Balanza de pagos y crédito

El Banco de España ha publicado la Balanza de Pagos de 2014. Me refiero a la Nota Oficial de la última BdP, que tiene datos para el año 2014 completo. El análisis de la entidad es bastante descriptivo, por no decir completamente insulso. La Sumisión es una virtud que lleva a la felicidad, como explica Houellebec en su última novela.

Aquí vamos ha valorar lo que ha pasado en 2014 comparado con 2015. El mayor empuje de la demanda interna se ha convertido en un repunte de las importaciones, por lo que el superávit obtenido en 2013 se ha esfumado prácticamente, aunque sigue en cifras positivas. Las exportaciones se ha mantenido en 390 mm €, mientras las importaciones auben de 373 a 394 mm €.

El superávit de 15 mm de euros del PP anterior se ha reducido a 1,2 mm euros. Y esto a pese de la devaluación del euro y de la caída del precio del crudo.

Esto tendría relativa importancia si el déficit -que seguirá creciendo mientras lo haga la demanda-, fuera a tener una sólida y estable financiación. Pero si vamos a la parte financiera, lo que vemos es una financiación muy poco estable. Concretamente, la inversión directa del exterior en España se hace negativa, porque la inversión de nuestros empresarios en el exterior es mayor que la inversión que nos brindan los empresarios extranjeros. Las inversiones en cartera del exterior en España son exactamente iguales a las de España en el exterior, por unos 52 mm de euros, por lo que la aportación neta es mínima.

Voy a hacer un ejercicio que consiste en sumar, a las partidas de la Balanza de cuenta corriente (bienes y servicios, rentas del capital y otras), los ingresos financieros más estables, básicamente los de inversión directa. La suma de estas partidas se llamaba antes (com leves variaciones) la balanza básica.

---------------------------------------2013-------Mm €--------- 2014

1) Cuenta corriente--------------15,1----------------------------1,2

2) Inversiones directas -----------12-------------------------- -3,2

3) SUMA CC+ INV DIR.-------- 17,1------------------------- -2,0

Es decir, el déficit comercial ha aumentado por culpa de las importaciones, pero al mismo tiempo los ingresos financieros más estables se han reducido a casi nada. Esto da un panorama poco estable a la balanza de pagos.

Por otro lado, habría que examinar qué fuerzas internas de la demanda son las que han movido al alza las importaciones. Creo que hay pocas dudas que están centradas en torno al déficit público, que con su multiplicador del consumo es lo que debe estar aumentando las importaciones de consumo (que son la que más destacan). Porque el sector privado, aunque ha dado signos de despertar, sigue sin conseguir crédito de la banca:

Abajo, el último dato de crédito bancario a familias y empresas. Como se ve, el único que consigue aumentar el crédito a tasas positivas, superiores al 5%, es la AAPP. El crédito al sector privado sigue contrayéndose, a tasas superiores al 4%.

Si hay una cosa clara es que sin crédito no hay paraíso. Nunca en la historia de España, y por lo que sé, de ningún país, ha habido crecimiento sostenible sin crédito. Habrá que esperar a ver si la movilización de recursos del BCE consigue de una vez hacer crecer el crédito en Europa y en España. Si no lo consigue, será difícil creer que esto arranca, porque, como explica Frances Coppola, el vehículo por el que llega el dinero a los consumidores y empresarios es el crédito. Primeros crédito, luego dinero.