"En 2014, España asombrará al mundo" (Montoro, ministro de Hadienda)

No sé como se puede ser tan arrogante a la vez que ignaro. Él mismo se asombrará probablemente, pero por una de estas dos cosas: la crisis definitiva del euro o la indefinidamente prolongada depresión económica en España.

Montoro basa su arrogancia en Schaüble, el ministro de finanzas alemán, que el otro día se atrevió a dar su versión macarrónica de la economía europea: Europa estaba venciendo a los "Doomsdays" porque -agárrense- los países del euro estaban haciendo lo que hizo Alemania en su crisis del 2000.


Como dice Martín Wolf, la pequeña crisis alemana del 2000 no tiene nada que ver con la depresión que están pasando ahora los países del sur de Europa.

Otros que han respondido airados a Schaüble han sido Evans-Prichard (que ya comentamos); y un análisis sólido está en O'Rourke y Taylor. En este último se hace un análisis empírico sobre el cumplimento de los criterios de las Áreas Monetarias Optimas de los países del Euro en comparación con EEUU. Viejo tema que aquí se expone de manera clara y sencilla, por lo que vale la pena leer. Además, se extraen de la experiencia del patrón oro sólidas conclusiones para el euro.

Después de demostrar que el euro está muy lejos de los niveles de integración monetaria de EEUU (vean se los gráficos en el original), también se demuestra que el grado de integración fiscal y monetaria son insuficientes en grado sumo. Por lo tanto, el futuro del euro requiere

So where the eurozone needs to go in the long run, we argue, is towards a genuine banking union; a eurozone-wide safe bond to break the sovereign-bank doom loop; a central bank that is more flflexible and willing to act as a true lender of last resort against such bonds and other assets as necessary; and a fifiscal union at least suffificient to support the above.

Esto en el largo plazo. Pero en el corto plazo, de la comparación con las disfunciones del patrón oro concluyen que

But the short-run problems facing countries in the periphery of Europe are now so great that politicians may never get a chance to solve these long-run problems because the eurozone may well have collapsed in the meantime. The history of the gold standard tells us that an asymmetric adjustment process involving internal devaluation in debtor countries, with no corresponding inflflation in the core, is unlikely to be economically or politically sustainable.

En efecto, el patrón oro, para que funcionase eficazmente, requería que cuando un país registraba entradas de oro debido a su excedente comercial, sus precios subiesen para atraer importaciones y así reducir ese superávit (déficit en el resto del mundo). En realidad, los Banco Centrales eran reacios a permitir eso, pues no se regían por un criterio macroeconómico, sino de gestión de su capital. Estaban mucho más inclinados a dejar entrar el oro que a dejarlo salir, y no les gustaba que ese oro aumentase la masa monetaria interna y con ella los precios. En el fondo tenían una visión profundamente mercantilista...Exactamente como hoy la tiene Alemania.
No me resisto a trasladar el largo párrafo final, en el que tiene en cuenta el enorme coste de una ruptura del euro para todos. Pero, por eso mismo, es urgente que se decida una combinación de política monetaria y fiscal a corto plazo que palie la profunda depresión del sur, y se tomen inicien los pasos necesarios para una unión fiscal y bancaria.

US experience suggests that major institutional reforms tend to follow majorpolitical and economic crises, such as the Civil War, the Panic of 1907, and the GreatDepression. But these crises occurred within the context of a pre-existing state. Itis one thing to develop deeper US federal institutions at times of crisis within whatis already one country, but another thing to do so in a union of 17 independentstates. There, a suffificiently major crisis may lead to countries deciding to abandonthe euro project altogether, which is why the possibility of a eurozone break-upcannot be excluded. In 1978, Chancellor Helmut Schmidt, seeking to reassure aBundesbank nervous that the proposed “European Monetary System” would notpose excessive demands on Germany, quoted a Latin legal phrase, “Clausula rebussic stantibus. . . . Ultra posse nemo obligatur.” This roughly translates as “a fundamentalchange of circumstances could make a treaty inapplicable . . . no one [country] isobligated to do more than they can do.” 8

A number of countries across Europe may eventually ask themselves if fundamental circumstances have changed in a way that renders their previous commitment to the eurozone inapplicable. A eurozone break-up would involve there denomination of assets and liabilities, and in all likelihood sovereign defaults insome cases as well. This would imply large cross-border redistributive effects with substantial of fificial-sector claims in dispute. An even larger plethora of private contracts would be affected, involving not only eurozone banks and firms; the scope for legal chaos seems clear. If the eurozone is destined to break up, then speed and cooperation are essential if both destabilizing capital flows and years of costly litigation and uncertainty are to be avoided. Such a benign scenario may seem fanciful in the extreme, but if eurozone policymakers do not rapidly move towards a different macroeconomic policy mix, and at the very least a meaningful banking union, then Europe may ultimately find itself clutching at such straws.