Deuda o crecimiento. Por un cambio de estrategia

En Deuda (in)estable, vimos que Eichengreen & Panizza pensaban que era extremadamente improbable estabilizar la deuda pública de los países del sur del Euro. Según ellos, tendrían que mantener un superávit primario (es decir, después de pagar los,intereses y amortización de la deuda) del 5% del POB durante 10 años, lo que se ha producido muy rara vez, y menos en estos países.

Esa condición de superávit primario es: si no hay inflación, una quita negociada, un ayuda as hoc, o más crecimiento. El PIB es el denominador de la ratio deuda/PIB, y cuanto más crezca éste, más fácil será reducir la ratio.

Hasta ahora, en la zona euro, se ha intentado sólo la estrategia de reducir el déficit total a base de aumentar el superávit primario, mediante incrementos de impuestos y recortes de gastos.

El resultado es el que se ve en la línea azul, que es la trayectoria de la deuda pública en España desde 2014 a 2017, dadas las previsiones oficiales de déficit hasta entonces, si a eso se le añade las previsiones de crecimiento del FMI y el tipo medio esperado de la deuda. Siendo benévolos, hemos imputado un crecimento del 1,3% y un tipo de la deuda del 3% anuales. La base de partida es la verdadera deuda emitida, que alcanza el 138% de PIB, no la oficial (ajustada al PDE de la UE) que no llega al 100% de PIB.

Cómo se ve en el cuadro de abajo, si se cumplen esas previsiones, la deuda sería en 2017 un 147% de PIB.

La estrategia es totalmente equivocada. Las deudas se han enjugado mediante el crecimiento, y no, como se nos dice ahora (ver declaraciones de Draghi en el último Consejo de Gobierno del BCE), la austeridad es la fuente del crecimiento. Se ha comprobado hasta las heces que es justamente al revés.

Sin embargo, la UE se ajusta a la Doxa oficial, y admite resignadamente que el crecimiento en los próximos años va a ser anémico, y la inflación nula o negativa. No se dan cuenta que eso es una condena a la economía del euro.

El crecimiento es el mejor remedio para la deuda. Y para eso nada mejor que un Banco Central que no fuera el BCE. Porque, como dice Bill Mitchell, la deuda total es la emitida menos la que está en el banco central. Y mientras la inflación se ajuste al objetivo, el banco central NUNCA tiene poblemas de espacio para guardarla... Lo digo porque hay imbéciles que dicen que el BCE tiene un capital muy pequeño...

Para mostrar cómo el crecimiento ayudaría más a la solución de la deuda, hemos dibujado dos escenarios alternativos, partiendo del mismo punto del 138% de PIB de deuda.

En el escenario II -línea verde- imputo un crecimento superior al tipo de interés de un pp. Sólo con ese cambio, la deuda empieza a bajar inmediatamente y en el año 2024 alcanzaría un 128% de PIB.

La variable clave es esta: el crecimiento del PIB frente al tipo de interés. En el escenario III, aumento esa ventaja hasta un 4%, lo que da una espectacular caída de la deuda en 2024, llegando al entorno del 100%. La variable clave no es el nivel inicial de deuda/PIB, como lo demuestra que antes de la crisis España tenía el Nivel más bajo de la zona euro: un 37% de PIB.

Europa necesita crecer: cuanto más crezca, "más firmemente" lo harán sus países miembros. El crecimiento se contagia a través del comercio. Además, infunde confianza a los inversores. Pero también se contagia el miedo cuando la economía se estanca y las deudas suben. Ver subir la deuda respecto al PIB es ver un camino hacia el suicido. No se puede basar la estrategia en subir los impuestos y recortar gasto para reducir el déficit. Como dicen Eicheengren y Panizza, son escasos o nulos los países que lo han conseguido. La prioridad debe ser crecer.

Por último, unas palabras sobre la diferencia entre la deuda real y la oficial. Se intenta justificar esta diferencia por la cancelación de las deudas entre distintos órganos de las AAPP. Por ejemplo, la deuda estatal de tentada por la Seguridad Social se cancela, pues contablemente es nula. Ídem con las ayudas a las CCAA mediante el FLA, que son un activo del gobierno frente a las dichas CCAA. Nada más fácil, por lo,tanto, que esconder deuda colocándola en distintas instituciones públicas.

Pero es deuda emitida. EEUU puede hacerlo, porque tiene una FED que, en caso de colapso del mercado, compraría toda la deuda necesaria para mantener su precio. Nosotros no. El BCE no lo haría, porque lo tiene prohibido. Como, además, ya lo hemos probado en 2011 y 2012, en que las subidas de tipos de interés por Trichet sembraron la desconfianza de los inversores en deuda, y las primas de riesgo se fueron a las nubes. Sólo con que los inversores hubieran confiando en que el BCE actuaría de Back Stop, no hubiera habido crisis del euro. Que sigan insistiendo desde las altas instancias europeas y nacionales que el camino es recortar, y recortar, es chirriante, sarcástico.

Así, lo único seguro que tendremos es que la deuda seguirá aumentando, lo que la hará cada vez más improbable de cumplir.

Fórmula del cuadro: Deuda/PIB(t) = Deuda/PIB(t-1) + (Intereses- crecimiento)*Deuda/PIB(t-1)+déficit primario/PIB(t)

Ejercicio I	Deuda/PIB I	Interés%	Pagos de interés% PIB	Déficit total registrado % PIBpm	PIB % anual	g-r = Interés - crecimiento	Déficit primario registrado % PIBpm	Superávit primario % PIBpm exigido
2014	138%	3%	4%	6%	1%	2%	-1%	2%
2015	142%	3%	4%	4%	1%	2%	0%	2%
2016	145%	3%	4%	3%	1%	2%	2%	2%
2017	147%	3%	4%	1%	1%	2%	3%	2%
Ejercicio II	Deuda/PIB. II	Interés%	Pagos de interés% PIB	Déficit total registrado % PIBpm	PIB % anual	Interés - crecimiento	Déficit primario registrado % PIBpm	Superávit primario % PIBpm exigido
2014	138%	2%	3%	6%	3%	-1%	3%	-1%
2015	140%	2%	3%	4%	3%	-1%	1%	-1%
2016	142%	2%	3%	3%	3%	-1%	-0%	-1%
2017	142%	2%	3%	1%	3%	-1%	-2%	-1%
2018	140%	2%	3%	1%	3%	-1%	-2%	-1%
2019	138%	2%	3%	1%	3%	-1%	-2%	-1%
2020	136%	2%	3%	1%	3%	-1%	-2%	-1%
2021	134%	2%	3%	1%	3%	-1%	-2%	-1%
2022	132%	2%	3%	1%	3%	-1%	-2%	-1%
2023	130%	2%	3%	1%	3%	-1%	-2%	-1%
2024	128%	2%	3%	1%	3%	-1%	-1%	-1%
Ejercicio III	Deuda/PIB III	Interés%	Pagos de interés% PIB	Déficit total registrado % PIBpm	PIB % anual	Interés - crecimiento	Déficit primario registrado % PIBpm	Superávit primario % PIBpm exigido
2014	138%	2%	3%	6%	6%	-4%	3%	-6%
2015	138%	2%	3%	4%	6%	-4%	1%	-6%
2016	136%	2%	3%	3%	6%	-4%	0%	-5%
2017	132%	2%	3%	1%	6%	-4%	-2%	-5%
2018	128%	2%	3%	1%	6%	-4%	-1%	-5%
2019	123%	2%	2%	1%	6%	-4%	-1%	-5%
2020	118%	2%	2%	1%	6%	-4%	-1%	-5%
2021	113%	2%	2%	1%	6%	-4%	-1%	-5%
2022	108%	2%	2%	1%	6%	-4%	-1%	-4%
2023	103%	2%	2%	1%	6%	-4%	-1%	-4%