Una propuesta de política económica global contra la deflación

Publico aquí una propuesta de coordinación de políticas EEUU_China. Había pensado mandarla Libertad Digital, pero me temo que no sería aceptada fácilmente (yo creo que les crearía estress; una difícil digestión, quizás; además, en mi opinión, no se la merecen). Así, que, he la aquí.

Empieza la famosa reunión de Washington, que está orientada a regular y encauzar los mercados después de la crisis. Pero la crisis no ha terminado, por desgracia. La crisis sigue asomando día a día amenazante, pues países periféricos se van sumando a los centrales -sin que éstos hayan resuelto nada definitivo-; además, ya no tienen nada que ver con los activos tóxicos. El problema ahora es que las malas perspectivas de la economía real del mundo están teniendo un efecto boomerang sobre las entidades financieras y las bolsas. Dentro de poco podríamos pasar de un credit crunch por colapso de la banca a uno por falta de demanda de crédito para consumir e invertir. Pese a las ayudas masivas a la banca de diferentes países, sobre todo en EEUU, acompañadas con verdaderas inyecciones de liquidez, hasta ahora no se ve un giro significativo en las expectativas, salvo en un caso: el anuncio de China de un gran programa fiscal de un 6% del PIB. Eso, curiosamente, ha sido interpretado como una ayuda positiva, y no sólo para China.
China es de los pocos países que se puede permitir tal esfuerzo fiscal, pues tiene unas cuantas públicas relativamente saneadas y unas reservas internacionales que alcanzan casi un 50% de su PIB. Las reservas son una forma más de ahorro acumulado frente al exterior, pues son el producto del ahorro nacional que año a año ha realizado la sociedad china y que se ha traducido en un excedente exterior anual enorme. Todo se debe a la manipulación de ciertas variables, como un artificialmente bajo tipo de cambio, pero no es esa la cuestión. Ahora, a China le conviene aumentar el gasto para salvarse de una contracción que temen; pero, por otra parte, lo que no puede hacer es aumentar demasiado la oferta monetaria, pues con la poca apertura interna que tiene, podría desencadenar una inflación que no desean. Tampoco desea que el excedente exterior sea totalmente absorbido por la política expansiva, pues ese excedente le garantiza el nivel de inversión directa extranjera que aporta el Know-How renovador que permite aumentar la competitividad y el nivel de renta interno.
Y aquí viene la posible coordinación con el resto del mundo, principalmente con EEUU.
Los países del resto del mundo están en situaciones diferentes, que impide que cada uno decida por si sólo una política anti-crisis. Tienen un déficit exterior y una deuda pública elevada. Los países emergentes de Latinoamérica y del este de Europa son especialmente frágiles.
Se ha abierto un debate sobre si lo que conviene es una política de rigor, o keynesiana –de gasto público- , o monetarista –centrada en la emisión masiva de dinero-. La estabilización
financiara ha exigido hasta ahora ayudas monetarias, que casi nunca han llegado a tiempo, por planteamiento erróneo de riesgos por parte de algunos bancos centrales: por ejemplo, el BCE. Creo que este debate, del que tomo el ejemplo del último artículo de (http://www.nytimes.com/2008/11/14/opinion/14krugman.html?_r=1&oref=slogin)
Krugman en el WSJ. Es un error: Krugman dice que es la hora de la política fiscal, pues la monetaria se está quedando sin recursos. Esto denota cierta ignorancia de la cantidad de recursos con los que cuenta la FED cuando el tipo oficial llegue a cero: por ejemplo, comprar deuda a medio y largo plazo, para controlar toda la curva de rendimientos. Recuérdese que el tipo oficial es sólo para las operaciones repos a un día... Esto ha sido expuesto con detalle por Bernanke, y que Krugman, premio Nobel, no lo mencione parece inadmisible.
EEUU tiene margen para combatir la deflación inyectando liquidez y reduciendo tipos a corto medio y largo plazo. Como decía Friedman para Japón, en 1998, (http://www.geocities.com/ecocorner/intelarea/mf3.html ): el Banco central no tiene límite en su capacidad de emitir dinero; basta que salga a los mercados a comprar la deuda pública en circulación. EEUU no tiene riesgo inflacionario, sino deflacionario –como, por cierto, nosotros, la UE-; el problema es que ellos lo saben y lo remedian, nosotros apenas. Si alguien tiene dudas, lea lo último de Martin Wolf, o de Roubini.
Ahora bien, con las ayudas para recapitalizar la banca, EEUU y otros países han aumentado ya la deuda pública en un 15% del PIB, y me parece que ya no tienen recorrido para hacer más sin riesgo de colapso de los mercados financieros, lo que aumentaría gravemente los tipos de interés, con un efecto expulsión del sector privado: no es el momento. Lo que sí cabe pensar, es un acuerdo entre EEUU y la UE, por un lado, y China, por otro, para comprometerse los primeros en una política monetaria decididamente expansiva, mientras el segundo lo haría en una política fiscal del mismo signo. Un aumento del gasto en un país tan grande como China tendría un efecto de arrastre de la demanda en el resto del mundo, mientras que el aumento del dinero en otras zonas le garantizaría que sus exportaciones no caerían estrepitosamente,: la demanda interna de china atraería exportaciones del resto del mundo, la expansión monetaria del EEUU y la UE reforzaría el sistema bancario y aumentaría su demanda interna, atrayendo exportaciones chinas, y la bajada de tipos de interés de la deuda americana que posee aumentaría e valor de sus reservas, además de su capacidad de financiación de los nuevos déficits públicos.
Cada uno se especializaría en la rama de política que menos daño le hace, lo cual le permitiría acentuar el empeño, sin que el ajuste se haga por la vía más dura para todos de reducir el superávit de China y el déficit de los demás gracias a la contracción de las exportaciones mundiales: desde luego, una bonita manera de ajustarse a costa del vecino, y de un mismo, pero empobreciendo a todos.
Esta propuesta solo tiene una dificultad: la política, sobre todo por parte de Trichet, al que parece que habría que explicarle cueles son los riesgos de verdad, y que la inflación ahora es un peligro muy reducido ante el tamaño de los efectos de una deflación. Con todo, EEUU y China podrían pasar de Europa- y de Tontrichet, quien no deja de tocar(se) el sax, como dría charlete-, que no es tan relevante al fin y al cabo.
No son tiempos de ñoñerías. Estamos ante un panorama de deflación, como cada vez más economistas advierten (Roubini, Wolf, S. Brittan etc.). EEUU, y ahora China, se han puesto manos a la obra. Un mínima coordinación beneficiaría a todos.
No sería la primera vez que se practica este tipo de acuerdo entre grandes potencias. Pero nunca ha tenido tanto sentido.