"How can I know what I think until I read what I write?" – Henry James


There are a few lone voices willing to utter heresy. I am an avid follower of Ilusion Monetaria, a blog by ex-Bank of Spain economist (and monetarist) Miguel Navascues here.
Dr Navascues calls a spade a spade. He exhorts Spain to break free of EMU oppression immediately. (Ambrose Evans-Pritchard)

jueves, 22 de enero de 2015

El QE de Draghi

Draghi anuncia un QE de 60 mmm de € al mes hasta septiembre de 2016. Aplicando esta cantidad al balance actual del BCE, resultaría la siguiente trayectoria teórica: vuelta al nivel de activos que había en 2012 y un poco más q finales s e 2016.



La medida está llena de matices. Para empezar, la distribución de la compra de bonos por naciones sería la que corresponde al capital de BCE, más o menos como en esta imagen. Es la peopuesta de Paul de Grauwe (ver post de ayer) que evita el corrimiento de riesgos de unas países a otros, es decir, en teoría no hay potenciales tranferencias fiacales de u país a otro.


Es decir, a España le correspondería como 6 mm/mes de deuda española. Que esto sea suficiente para salvar los activos dañados de la banca y que ésta aumente al oferta de crédito, está por ver. Lo probable: esto ayudará a la banca a mejorar sus balances, pero no inmediatamente.

No obstante, el BCE se protege del riesgo de default de algunas de las deudas adquiridas reservando se sólo el 20% del riesgo incluido. El resto será un riesgo contraído por los bancos centrales nacionales. Lógicamente, esto amortiguará el efecto expansivo en algunos países. 

Pese a esta cautela, Merkel se ha mostrado muy escéptica si esto no impulsa a lo países a corregir sus déficits fiscales. Draghi ha venido a decir lo mismo: sería un error que los países aprovecharán esto para aumentar sus gastos fiscales.

Es decir, palabras de advertencia, perfectamente coordinadas (reunión de Draghi y Merkel unos días atrás), para tranquilizar a sus huestes.

En otras palabras, se espera que estas inyecciones de liquidez pongan en marcha la economía a través del sector privado: la banca privada, potenciada por esta nueva inyección, aumentaría la oferta del crédito y las empresas y familias su demanda del mismo. En la situación actuales de tipos de interés cero, la contracción del gasto público contrae el gasto privado. Ahora bien, durante el último año la UE ha hecho la vista gorda al aumento del déficit y al deuda de algunos países. En España, es evidente que esto ha sido la base de la mini recuperación que hemos visto. ¿Cuál a era la actitud a partir de ahora, permisiva, compresiva?

En resumen. Reparto desigual, en función de la solvencia, no la necesidad, de cada país. Se taponan las fugas de transferencia fiscales, lo que más preocupa a Alemania. Pero sin tranferencias fiscales no hay una verdadera política monetaria. Es una PM cantonalizada, como, por otra parte, se esperaba. En conjunto supone un alivio para el sistema financiero, pero habrá que esperar para ver qué efectos reales tiene y cuando.

ADDENDA: uno de los primeros análisis. Mohamed El Arian:

... This is not to say the ECB’s announcement will have no consequences. The additional injection of liquidity will support the value of equities and other risk assets. It will mean most eurozone governments, even in the more vulnerable periphery, can borrow at interest rates closer to those enjoyed by Germany — although there will be exceptions. And it will exert further downward pressure on the euro, which is already near its weakest level for 11 years.

But this is unlikely to be sufficient to deliver a breakthrough in economic growth, or to decisively alter inflationary expectations; and it comes with the risk of collateral damage and unintended consequence.

Last week’s Swiss currency disruptions illustrate the lesson that large movements among the world’s major currencies tend to break things. Then there is the cost of inserting the ECB deeper into political controversies that risk undermining its future effectiveness.

The ECB had little choice today but to implement an unprecedented set of measures. The best it can realistically hope to achieve is to buy time for the continent’s politicians to step up to their important economic policy responsibilities.

If they fail to do so, the ECB will find itself losing effectiveness while stuck in a rather uncomfortable position — one in which it fails to deliver on important objectives, yet is unable to move without causing collateral damage.

ADDENDA: otro de Adam Posen:

Adam Posen, a former UK rate-setter and now head of Washington's Peterson Institute, said the QE blitz is large, but not as overwhelming as some think. "It will make some difference. It's not going to be enough to fully offset deflationary forces, let alone restore growth, but to the degree that Draghi was able to make it sound open ended is a good thing," he said.

"Ultimately, €1.1 trillion over 18 months versus euro area GDP is roughly a third of what the Bank of England or Federal Reserve did under similar circumstances, and it's likely to take more money to get the same effect in Europe right now," he said. 

En el post siguiente, el comentario de Ambrse Evans-Pritchard.

3 comentarios:

Stuart Medina dijo...

La pregunta es si se puede diseñar una unión monetaria que permita a los estados iniciar el urgente plan de estímulo fiscal para sacar a nuestras economías de la deflación. Porque el plan de Draghi impresiona pero no está nada claro que, con la liquidez creada, los bancos empiecen a invertir en proyectos empresariales que creen oportunidades de empleo y riqueza. Si tuviéramos un banco central actuando como debe, las deudas griega, española e italiana dejarían de ser un problema. Nos podríamos enfocar en cómo sacar a nuestras economías del abismo de la deflación. Sigo pensando que Alemania pondrá palos en la rueda.

www.MiguelNavascues.com dijo...
Este comentario ha sido eliminado por el autor.
www.MiguelNavascues.com dijo...

Sí, totalmente de acuerdo, pero hay que hacer la valoración de lo que ha hecho Draghi desde el "arte de lo posible", que es la política. Draghi ha hecho lo que ha podido, incluso un poquito más.
La valoración económica objetiva es la que es, pero la contextual, laUE se se podía en las circunstancias, es otra.
Si quieres analizar lo que hace el BCE, tienes que partir de sus premisas, que no son las mías, desde luego. Draghi ha hecho más de lo que se esperaba, los Sinn y los Weidmann están furiosos. Ahora a ver que pasa con Grecia.