Euro versus oro

En  Lessons from the European gold standard 1880-1914, Marc Flandreau y otros hacen una estudio (previo al lanzamiento del euro), comparativo oro-euro, donde se predice lo que iba a pasar. Destaco aquí algunas conclusiones críticas que viene resunidas en kantooseconomics.com.

The gold standard was a system of fixed exchange rates that offered little opportunity for carrying out monetary policies, short of suspending gold convertibility. Trade integration and capital mobility were very high. It is worthwhile asking whether there are useful lessons to draw for EMU from European experience during that period. One clear lesson is that debts matter. Another basic finding is that the stability of the European gold standard depended on the underlying price trend. Deflation prior to 1895 resulted in rising public debt burdens, which forced some countries to leave the system. Once gold was discovered and deflation gave way to inflation, real interest service fell, debts grew more slowly and a high degree of convergence allowed most countries to return to gold. For EMU, this result implies that stability will hinge on the ECB’s policy not being too restrictive. Other lessons concern the fragility of institutions in the face of deep public finance difficulties, the risks for the single market of leaving out countries that have not fully converged, and the existence of a virtuous cycle including low real interest rates, fast growth and debt decumulation.

Lo más importante:  el Patrón oro tuvo dos fases: una, de 1873 a 1895, fue ligeramente deflacionaria, pues la oferta de oro crecía a menor ritmo que a producción. Hubo contracciones quiebras y expulsiones del sistema. La segunda, de 1895 a 1914, fue ligeramente inflacionaria: la oferta de oro aumentó más deprisa que la demanda, gracias a nuevos yacimientos descubiertos. Entonces el sistema fue más estable, y países expulsados antes, como Italia, pudieron reincorporarse. ¿No les suena eso a la estabilidad del euro cuando el BCE fue benigno y toleró un auge expansivo? Sensu contrario, si el BCE no quiere dinamitar el euro, ¿no debería aprender la lección y aplicar una política menos dura?
Otra lección resaltada por los autores es que la deuda importa. Un país con deuda alta, en un contexto monetario duro, tiene grandes dificultades para generar los recursos necesarios -el excedente, podríamos decir- para pagar sus deudas.
Me parece una comparación muy oportuna, no sólo porque expone las grandes imperfecciones del oro -sistema apto sólo para los países fuertes. como entonces Inglaterra, ahora Alemania- sino porque también esas imperfecciones son las que se ven clamorosamente en estos momentos en el euro. Nótese que del oro podía uno salir sin quebrantos de los demás; ahora todo pende de un hilo.