eurozone] is persistent, then it becomes a problem because it is the counterpart of low growth,” he said. “It is very important to escape this low inflation-low growth trap now.”

It was critical governments passed reforms to counter low growth, Mr Viñals said. While he did not want to “prejudge” whether or not monetary policy makers should engage in quantitative easing, he supported efforts to revive the market for asset-backed securities.

“One thing that is important is to recognise the [weakness in] lending to SMEs. Helping develop safer securitisation is also something that would be important to help on this front,” he said.

Finalmente se refirió a otro problema pendiente, del que el gobierno y los eufóricos no hablan: los problemas de endeudamiento de las empresas en los periféricos, no sólo una amenaza para los resultados baña ríos, sino también para la inversión generadora de empleo:

Europe also had to “finish the job” of repairing the balance sheets of businesses.

“In Portugal, Spain and also Italy, there are many corporates facing a difficult situation in servicing the debt. It’s not only bad for the banks but for the economy – it stops investment and job creation,” he said, adding that governments will at times need to intervene in restructuring talks “to ensure solutions that work for the economy.”

Supongo que esta suave (en las formas) lectura de cosas que no funcionan habrá sentado a cuerno quemado en los círculos oficiales europeos, y españoles ¡cómo no! que no quieren ni remotamente oír este tipo de cosas que hacen ver quebradiza en incierta la famosa recuperación imparable que estamos viviendo. Viñals les ha venido a decir:

- Se necesita crecer, y mucho, pero no basta con soñar con ello. Y los desequilibrios financieros y monetarios siguen siendo muy serios como para soñar con una recuperación fuerte y sostenida. Estos desequilibrios frenan el crecimiento, y la debilidad del crecimiento frena la solución de esos desequilibrios. Sólo actuando con decisión desde los órganos competentes se puede salvar a al economía de ese bucle melancólico.

No estoy de acuerdo en una cosa, sin embargo. Si la baja y persistente inflación es perversa, no creo que los rendimientos de la deuda suban con facilidad, en la medida que son la expresión de una creciente debilidad de la demanda (como él mismo apunta). Entonces es posible que asistamos a un "decoupling de los rendimientos en uno y otro lado del Atlántico, mientras los americanos suben como señal de mejoría de las expectativas, mientras aquí se mantienen planos por el motivo contrario.

A menos que no haya otra crisis con ataques asimétricos como vimos en 2011 y 2012... Además, el NCE está perdiendo un tiempo precioso, dejando que arraiguen las expectativas deflacionistas. Cuanto más tiempo se deja pasar, más cerca estaremos de la impotencia total del BCE para actuar contra una trampa de la liquidez, con tipos de interés ya en cero y precios cayendo, elevando los ticos reales de interés.

Pero bueno, esto no es la prioridad ni de Merkel, ni de Wiedsmann, ni de la madre que lo parió. Son unos neonazis.