El largo día de la marmota de Grecia

 El Dato nos traía la buena noticia de que Grecia ha salido del programa de ayudas de la UE. Teóricamente, ya puede valerse por sí misma en su financiación exterior. 

Siento decir que yo no lo veo tan claro. Grecia tiene una deuda pública que asciende a 180% del PIB. Solamente para mantener esta ratio, es necesario que el PIB nominal de Grecia crezca a una tasa igual al tipo de interés devengado por esa deuda. 

Aquí abajo, vemos que el tipo de interés pagado en el mercado por Grecia es del 4,18%, mientras que El Dato se felicita porque en ese último registro el PIB real creció un 2,4%.

Rendimiento bonos del Estado a 10 años

Países	Fecha	Rendimiento		Var.	Var. Mes	Var. Año
España [+]	23/08/2018	1,41%		0,01	0,08	-0,04
Alemania [+]	23/08/2018	0,35%		0,00	-0,07	-0,03
Reino Unido [+]	23/08/2018	1,27%		0,01	0,01	0,21
Francia [+]	23/08/2018	0,68%		-0,01	-0,04	0,00
Italia [+]	23/08/2018	3,09%		0,03	0,43	0,98
Portugal [+]	23/08/2018	1,80%		0,00	0,02	-1,02
Estados Unidos [+]	23/08/2018	2,82%		0	-0,14	0,66
Japón [+]	23/08/2018	0,10%		0,01	0,02	0,06
Australia [+]	23/08/2018	2,53%		-0,01	-0,14	-0,15
Austria [+]	23/08/2018	0,59%		-0,00	-0,05	0,01
Bélgica [+]	23/08/2018	0,72%		-0,00	-0,01	0,03
Canadá [+]	23/08/2018	2,26%		0	0,04	0,38
Dinamarca [+]	23/08/2018	0,32%		-0,00	-0,07	-0,19
Finlandia [+]	23/08/2018	0,53%		-0,00	-0,03	0,14
Grecia [+]	23/08/2018	4,18%		-0,04	0,31	-1,38
Holanda [+]	23/08/2018	0,46%		0,00	-0,06	-0,05
India [+]	23/08/2018	7,88%		0,05	0,07	1,34
Irlanda [+]	23/08/2018	0,87%		0,00	-0,03	0,16
México [+]	23/08/2018	7,82%		0,01	0,06	1,05
Noruega [+]	23/08/2018	1,74%		0,02	-0,03	0,17
Nueva Zelanda [+]	23/08/2018	2,60%		-0,02	-0,24	-0,34
Suecia [+]	23/08/2018	0,48%		-0,00	-0,03	-0,14
Suiza [+]	23/08/2018	-0,11%		0,01	-0,07	0,04

Dado que la inflación es inferior al 1%, el tipo de interés sigue siendo superior al crecimiento del PIB nominal... y seguramente lo seguirá siendo. Grecia tendría que crecer fuertemente, durante décadas, para quitarse de encime la pesada carga que, ciertamente, ella misma se ha creado. Pero no se trata de culpas aquí, sino de sí tiene algún aire de verosimilitud la milonga de la UE. El FMI siempre ha sido esceptico sobre que Grecia pudiera salir sin una quita importante, pero la UE no quiere ni hablar de ese tema. FMI:

El Fondo Monetario Internacional destroza  las pretensiones de la UE en su propio análisis. "La mejora en los indicadores de deuda solo puede mantenerse en el largo plazo bajo lo que parecen ser supuestos muy ambiciosos sobre el crecimiento del PIB", dijo. "Podría ser difícil mantener el acceso al mercado a largo plazo sin un mayor alivio de la deuda".

¿Por qué Grecia tendría difícil obtener una tasa de crecimiento continuo suficiente? Para empezar, por sus cifras demográficas, con caídas de su población laboral. Ambrose Evans-Pritchard:

Esto sucederá a medida que la crisis del envejecimiento de Grecia empeore. La fuerza laboral se contraerá en 1.1 pc cada año durante cuatro décadas. El crecimiento de la tendencia económica es menos 0.4pc. El FMI duda de que la reforma pueda elevar esto mucho más. La reducción draconiana destripó la inversión y llevó a la juventud educada del país al exilio, lo que redujo el límite de velocidad a largo plazo de la economía griega.

Oigamos otra opinión de alguien muy implicado en el problema:

“Ha sido un enorme desastre político ", dijo el profesor Charles Wyplosz, el experto interpuesto por el organismo de control del FMI para revisar el lamentable episodio. "La gente compara esto con la Gran Depresión de los años treinta, pero en comparación, fue una linda caminata en un hermoso bosque. Nada como esto ha sucedido antes en una economía desarrollada.

"Cuando comenzó la crisis en 2010, el índice de deuda era del 120% del PIB. Ocho años después es 180pc y la economía griega se ha reducido en un cuarto. El resultado es tan malo como podría haber sido, y el problema ciertamente no está resuelto. Si cocina los supuestos, puede afirmar que todo es sostenible.

"Lo que los europeos han hecho ahora es poner a Grecia a dormir bajo anestesia, pero cuando la gente se despierte y sienta el dolor, se enojarán mucho. Económicamente es una tontería, y políticamente es vergonzoso ".

En cuanto a otras potencialidades, Grecia no es un país digamos que de mercados abiertos y robustos. En esto las reformas estructurales han fracasado, como era de esperar, y sí, se han eliminado clientelismos, pero para ser sustituidos por otros anejos al Poder. 

En 2050, Grecia se despertará (suponiendo que haya aguantado hasta entonces), y se encontrará conque tiene la misma deuda después de penalidades sin fin. Y dirá, ¡menudo día de la marmota hemos dormido! 

Pero es difícil que aguante. Grecia no es un país manso, que pida reformas liberalizadoras, sino todo lo contrario. Tiene un gobierno votado para eso: para que mantenga y aumente los vicios de su economía. 

¿Donde está el cisne negro?

Porque, obviamente, en algún sitio está el cisne negro que nadie ve. No podemos creer que lo que está pasando es normal y que continuará indefinidamente. Según nos dice Jeremy Warner en el Daily Telegraph, en el año 2000, el valor de la capitalización global bursátil en el mundo era igual al PIB mundial. Hoy es tres veces mayor. No conozco ninguna explicación plausible que nos tranquilice sobre tan espectacular cifra. Para justificarla, habría que pensar que los beneficios empresariales de las cotizadas habrían de crecer permanentemente, y por ello la participación de los salarios siga cayendo. Recuerden este gráfico:

Nadie puede creer que estar curvas sigan divergiendo permanentemente. 

Un cisne negro no es un factor exógeno que amenace con contagiar las expectativas de los especuladores. Por definición, se trata de un factor endógeno que está oculto en al punto de la cadena , invisible, que conecta los mercados financieros. 

En 1929 fue la especulación bursátil apalancada fuertemente.

En 2007, fueron las subprimes extendidas por el mundo a base de instrumentos trufados de hipotecas fallidas. 

¿Y hoy? En 1929, Irving Fisher, uno de los mejores economistas de la historia, dijo que en su opinión “Wall Street había alcanzado un High Permanent Plateau”. Pobre hombre, la depresión que cogió cuando el globo se pinchó. 

No hay Plateaus permanentes en bolsa. Hay cisnes negros. Por definición, nadie los conoce. Sólo se conocen los signos externos, y los signos externos son preocupantes. En un rincón de la cadena invisible que conecta los mercados, está el cisne negro. 

Espero, ante el dato que he dado antes -El mercado ha triplicado su valor en términos de PIB en 18 años - que nadie crea que el mercado valora justamente las acciones corizadas. Para empezar, como dice Warner, antes citado, ha subido frenéticamente el volumen de buy backs, o recompras de la propia empresa emisora, lo que desvirtúa obviamente hacia arriba el valor de la acción. Esto en sí no bueno o malo: simplemente tiende a hacer subir el mercado... porque cada empresa cree que su acción está infravalorada. Según Warner, la caída a negativo de las emisiones netas (enisiomes - buy backs) es una alarma que se produjo en 2008.

Hay más condicionantes que ponen en duda el “afinamiento” del instrumento mercado. Dejemos la palabra a Jeremy Warner, 

Una de las cosas que no dejan de cambiar es la forma en que se negocian las acciones. Las transacciones por computadoras (cuantitativo, algorítmico, de alta velocidad, beta inteligente, fondos cotizados en bolsa, etc.) ahora representa entre 50% y 60% del volumen diario en los mercados de valores de EE. UU. Solo los fondos Quant superan la marca de $ 1 billón este año, el doble del tamaño de hace solo tres años. A menudo, los algoritmos que respaldan estos fondos, en realidad “caja negras”, están diseñados por especialistas en TI con poca o ninguna comprensión de los fundamentos económicos y de mercado. La idea es que reduzcan el riesgo y garanticen el rendimiento, pero eso dijeron también sobre las obligaciones de deuda garantizadas. Algoritmos de destrucción masiva. En cualquier caso, el tiempo de tenencia promedio para las acciones de EE. UU. Ha disminuido de ocho meses en el cambio de siglo a dos meses en 2008 y solo 20 segundos en la actualidad, según datos recopilados por Leo Chen, gerente de cartera de Cumberland Advisers. La propiedad está cambiando de manos a velocidades medidas en pequeñas fracciones de segundo. Los bancos de inversión y las compañías de gestión de fondos han llegado a pensar en sí mismos más como compañías tecnológicas que las empresas de servicios financieros convencionales. El advenimiento de la inteligencia artificial, o el aprendizaje automático, distancia aún más el proceso de negociación bursátil del esfuerzo y el control humano ordinario. Los flash crash de 2010 y 2015 fueron, sospecho, solo heraldos de lo peor. Nadie puede decirle cuándo podría ser el próximo gran choque de trenes, pero que está llegando no está en duda.

A mí no deja de sorprenderme la osadía de los que quieren convencernos que “esta vez es distinto”.

El Petro, criptomoneda de Maduro

Petro
http://www.petro.gob.ve
Información general
Desarrollador(es)	Ministerio del Poder Popular para la Educación Universitaria, Ciencia y Tecnología
Lanzamiento inicial	20 de febrero de 2018
Género	Dinero electrónico
Licencia	Gobierno de Venezuela

Maduro, que tiene una cara como un armario, se ha inventado una criptomoneda llamada “Petro”. Hasta aquí nada que decir, si con eso consigue combatir la hiperinflación de un millón % que sufre Venezuela. 

No soy muy creyente, o más bien nada, en los blockchains y las criptomonedas, pero es que ésta no si lo es, en rigor. Que yo sepa una criptomoneda- y por eso se llama así- se define por una oferta que viene rígidamente determinada por un algoritmo secreto, que nadie puede modificar. 

Sin embargo, el Petro viene definido por ser en principio igual al valor de un barril de petróleo, y estará respaldado por otras riquezas naturales de Venezuela, lo cual ya implica una intervención exterior, obviamente, porque ¿quién va a impedir que alguien manipule los precios de esas materias primas respaldadoras? 

La confusión va a ser total cuando el venezolano quiera saldar sus cuentas con Hacienda con Petros, y se encuentre que no sabe a qué carta quedarse. ¿Petróleo, diamantes? La verdad es que suena sardonico que un país donde hay hambre generalizada se hable de una moneda que se basa en diamantes. 

Mientras, no se aclara cuál va a ser la fórmula de emisión de dinero del Banco de Venezuela, que en buena lógica debería de ser cerrado. Si el Petro va a ser la regla de creación de dinero, ¿que pinta el Banco de Venezuela? 

Mientras, el pais está en una tragedia diaria de hambre y miseria, donde no hay qué comer con dinero o sin dinero. Traslado aquí lo que cuenta un venezolano que ha logrado salir del infierno gracias a sus facultades com barítono, Luis Magallanes, tal como lo transcribe 

Cayetana Álvarez se Toledo:

La crisis venezolana viene de lejos. Lo sé bien. Pero fue en 2015 cuando empezó la gran depresión. Yo he vivido la hecatombe con los ojos abiertos. Como tomando notas para un reportaje científico. Por ejemplo, el hambre. En Venezuela dejamos de hacer la compra. Hace tiempo que ya nadie va al mercado y que en las neveras sólo hay agua. Si es que la hay, porque en algunas zonas del país ya no llega de forma regular. Tampoco es posible comprar la comida hecha, en la calle, digamos, porque entonces te quedas sin dinero para comer el resto del mes. La comida tiene que ser home-made. Literalmente. Es el caso de la arepa, menú básico del venezolano medio. Lo habitual es prepararla con harina de maíz precocinada, comprada en el súper. Pero no hay. Y la que hay no se puede pagar con un sueldo normal: tres euros al mes, para que me entiendan. Así que hay que hacerla. Mi pobre madre, a su edad. ¿Una pensión digna? Me río por no llorar. Todos los días se levantaba al alba para conseguir leña. Luego ponía el maíz entero a sancochar y cocer. Durante horas. Para que se ablandara. Una vez frío, mis hermanos lo molíamos a mano. Cada uno un rato. Luego a moldear la masa hasta conseguir la arepa. Una mañana de trabajo. Como cuando no existía la más mínima tecnología, como cuando mi madre era niña y vivía en la indigencia rural. Y tú piensas: de desayunar un sándwich rápido en la calle antes de ir al colegio o a la oficina a fabricar la harina a mano. Y luego te asalta la primera pregunta: ¿y con qué comemos la arepa? Muchas familias ya no pueden comprar pollo ni carne ni nada parecido. Sólo comen mantequilla blanca, un derivado del queso, más barato que la mantequilla normal, sabroso pero grasiento y poco nutritivo. Y al poco viene la siguiente duda: ya tengo el desayuno, bien; pero al mediodía, ¿qué voy a comer? Y muchos días no tienes respuesta. Y tus vecinos tampoco. Ves que sólo comen pan. Sin nada. Y hay gente que se viene abajo y se deprime y sólo quiere morir. Yo a veces también. Me veo un mediodía, en posición fetal, diciendo: no quiero hacer nada porque no puedo hacer nada, porque quiero trabajar y no puedo, porque sólo tengo hambre. Y pienso ahora en los niños, mis alumnos. A veces, al llegar a clase, preguntaba: ¿por qué no ha venido hoy fulano? Y me decían: porque no tiene qué comer. Quedas con amigos a los que llevas un tiempo sin ver y los encuentras delgadísimos. Incluso te ves a ti mismo en una foto y dices: no puede ser que sea el mismo. No te reconoces. «Tengo hambre», se ha convertido en una frase recurrente. En cambio, ya nadie dice: «Oye, te invito a un café». O compras el café, o compras la leche o compras el azúcar. Los tres a la vez, imposible.

No puedo evitar ver y sentir la sardónica risa de una calavera claquetenado los dientes. Un contraste, el hambre y el Petro, que desgraciadamente no ve la mayoría de la gente. Todavía hay mucho soñador que quiere implantar  ese régimen aquí. Y luego supongo que implantar un Petro.

 Doy gracias a Dios, pese a mi euro escepticismo desengañado, por estar en Europa. Al menos... que dure mucho mientras andan sueltos estos locos. 

La economía no es sólo curvas que se cruzan en el espacio.

Los Países Emergentes

Los paises Emergentes (PE) siguen bullendo y traen consigo cada vez más desconfianza. El último signo es que la huida de capitales ha buscado refugio en el bono americano (y en Wall Street, nuevo récord), entre otro destinos, y ha reducido la pendiente de la curva a un mínimo de varios años de 0,23%. En el gráfico, el spread o pendiente de la curva de 10 - 2 años (azul) y de 10 - FED Fund (roja)

Esto nos hablaría de una más próxima recesión americana, lo que choca frontalmente con lo que dicen otros indicadores. Los indicadores de la economía real son robustos - El PIB, el empleo -; pero el caso es cuando la pendiente se acerca a cero y se hace negativa, la recesión es probablemente inminente. 

La tendencia de la FED a subir sus tipos ha debilitado a los países que hasta hace poco se endeudaban en dólares al cero %, pero ahora la subida de los intereses perfila un camino de víacrucis y de desconfianza de los acreedores, que se salen de esas posiciones. 

No sólo es la caída de la Lira turca, o Venezuela, de la que ya hablamos  Es que todos los PE están más o menos intensamente en esa tesitura: deudas apremiantes en dólares, el cual se aprecia frente a sus monedas, lo que encarece la devolución. Esto despierta las alarmas. 

Además, despierta las alarmas sobre los bancos acreedores y sus ratios, pues algunos no tienen un balance muy firme. En esto hay como una nube que impide ver el fondo del asunto, hasta qué punto están tocados. 

Por lo tanto, tenemos unos PE debilitándose y algunos endeudándose más para devolver sus deudas, sujetando como pueden sus divisas, que no es que puedan mucho porque cuando empiezan a caer como la Lira turca es difícil frenarlo. Por otro lado, tenemos a un EEUU robusto, pero con unos niveles de activos financieros delicados, Pero que de momento parece atraer los capitales que salen de los PE. En si no parece alarmante, ¿no?

 Ángel Martín Oro nos ha dejado un gráfico escalofriante, que nos diría que los Emergentes están a punto de caer en el marasmo, la volatilidad de PE en el Máximo de 10 años. 

Bueno, pues todavía hay gente que se pregunta si no es el momento de meter dinero en ellos, ahora que están baratos. 

Pues yo creo que depende cuanto vayan a tardar en subir de nuevo. Y eso nadie lo sabe, porque los Emergentes más tocados - Turquía, Argentina, Venezuela - tienen problemas políticos intrincados que no se aclararan en años. Sin embargo veremos cómo vuelven a ponerse de moda.

 ¿Pero, cuándo? Ah! La economía financiera es un perpetuo tiovivo, al que llaman ciclo, que manejan los especuladores, y no tiene nada o poco que ver con la realidad económica y social. No estoy mal metiendo con los especuladores: sólo quiero dejar claro que cuando se compra/vende un bono o acción en el mercado, ya hace tiempo emitida, es especulación.

Mientras alguien vea la oportunidad de sacar dinero, allá que te van, y todos están invitados, pues cuanto más, mayores serán las subidas de precios y las ganancias... y las caídas cuando suceden. 

En todo caso, no se puede descartar que algunos mercados de renta variable, hoy sólidos, se contagien de miedo suscitado por lo que de momento se limita a los Emergentes, como las caídas de BBVA demuestran. Hay zonas podridas que no queremos ver, como la solidez dudosa de la banca en algunos sitios, que tienen posiciones en esos países. 

La agonía de Venezuela. Otros casos de hiperinflación

El tirano Maduro sigue hundiendo su país cada vez más hondo. Ha logrado que la inflación, según el FMI, llegue a 1000.000 % anual. Así que ha decidido actualizar los billetes a la nueva situación, quitando ceros,  y ha inventado una nueva divisa, el Soberano, que para más garantía irá ligada “sólidamente” a una criptomoneda de su invención, el Petro, a su vez ligado a ¿las cantidades, el precio? de petróleo. El Petro, desde su emisión, no a despertado el más mínimo interés de los inversores. 

La paridad Petro-Soberano implica una devaluación del 96%, aunque dada la inflación de un millon% parece ridícula. 

Por otra parte ha decretado un aumento de los salarios públicos y privados de 3400%,lo que no subsanará la inflación del millón, pero a buen seguro ilusionará a alguien. 

Me gustaría añadir un comentario más, y es que la pregunta natural que uno se hace es, ¿Cómo se sale de esto? bueno, La referencias históricas no son optimistas, desde la hiperinflación de Alemania en los años 1920 a la de Argentina en los 1980 : salir de una hiperinflación requiere provocar una brutal recesión, y eso siempre crea conflictos sociales y estallidos de violencia. En el caso de Alemania, la suma de frustraciones de la pérdida y las indemnizaciones de la I Gran Guerra, más la hiperinflación y posteriorcontraccion, abrieron el camino al poder a Hitler, y a la Segunda Guerra Mundial. Hitler es la respuesta a la profunda frustración social. Llegó al poder por las urnas. 

Argentina no llegó a eso. Raul Alfonsín, el creador de la hiperinflación, perdió la elecciomes ante un peronista que, sorprendentemente, quiso acabar con la hiperinflación más o menos ortodoxamente. Fijó el tipo de cambio de una nueva moneda, el peso, al dólar, y se comprometió a no emitir un peso mientras no entrará un dólar en el Banco Nacional de Argentina. Es decir, estableció lo que se conoce como un Currency Board, como un patrón $ con la moneda local, lo que hacia la creación de dinero dependiente de la política monetaria USA. Durante cuatro años funcionó, hasta que EEUU contrajo su Oferta Monetaria en 1991 por razones internas, y los tipos de interés subieron. Rápidamente argentina entró en sospecha de que no tendría liquidez suficiente, y además la banca matriz USA de los bancos argentinos anunció que ellos no harían de prestamistas de última instancia, es decir, no ayudarían a sus filiales. Estas rápidamente fueron sospechosas de quiebra. 

El problema, como siempre en estos casos, es de caída a cero de la confianza, la salida en masa de capitales, hsta que el gobierno, en una crisis política inaudita, cerró la frontera a la salida de depósitos en pesos, y luego incluso a los depósitos en dólares. No solo eso, sino que se apropió de ellos y declaró que no pagaría su deuda exterior. Es decir, robó sin miramientos a los que poseían algo y no pagó su deuda. 

No es extraño que por entonces más del 50% de los argentinos quisieran expatriarse. 

Ahora, de nuevo, argentina vuelve a las andadas, y ha tenido que pedir ayuda oficial al FMI. De momento la sangría se ha parado. Turquía tendrá que hacer los mismo, si no quiere caer en el pozo de Venezuela, pero los tiranos populistas son reacios a que les intervengan las cuentas. 

Como se ve, no es fácil salir de una hiperinflación. Requiere un estado político apoyado por la voluntad mayoritaria, para ejercer una política económica ortodoxa de moderación. Y eso no es fácil en algunos países con tendencias seculares a la demagogia... que el fondo es lo que alimenta la hiperinflación. No, no es una cuestión técnica. Es una cuestión cultural.