Jardin Panglossiano

nakedcapitalism. european-summits-in-ivory-towers, de Paul de Grauwe, una bonita parábola

Imaginen un ejército en guerra. Tiene poder de fuego abrumador. Los generales, sin embargo, anuncian que en realidad odian todo el asunto y que se limite el fuego tanto como sea posible. Algunos de los generales están tan molestos por la posibilidad de ir a la guerra que renuncian al ejército. El resto de los generales decide decirle al enemigo que el fuego sólo será temporal, y que el ejército se irá a casa tan pronto como sea posible. ¿Cuál es el resultado probable de esta guerra? Lo has adivinado. Derrota total por parte del enemigo.

El BCE se ha estado comportando como esos generales. Cuando se anunció su programa de compra de bonos del gobierno dejó bien claro a los mercados financieros (el enemigo) que no le gustaba nada eso  y que iba a dejarlo tan pronto como sea posible. Algunos miembros del Consejo de Gobierno del BCE dimitió disgustado ante la perspectiva de tener que comprar bonos del mal.Como el ejército, el BCE tienn una  abrumadora (de hecho ilimitado) potencia de fuego, pero dejó en claro que no estaba dispuesto a utilizar toda la fuerza de su dinero -la capacidad de creación de dinero.  ¿Cuál es el resultado probable de tal programa? Lo han adivinado. Derrota a manos de los mercados financieros.

Los mercados financieros sabían que el BCE no estaba plenamente comprometido y que dejaría el programa. Como resultado, ellos sabían que la estabilización de los precios de los bonos del gobierno sólo sería temporal, y que después de que el programa se interrumpiera los precios probablemente bajarían de nuevo. Pocos inversionistas querían mantener estos bonos en sus carteras. Como resultado, los bonos del gobierno siguen siendo vendidos, y el BCE se vio obligado de nuevo a comprar un montón de ellos.
No hay manera más tonta para implementar un programa de compra de bonos que la forma en que lo ha hecho el BCE.  Dejando claro desde el principio que no confía en su propio programa, el BCE garantiza su fracaso. Señalando que no confiaban en los bonos que  compraba, estaba diciendo a los inversionistas que deberían desconfiar ellos también.
Sin duda, una vez que el BCE decidió comprar bonos del gobierno, había una mejor manera de ejecutar el programa. El BCE debería haber anunciado que está plenamente comprometido a usar todas sus armas de fuego para comprar bonos del gobierno y que no permitiría que los precios de los bonos cayeran por debajo de un determinado nivel. De este modo, se crearía confianza. Los inversores saben que el BCE tiene poder de fuego superior, y cuando se convenció de que el BCE no dudará en usarlo, que se aferra a sus bonos. La belleza de este resultado es que el BCE no tendrá que comprar muchos bonos.
¿Por qué no el BCE han mostrado dispuestos a utilizar esta estrategia obvia y más barata?
Parte de la respuesta tiene que ver con las objeciones que se han planteado en contra de la idea de que el banco central debe ser un prestamista de última instancia en los mercados de deuda pública de una unión monetaria. Algunas son graves (riesgo moral), mientras que otros son falsos (el riesgo de inflación). He discutido esto en De Grauwe (2011) (véase también Wyplosz 2011). Mi impresión, sin embargo, es que estas objeciones ocultar otra razón más fundamental. La gente sentada alrededor de la mesa en Frankfurt siguen creyendo que la estabilidad financiera no es parte de su negocio principal, y, para usar las palabras de Trichet, de que sólo hay una aguja de la brújula de Frankfurt y que es la inflación. Siempre y cuando esta visión prevalece, el BCE se muestrará reacios a hacer lo obvio.
El resultado de este fracaso del BCE a ser un prestamista de última instancia ha sido que una institución de alquiler, la EFSF / ESM, todo el mundo sabe que no será efectiva.Tiene poder de fuego insuficiente y tiene una estructura de gobierno  en el que cada país mantiene su poder de veto. En tiempos de crisis, se paraliza. En la medida que los mercados lo saben, su credibilidad será débil.
Para ocultar estos defectos líderes europeos están creando la ficción de que por algún truco ingenioso aprovechamiento de los recursos del EFSF / ESM se puede multiplicar, lo que permite al BCE a retirarse a su jardín panglossiano de metas de inflación....
Los académicos tienen la reputación de vivir en una torre de marfil alejado de las realidades del mundo.Mi impresión es que en lugar de los académicos, son los líderes europeos que han estado viviendo en una torre de marfil. Desconectado de la realidad económica y financiera, han creado una institución que no funciona y nunca lo hará correctamente.Ahora están creando un artilugio financiero que, en sus fantasías, esperan resolver los problemas de financiación de los principales países de la eurozona. Es hora de que los líderes europeos den un paso atrás hacia el mundo real.