"How can I know what I think until I read what I write?" – Henry James


There are a few lone voices willing to utter heresy. I am an avid follower of Ilusion Monetaria, a blog by ex-Bank of Spain economist (and monetarist) Miguel Navascues here.
Dr Navascues calls a spade a spade. He exhorts Spain to break free of EMU oppression immediately. (Ambrose Evans-Pritchard)

sábado, 19 de noviembre de 2011

Europa y la desconfianza

 Serie de artículos en The Economist
sobre el euro, Merkel, Alemania, etc, completísimos, que animo a que los lean. La mayoría de estos artículos no están blindados, pero tampoco es un dispendio enorme comprarse la revista.
La UE, ideada por Monnet, de un grupo de países dirigidos por una casta de tecnócratas por encima de los poderes nacionales, parece haber llegado a su límite hace ya tiempo.
Yo cifro el comienzo de la decadencia en Maastricht, donde se firmó un tratado hace 20 años, cuya complejidad refleja, en el fondo, la desconfianza mutua que subyace en toda esta saga de la Unión Europea, sobre todo entre Alemanes y Franceses. Toda esta historia se empezó para superar esa desconfianza, pero en cada paso constitutivo vuelven a salir sus señas a raudales. Y me parece de sentido común pensar que con esa desconfianza no se pueden construir cosas complejas y  ambiciosas, como el euro. Al fin y al cabo, ¿Qué es la negativa de Alemania a que el BCE salve la deuda en crisis sino una manifestación de esa desconfianza? (Se imaginan a EEUU poniendo en peligro su sagrada unión por la quiebra de California, poniendo a ese estado en el borde del precipicio de la exolusión?). Si no se ha superado esa desconfianza con todo los artificios que se han erigido, sería más sensato plantearse unos límites y no sobrepasarlos. Pero quizás sea tarde para la prudencia.
El déficit democrático, que se ha menospreciado hasta ahora, está empezando a ser cuestionado por los hechos: Ahora, cualquier decisión europea no es fácilmente aceptada "en casa", cuando los políticos nacionales vuelven a sus hogares y son recibidos como si hubieran estado un fin
de semana de parranda (no en España, donde tragamos todo con más facilidad).
Se elevan cada vez más muros de incomprensión, que paradójicamente, ante el hundimiento, lleva a los ineptos burócratas a tomar decisiones discutibles, como elevar ahora la ratio de capital de los bancos al 9%, o ponerse a diseñar impuestos que ahuyentan a los inversores. Otro signo de desconfianza: el afán de igualar por arriba la presión fiscal, nunca desaparecido en todo el proceso de "construcción" de la UE. Si algo ha muerto, antes del euro, es la burocracia europea, que se ha tomado -o se le han cedido-  demasiados trozos de soberanía en 50 años de historia, pero no ha sabido hacer de ello algo sólido y eficaz. Sobre esto cunde la idiotez supina que la democracia es un ente superior a la nación, cuando es todo lo contrario: la  nación hizo a la democracia. Eso dice la historia, pero la historia ha sido despreciada y pisoteada por los arrogantes señores de Europa.
¿Hay que volver a Maastricht, donde nació el euro, para revisarlo? Y qué hacemos con el euro, asistir a su caída, impasibles? Ya es tarde para eso, pero también tarde para reflexionar con paciencia. Sólo podemos desear evitar lo peor, que ya hemos descrito (La-caida-de-occidente) y que The Economist refleja perfectamente:
"The technical challenges are not great. What is vastly under-estimated by advocates of euro exit is the financial and social chaos that would ensue both in the departed country and in the rest of the world. A euro break-up would not, as some seem to believe, be a slightly messier version of the ERM crisis of 1992-93. It would be a gigantic financial shockwave. Once departure by Italy were a serious prospect, there would be runs on its banks as depositors scrambled to move savings to Germany, Luxembourg or Britain, in order to avoid a forced conversion into the new weaker currency. The anticipated write-down of private and public debts, much of which is held outside Italy, would threaten bankruptcy of Europe's integrated banking system.
There would be runs on other countries that might even consider leaving. A taboo would be broken. Credit would collapse. There would be a dash for cash (those €500 euro notes would come in handy). Businesses short of it would go under. Capital controls and restrictions on travel would be needed to contain the chaos. Once the recriminations start, the survival of the European Union and its single market would be under question. It's all a frightening prospect. But that doesn't mean it won't happen."

La distribución de la renta

Una de las constantes que surgen en los tiempos de crisis es la afanosa búsqueda de culpables. En EEUU, se ha abierto un debate sobre la injusticia clamorosa de la distribución, como si eso fuera a solucionar el problema actual. Pueden encontrar en la red centenares, o miles, de artículos "demostrando" que mientras  los más ricos han conseguido más trozo de pastel, el 99% de la población más pobre apenas ha recibido el mismo trozo de siempre de la tarta. Es un arma de artillería política como otra cualquiera, pero no tiene nada que ver con la crisis. Y todo esto está más o menos liado con el movimiento OWS, los indignados tan miméticos de los nuestros.
En "middle-class-income-stagnation-is-a-myth", Tino Sanandaji prueba que las cifras están mal estimadas; sí que hay una distribución sesgada hacia los más ricos, pero el 99% no se ha estancado. El problema es que los que calculan la distribución no tienen en cuanta todo el PIB generado; sólo manejan cifras de rentas que pagan impuestos.
Así, mientras los autores de uno de los estudios afirman que entre 1970 y 2008 la renta real de asalariados ha crecido un 16%, una estadística tan robusta como la renta per cápita ha crecido un 108% (se ha multiplicado por dos). Algo no cuadra; pero lo que hacen los autores de la injusticia es, sencillamente, atribuirle la diferencia a 1% de la población más rico ¡solucionado el misterio! Error clamoroso.
Lo que hace el autor del artículo es cruzar la mejor estimación de desigualdad con la mejor estimación de la renta total, el PIB.
Así, el 99% de la población ha visto crecer su renta real un 80%: ningún estancamiento. De todos modos, como el autor respeta las estimaciones de desigualdad hechas sobre otros datos, los ricos siguen tocando a más, mucho más incluso, que antes: su renta se ha multiplicado por 4,8, en vez de 3, que se le atribuía antes. Para las pirañas de la desigualdad, ahí tienen algo que morder.
Si lo piensa uno bien, lo que decían estos tíos de la desigualdad era de una falsedad clamorosa. Uno tiene una cierta idea de un país que ha sido opulento en las últimas décadas, opulencia que ha llegado a casi toda la población,  y de la que se han beneficiado miles de millones de habitantes del mundo, que han vendido a los americanos riadas de productos que les ha sacado de la emergencia para entrar en los países ricos. ¿Y todo eso sólo gracias al gasto del 1% de la población?
Para mí hay un indicador muy fiable de la distribución de la renta, que es el consumo. El consumo ha crecido más que el PIB (el ahorro bajó a casi nada en los años 2000),  y eso sólo puede ser consumo de la inmensa mayoría,  del "99% más pobre".
Ese indicador, junto con el problema fiscal debido al estado de bienestar (sanidad y pensiones), que se come cada vez más tarta de la tarta.. Hummmm, creo que EEUU tiene un problema fiscal, y a lo mejor los impuestos de los ricos debería subir, pero no de retribución de los factores.
Nosotros tenemos el problema opuesto: distribuir antes de producir. Antes de saber cuanto queda de tarta, ya estamos peleando por lo que le toca a cada uno. Eso se llama "vivir del cuento".

FEFEA

JF-V, ese genio independiente de FEFEA, ha descubierto, justo antes de las elecciones, "Las consecuencias económicas del señor Zapatero".
¡Qué original! y valiente! 5 m.n  justo antes del día de reflexión!
Tiene mérito caerse del caballo justo antes de que pierda una herradura... Ah! ver la luz a tiempo! no hay nada mejor. Es como salvarse justo después de haber echado el ki-ki de tu vida. En fin, me gustaría que ganara Rubalcaba, jajajajajajajaja, ¡a ver que hacía!
Le retrata perfectamente. No sé qué me recuerda de las ratas que abandonan el barco. Que duermas bien, eres un genio. Y sobre todo, una persona honesta llena de dignidad.
nauseabundo.
NOTA: lo digo aquí, porque me han baneado tres veces, esos Torquemadas... Bueno, más quisieran tener la inteligencia de Torquemada. 

viernes, 18 de noviembre de 2011

Lo que no hace el BCE


Suecia: lo que hizo el Banco de Suecia y no hizo -ni hará- el BCE, en imágenes. Comprar activos hasta aumentar un 200% su cartera. Bajar el tipo de interés al cero%.


La caída de Occidente

De Marcus Nunes, "technocrats-believe-in-fairy-tales", tomo este gráfico, que muestra cómo, ahora, incluso Francia está bajo sospecha. Como ven, Reino Unido, un país que se libró por los pelos del euro, Paga mucho menos que Francia por su financiación. Curioso. La pregunta inmediata es: entonces, ¿de qué sirve el euro? De nada, si el BCE se niega a ser prestamista de última instancia como lo es el banco de Inglaterra.
Está claro que no hay interés en salvarlo. Draghi, el nuevo Presidente del BCE, se ha vuelto cínicamente al resto del la Unión y ha dicho que hagan algo, que la solución está en las reformas. Seguramente le mandó las declaraciones a Merkel, para que las aprobara antes de hacerlas.
Del FT, saco que la deuda Italiana es el 23% de la deuda total de la zona; pero que la alemana es el 25%, y la de Francia el 20%. 45% de la deuda deben los países "salvadores". No tienen recursos, pero tampoco quieren que el BCE ponga los suyos.
Yo creo que se ha pasado el momento.
Sin embargo, la función de los bancos centrales, cuando comenzaron (con el patrón-oro), era la estabilidad financiera. Actuaban como último soporte de la banca: su máxima preocupación era que no saliera oro de país y que los bancos no corrieran riesgos sistémicos. Para ello, cuando el oro amenazaba con salir, subían los tipos de interés, pero a la vez daban facilidades a los bancos para que esa subida no degenerara en una pérdida de depósitos y de liquidez. En caso de conflicto, evitaban a toda costa el pánico que hoy estamos viviendo.
Ahora, el BCE debería elegir entre un objetivo de anti inflación a toda costa, o sostener el sistema contra el pánico. Mantenerse en lo primero lleva a hacer explosionar al euro irremediablemente.
La actitud nihilista del BCE va a producir una crisis de deuda y una crisis bancaria descomunal, al encontrase dentro de poco los bancos sin garantías que ofrecer de colateral al BCE, y al cerrar los mercados de deuda a los gobiernos. Colapso total. Ambas cosas van a suceder a la vez, y el ruido de la caída va a ser estruendoso en el mundo entero. Fin del euro y fin del BCE. Europa podría llegar a ser un inmenso agujero de quiebras, impagos, mercados cerrados, desabastecimientos, incertidumbre y desórdenes, con los gobiernos sin la suficiente autoridad para imponer unas nuevas monedas nacionales.
"The technical challenges are not great. What is vastly under-estimated by advocates of euro exit is the financial and social chaos that would ensue both in the departed country and in the rest of the world. A euro break-up would not, as some seem to believe, be a slightly messier version of the ERM crisis of 1992-93. It would be a gigantic financial shockwave. Once departure by Italy were a serious prospect, there would be runs on its banks as depositors scrambled to move savings to Germany, Luxembourg or Britain, in order to avoid a forced conversion into the new weaker currency. The anticipated write-down of private and public debts, much of which is held outside Italy, would threaten bankruptcy of Europe's integrated banking system.
There would be runs on other countries that might even consider leaving. A taboo would be broken. Credit would collapse. There would be a dash for cash (those €500 euro notes would come in handy). Businesses short of it would go under. Capital controls and restrictions on travel would be needed to contain the chaos. Once the recriminations start, the survival of the European Union and its single market would be under question. It's all a frightening prospect. But that doesn't mean it won't happen."
Hasta hace una semana o quince días, estábamos luchando cada uno por no desengancharnos del euro; ahora estamos en una fase inédita, de avance hacia el colapso total, sin clavo ardiendo al qué agarrarnos.
¿Por qué nos metieron? ¿por qué nos metimos? Nos vendieron una baratija a cambio de nuestra soberanía, y ahora nos exigen más. Pero todo es ya insuficiente. La salida no es meterse más, eso es obvio, o ¿es que no se ha demostrado que no se puede crear una nación con la inteligencia? Ahora nos piden la soberanía fiscal, pero no servirá de nada: como si el euro no hubiera fracasado, y no fuera la prueba de que esa vía está agotada.
No sirve de nada incitar a aguantar pintando el infierno que nos espera, si los que tienen las palancas no las mueven, si los mercados se deshacen de los bonos en euros, y acaban deshaciéndose de los depósitos en euros, y si el BCE deja de emitir euros. ¿De qué serviría que Merkel controlara los presupuestos de todos?Es un panorama que puede acabar con Occidente. Pero los alemanes nunca han sido del todo occidentales.
Europe falls apart.
Dow down again — 134 points. Oil back below $100.
We’re back in the USA after 5 months in Europe. What a delight it was to be Europe. It’s always a pleasure to watch something fall apart.
How far apart the Old World will fall, we don’t know. But it looks as though big chunks of the continent must be cut adrift…or the whole of it will sink.
Sometimes things come together. Sometimes they fall apart. You make money, generally, when they come together. When they fall apart, it’s harder. Because everyone begins to ask questions.
In a boom, question marks disappear. In a bust, they come back.
“What’s this stock really worth?” people want to know.
“Who’s on the other side of the trade?” they ask.
“When the check comes back marked ‘insufficient funds,’ who are they referring to, us…or them?”
The bond holders want to know if the Euro-feds are going to bail them out…the Euro feds want to know if the Chinese are going to bail them out…and the taxpayers want to know how long their pension checks will keep coming.
Angela Merkel gave an answer yesterday.
“If politicians believe the ECB can solve the problem of the euro’s weakness, then they’re trying to convince themselves of something that won’t happen,” she said in a speech.
The question she was answering was when the ECB would step in to buy more bonds and bail out the bondholders. Apparently, that’s not a question worth asking, she says.

Supina cretinez


Rajoy pide a los mercados un margen 'de más de media hora' al nuevo gobierno

rajoy: "habrá que decirle a los bancos que dieron hipotecas por pisos a 100, que los vendan por 70 y asuman la pérdida"

La prima de riesgo de España, al 4,92%

Perfección


FRED Graph
PIB nominal y real USA. 1929-2010

Hay gente (la mayoría) que cree que la perfección es posible. Hay gente que cree que se puede lograr un mundo sin inflación y con pleno empleo. No sé tipo de economía han leído, pero sí sé qué tipo de historia no han leído.
Los ciclos y las depresiones han existido siempre. Los auges han traído consigo más o menos inflación, y las depresiones deflación. Hasta la segunda Guerra Mundial, que instauró la política de estabilización. Es posible que los abusos de esa política hayan producido, en algunas fases, excesos, inflación, que luego ha habido que frenar. Pero en comparación con el régimen monetario anterior (patrón oro) la estabilidad era mucho mayor. Ya no había deflaciones, sino desinflaciones, porque se sabía qué había que hacer. Lástima no disponer de series muy largas, pero creo que con las de la imagen bastará: antes de la II WW, los años 30 fueron convulsos. Esas convulsiones eran los ciclos de entonces, y de más atrás. Los ciclos eran la maldición, la plaga de la langosta, lo sueños del Faraón que le explicaba José. Desde la IIWW, con fallos y excesos, pero los ciclos han sido suaves llevaderos, y cubiertos con subsidios de desempleo... hasta la crisis del euro, pequeñas interrupciones de un par de trimestres. Como ven la Gran Recesión de 2009 apenas ha mordido un poco el PIB: nada que ver con 1930. Eso es gracias a lo que se ha aprendido desde entonces.
Y lo que se ha demostrado es que un poco de inflación es mejor que cero inflación y grandes ciclos con deflación y paro, hambrunas y desesperación.
Sí, ahora estamos mal. Pero la gente no tiene memoria histórica, y en 1930 fue mucho peor, hasta el punto que a la gente no le costó mucho aceptar ir a la guerra. En 1930 los precios mundiales llegaron a caer un 40%. Yo, por evitar eso, desde luego que quiero inflación. Una inflación no ha causado nunca una guerra. A ciertos niveles es costosa para la economía, pero la gente se adapta. La hiperinflación alemana no trajo la guerra, sino la depresión posterior. Pero una deflación... con quiebras de países enteros, en cadena, con el paro que ya se vislumbra en España puede alcanzar los 6 millones... Hay que evitarlo a toda costa. Desgraciadamente, el euro nos puede llevar a 1930.
No hay un mundo perfecto. Hay que elegir entre lo malo y lo peor. Me sorprende todavía que haya gente que no se entere en la tesitura en que está. ¡Temer la inflación! Bendito..Beato. San Agustín de Hipona nos enseñó que la Tierra no es el Cielo. La perfección es enemigo de lo bueno. 
En páginas 23-24 de la Revista Consejeros, mi artículo "La historia del oro y el Banco Central Europeo".
O en revistaconsejeros.

Breve historia

Aquí, en un par de imágenes, la historia de la economía española desde hace 20 años. La imagen de arriba representa la tasa de paro. Separo los periodos de uno y otro signo de gobierno (PSOE, PP). Lo único que pretendo es que vean que las fuerzas económicas las mueven otros, desde hace muchos años.
1) PSOE. En 1992, estalla la crisis del SME. Eso, y la enorme (e inútil) subida de tipos para evitar la crisis, hace aumentar el paro al 25%. (El tipo de interés- deuda a 10 años, en el segundo gráfico.
Gráficos de http://ftalphaville.ft.com/
2) PP. 1996. gana las elecciones tras 4 devaluaciones de la peseta. Mete la peseta en el euro hiper-devaluada. Eso, y la bajada espectacular de tipos en Europa (flecha azul), traen una bonanza económica que baja el paro hasta
debajo del 10%. Por cierto: esta etapa demuestra que se puede hacer una consolidación fiscal siempre y cuando los tipos de interés bajan... Aznar, el ensoberbecido, nunca ha reconocido la "ayuda" que tuvo de la devaluación y la bajada de los tipos... Que él no provocó.
Ese debería ser el "modelo" a seguir por el BCE: baje el déficit, mientras yo bajo los tipos.
3) 2004. PSOE. sigue el encantamiento de tipos bajos, y comienza a desbarrarse la burbuja. El paro sigue bajando hasta el 9%.
Gráficos de http://ftalphaville.ft.com/ 
4) 2007. Estalla la burbuja. el BCE comienza a desmarcarse de otros Bancos Centrales. Suben los tipos reales y se congela el crédito. Sube el paro hasta el 21,5% (flecha naranja). Siguiente gráfico, el tipo de rendimiento de la deuda ahora:
Si esto no explota, lo menos que podemos esperar a esos tipo de interés es un paro creciente ¡Hacia los 6 millones!
Como ven, la política económica no la hacemos: nos la hacen, desde mucho antes del euro: ya con el SME. No es relevante quién gobierne. El dogma dominante era que España no podía tener una política monetaria independiente. Ese dogma se difundió desde el Banco de España, por unos mediocres que sólo habían aprendido la economía de Lucas (Las expectativas racionales) por los titulares de los periódicos. Pero la convirtieron en DOGMA inapelable por el que nos metieron la Unión monetaria (SME, Euro) desde hace ya 2o años. Vaya falsedad. Como ven, hay mucho margen para recuperar tasas de paro del pasado. Independientemente de que la reforma laboral sería beneficiosa, pero insuficiente.
Pero ya es tarde, ya es tarde. En el  FT:
“My major fear is that the eurozone government bond market is broken, and will be impossible to repair,” said Matt King, credit strategist at Citi.
This week even triple A countries such as France, the Netherlands, Finland and Austria have seen their bond yields rise. “We have crossed the Rubicon in this crisis,” said Richard McGuire, senior fixed income strategist at Rabobank. “The markets are now pricing in the break-up of the euro as the core countries are getting hit.”
Investors do not appear to have been soothed by either the prospect of a new Spanish government to replace the Socialist administration of José Luis Rodríguez Zapatero, or the appointment of Mario Monti, a former European commissioner, as Italy’s new prime minister and his cabinet of unelected technocrats.

jueves, 17 de noviembre de 2011

Muy bueno, Krugman

/krugman.blogs.nytimes: "subsiding-inflation", demuestra que la curva de Phillips existe. Esa curva no es más que la correlación crecimiento e inflación (o a la inversa, paro e inflación) que tanto se ha negado en las últimas décadas, gracias al triumfo de Lucas en la opinión de los políticos. Ya lo dijo Keynes: un político cree en ideas que décadas atrás escribió un economista... Llevamos décadas creyendo que la inflación es el Mal, y que el crecimiento es independiente de ella. Mira tú por dónde, no. Aquí Krugman hace un sencillo ejercicio de la trayectoria que ha seguido la curva de Phillips (como relación inversa paro e inflación) en dos recesiones importantes: 1980 y hoy. Como ven, hoy vamos directos a la deflación. En EEUU, gracias al Tea Party, que maneja ideas prescritas, expresadas por Hayek Y Mises en los años treinta. En Europa, por una simple creencia alemana, no justificada pro ninguna teoría, de que la inflación se mata incluso con la pobreza, si hace falta. En eso nos han educado, mezclándolo un poco por un Lucas muy desvaído, cogido por los pelos. Hasta los del PSOE compraron la mercancía averiada. Los que nos metieron en el euro se basaron en tal majadería. Gracias a esa idiotez, se puede romper Europa, que eso sí tenía sentido. Lean a Krugman:

Subsiding Inflation

Calculated Risk informs us that key measures of inflation have subsided. Still no hyperinflation by 2010.
To be fair, while the inflationistas have been totally wrong, deflationistas like me haven’t been completely right. Here’s a chart, showing unemployment and core inflation during and after two big recessions; in each case the time series starts at the upper left.
I thought this slump would produce a “clockwise spiral” like the 80s recession, and for that matter like what happened in the 70s (not shown). That is, among other things, what textbook adaptive-expectations Phillips curves say should happen. So I thought we might well be into deflation by this point. Instead, while you can see a clockwise spiral, sort of, if you squint, it has been “scrunched” as if it’s bouncing off a hard surface at or near zero.
And that’s almost surely exactly what has happened. Downward nominal rigidity — the great difficulty of actually cutting wages and many prices — is now obvious. And research into PLOGs — prolonged large output gaps — shows that this is a general phenomenon.
So we’ve learned something about price dynamics at low inflation, and some predictions from people like me have proved somewhat wrong. That said, the world is looking a lot more like what the deflationista/liquidity trap types predicted than what the other side claimed would happen.

Alemania, el peor enemigo del euro

En thecorner (blog de la Revista Consejeros, en donde colaboro) Victor Jimenez tiene el post que pueden leer, y del que destaco las palabras de Nordkapp Inversiones (subrayados míos):
“Sooner than later, we will see Greece out of the euro zone or, if this doesn’t happen, it will be Germany. To prevent this situation, the only recourse would be issuing money, but in order to get the necessary volume to ease the crisis Germany would first prefer to abandon the common currency. The German authorities might accept a short issuance, which would be inefficient enough not to solve the troubles the euro is in. Thus, the euro zone is bound to experience dramatic changes.” 
 “In any case, the euro has only one direction ahead, and it is downwards. Euro’s fall has somehow been contained so far, but it will accelerate from now on.
“A stubborn Germany prevents the ECB taking the measures that could put the crisis under control. Germany has become the worst enemy of the euro, indeed. Right now, it would be better if a country with more knowledge in finance were in charge of the European Union. Germany is inflicting severe harm to a project it helped so much to create.”





... Redundando un poco (machacando incluso). Nick Rowe (al que rindo un pequeño homenaje con su foto)  en the-ecbs-internal-contradictions, destacando la esencial contradicción del BCE que ya he desvelado aquí hace tiempo. Pero sigue poniendo la carne de gallina como explica Rowe con claridad lo que sería la caída del euro:

The ECB's internal contradictions The Eurozone news is really depressing. I think things are going to be very bad very soon. I don't have much to say that I haven't already said in previous posts. But thought I would add this anyway, FWIW.

The ECB doesn't like inflation uncertainty; it wants to keep inflation predictable and just below 2%. The ECB doesn't like buying the bonds of Eurozone governments. The ECB, presumably, wants to preserve the Euro and preserve its own existence.
Everything the ECB is currently doing seems almost designed to lead to the exact opposite of what it wants.

The ECB is currently buying limited quantities of Eurozone government bonds. But it has made no public commitment, conditional or otherwise, to do so in future. It doesn't want to buy more.
Suppose the ECB made a very public commitment to buy unlimited quantities of the bonds of any Eurozone government, if ever the interest rate on those bonds rose above (say) 5%, conditional on "good behaviour" of those Eurozone governments. If it did that, and also loosened monetary policy more generally, most Eurozone governments would be able to get back to solvency, their bonds would become safe liquid assets, and their bond yields would fall below 5%. (Greece might be an exception). By promising to buy the bonds in unlimited quantities if necessary, the ECB would most likely have to buy none. It could even start selling the bonds it already owns, if it wanted to. (Readers may recognise Chuck Norris making a guest appearance in this post).
Given the current ECB policy, what will be the value of the Euro, in terms of goods and services, in (say) two years time? What is the likelihood that it will be anywhere close to 4% ( 2 years x 2% inflation) less than it is today? Very small, in my opinion. If the crisis continues, but by some miracle the Eurozone hangs together, the most likely result will be deflation. If the Eurozone breaks up, many existing Euros will be converted into successor currencies that will depreciate. If the breakup is total, the Euro might even become worthless.
Under the existing ECB policy, I'm very uncertain about the future value of the Euro. I'm not even exactly sure how to define the question, when we start talking about successor currencies. If the ECB loosened monetary policy, and also acted as lender of last resort by making a public conditional commitment, the future value of the Euro would be much more predictable, and much closer to the inflation target.
Under the existing ECB policy, the Eurozone is coming apart. If the ECB loosened monetary policy, and acted as lender of last resort, it might continue to exist. (Or, at least, allow for a more orderly breakup, which I think would be the better option, though a disorderly breakup is more likely).
The ECB is doing everything it doesn't want to do. If you want to go forward, but there's a cliff in front of you, it's best to go backwards and around.

Mamarrachadas

En relación con el post anterior...Irlanda, ¿No decían que era el contra-ejemplo, el ejemplo de que la cirugía del dolor era eficaz?
En eurozone-crisis-live-blog

16.58 Maybe Europe is speaking German after all. From Dublin, the FT’s Jamie Smyth,reports that the Irish government has come under strong pressure this evening to confirm or deny reports that details of next month’s Budget, including a planned 2 per cent hike in VAT, were communicated yesterday to a budget committee in the German parliament.

Taoiseach Enda Kenny met chancellor Angela Merkel in Berlin yesterday after which reports emerged that the Irish government was planning raise the top rate of VAT to 23 per cent. According to documents presented to a Bundestag budget committee, the measure would generate an additional €670m for the Irish government. The government is reportedly planning to make up the rest of the €1bn it is targeting in new revenue measures through indirect taxes. Reuters ran with the story today under the headline: “Germany inspects Irish budget.”
Esto, en un contexto más amplio de otras medidas:
Jamie Smyth, the FT’s Dublin correspondent says Enda Kenny’s government plans to:
  • cut the number of public servants by a further 15,000 to 282,500 by 2015
  • . This will save €2.5 bn per year on public sector pay from 2015 compared to 2008 when the the number of public servants peaked at 320,000.
  • merge or abolish 48 state bodies or quangos
  •  by the end of 2012. (There are an estimated 250.)
  • a further 46 agencies will be placed under review with a decision on their future due in June 2012
  • scrap the previous government’s plan to decentralise a lot of government departments and state agencies
  •  out of the Dublin area
  • reform public procurement and explore property rationalisation
  • maximum leave entitlements for existing public servants to be set at 32 days while new staff will get 30 days
A eso es a lo que vamos: a pasar exámenes que hemos de aprobar, pero no los ciudadanos, sino Merkel. Y la gente dirá que bueno, que eso "nos meterá en cintura". Pero miren Irlanda: ahora tiene que subir el IVA y otros impuestos, porque los recortes producen recortes.
Ya empieza a formarse un movimiento anti-trágala (y anti europeo, me temo):
The chants are: “Together, together, let them leave together,” aimed at the entire government. There are a lot of people wearing masks and scarves in case of tear gas. There are plenty of police in riot gear but they’re largely staying on the side streets. They look as though they’re ready to pounce if needs be, though. The German and British embassies are heavily guarded. It’s not the unions – more seriously leftwing. But the demo is a lot smaller than some of the ones we’ve seen outside parliament in recent months.
 No es de extrañar, si les han intentado meter este tipo de basura: España, la Alemania del Sur, gracias a Rajoy.
The European Council on Foreign Relations has issued a briefing paper titled – somewhat optimistically perhaps – Spain after the elections: the Germany of the South. It concludes:
Through Rajoy’s plan to turn Spain into the “Germany of the South”, Spain can help to heal the divisions between northern and southern Europe. This will in turn give Spain credibility to make sure that, as Germany and others take necessary steps towards political union, they do so in a way that is open and fair and benefits the whole of Europe.
Second, by taking the lead on European foreign policy in the Mediterranean and by associating itself with the Weimar Triangle’s defence agenda, Spain can make a contribution to European foreign policy. Such a proactive strategy would be good for both the EU and Spain.
¿Ya saben cuál ha sido el fulgurante efecto e en los mercados de esta mamarrachada, no? el bono español,  al 7% en la subasta de hoy.
A todo esto, meren el viaje que le están metiendo al bono francés:
Bonito, eh, el efecto anestesiante de saber que "España será la Alemania del Sur...

Las crisis y sus monstruos

Los signos de estos tiempos son la desorientación y la angustia. Nuestros dirigentes están tan desorientados como nosotros, y nosotros les miramos esperando que acierten. Pero ni ellos ni nosotros sabemos exactamente qué habría que hacer. Cuando alguien me pregunta, a los 5 minutos deja de escucharme. No es lo que espera; no espera respuestas concretas, ni quiere oír que el BCE debería sostener la deuda cuestionada, como haría un banco nacional. Ellos esperan un tipo de respuesta más dramático, más justiciero en definitiva. Entonces te sueltan opiniones de Cuentos de Hadas, donde los malos van al infierno y los buenos acaban siendo felices. Es lo que les han enseñado, y oscuramente quieren que la solución pase porque unos cuantos -banqueros- vayan al infierno, o a la cárcel. No quieren oír nada de crecimiento, empleo, competitividad; quieren oír castigos ejemplares, linchamientos, caballeros de armadura blanca rescatándonos del dragón.
En EEUU se ha producido un movimiento exactamente igual que el 15-M de aquí. Exactamente igual, como mimetizado. Como aquel, ha acabado sin una sola propuesta concreta. Sin embargo, como aquí, gente "seria" ha dicho que había que escucharles. ¿Por qué? si cuando dicen algo entendible son propuestas imposibles e incompatibles entre sí? ¿Porque tienen un run-run de venganza, de radicalidad, de acabar con el mal para siempre?
Esto ha pasado otra vez: en los años 1930. Acabó muy mal, con una crisis tan profunda, tan desorientadora, que la sociedad distorsionó los valores sobre los que vivía, buscaron otros impacientemente,  y emergieron los partidos que todos sabemos, y que vamos a llamar refundacionistas, pues su característica más señalada es que querían fundar un orden nuevo, partir de cero, crear un Nuevo Ser , que tan de perfecto parecía inhumano. Nazis, Fascistas, Comunistas, eran de extremos opuestos, pero todos quería sangre, para purificar a la humanidad. Lo malo es que al cabo de años de crisis, la gente les escuchó atentamente. Y se hicieron con el poder más o menos legítimamente, en elecciones, o por la defección sumisa del régimen anterior. Pero enseguida desmontaron la legalidad anterior y sembraron el terror. Su refundación se basaba en algo tan simple como el Terror. También un siglo y medio antes, la Revolución Francesa (que todavía aquí creemos la cuna de la democracia) se basó en el Terror.
Lo que quiero decir es que hoy, como entonces, unas condiciones difíciles crearon monstruos de la razón. Por cierto que estos monstruos, no es trivial señalarlo, apenas se vieron en el mundo anglosajón (como no se vieron en la Revolución Francesa).  Fueron puramente continentales, con amplio eco hacia el este, pero no al oeste... Gracias a esa cuasi virginidad del Oeste, nos salvamos de la doble amenaza; porque era doble.
Erróneamente, nos han enseñado que esos anti valores (llamémosles así) fueron monstruosos, tanto, que no van a volver a surgir, porque estaremos atentos, porque están catalogados en las leyes, ¡prohibidos!... cuando ellos estén haciendo la ley, será demasiado tarde.
La sociedad es así de compleja y de simple a la vez. Cree en cosas muy simples, pero esas creencias conducen a consecuencias indeseadas. La historia está llena de "Unintended Consequences".
Ahora sabemos algo del camino que siguieron nuestros antepasados, y cómo evitarlo. Sin embargo, los que tienen palancas para encauzar las cosas no ven. No ven porque tienen intereses más inmediatos. Y porque sus bases, sus sociedades, sus electores, no saben cómo pedírselo, ni siquiera entra en el catálogo de una petición electoral. Nadie pide que, por favor, el BCE, actúe como prestamista de última instancia ¿Qué es eso, qué se resuelve con esa chorrada? Nosotros queremos pan, trabajo, pensiones, sueldos.

...En 1930, lo países, bajo el patrón oro, compitieron entre sí para acaparar la mayor cantidad posible de oro (con el consentimiento de sus sociedades). Eso secó los mercados internacionales y del crédito, y todo se derrumbó, como ahora los mercados de deuda se están derrumbando, pasando de un país al siguiente como si la lógica fuera esa. El BCE (O Merkel) está provocando unas condiciones similares, y están permitiendo que el pánico se apodere de los mercados. No sólo eso, sino que empiezan a echar la culpa a los mercados: otro signo de desestabilización. Hablan de tasarlos, de prohibirlos, y de todo tipo de amenazas que aumentan el miedo, no la atenúan.
Mientras, las sociedades distorsionan sus valores, se impacientan, y empiezan a pedir "acción directa", lo que impulsa la formación de grupos audaces que en poco tiempo se hacen dueños de la opinión pública.
Por lo tanto, no es una crisis de valores ineludible, fatal, marcada por el destino. Es una crisis económica, con soluciones concretas, que por razones diversas los que pueden, no ejecutan. Las crisis de valores vienen después. En todo caso, vale la pena intentar arreglar el problema económico antes de dejarse llevar por las ideas de Renacimiento, Refundación.
Las autoridades europeas no sólo están propiciando todo esto, sino que están deteriorando las instituciones democráticas, destituyendo gobiernos y poniendo otros en su lugar, más afectos a la idea decadente de Europa. Lo que han hecho en Italia y en Grecia, y en Portugal e Irlanda antes, no puede más que acelerar la percepción negativa de la democracia en esos países. Cuando fracasen sus planes, ¿qué harán ante la sublevación? Toda esta idea de que la solución es "más Europa", está teñida de falta de democracia en un circo que nunca  se ha caracterizado por precisamente ser democrático. Entre Europa y Democracia se ha supuesto una identidad que sutilmente ocultaba una prioridad de la primera sobre la segunda. Por más Europa quieren decir menos soberanía nacional, lo cual no se puede decidir y hacer deprisa y corriendo bajo el manto protector de unos burócratas que llevan décadas poniéndose por encima de la democracia; no puede ser que esa cesión urgente de soberanía  sea lo mejor para nosotros los europeos. 

miércoles, 16 de noviembre de 2011

Pugilato

Rajoy ha dicho que  va a "romper" la prima de riesgo. De momento, va perdiendo: 
Prima de riesgo 4,63%.... Rajoy cero.
Tampoco el Gobierno Monti ha parado las ventas desbocadas de deuda italiana. 
Prima de riesgo 5,25%... Monti cero. 
Tampoco Papademos...
Prime de riesgo 33,66%.... Papademos, cero.
Esto demuestra, antes de empezar, el fracaso de los gobiernos TT (Tecnócratas Títeres) de Merkel.
Ahora, Francia bajo sospecha. Su prima de riesgo ya a 1,89%. 
Cuanto peor mejor. Cuanto peor Francia, más probabilidades de que Sarko sea escuchado por Merkel. Así que, hagamos votos para que la prima de Francia suba... 
Porque, si no, esta victoria que se descuenta del PP, abrumadora, puede ser uno de los desengaños más amargos de la historia.

Yenka: Izquierda, derecha, Centro, atrás: uno, dos, tres

En why-isnt-ngdp-targeting-a-lefty-thing? Nick Rowe está inspirado. Como estas elecciones que se acercan, amenazantes, sospecho que no van a arreglar nada, encuentro un extraño placer en leer estas maravillosas exposiciones sobre dónde está la derecha y la izquierda en economía. Sobre todo, porque nos ayuda a situar a esos aguerridos economistas españoles que, en un 99%, están del lado de la oferta, de la cirugía del dolor.
Dice Rowe:
Ahora (en EEUU, o Canadá, se entiende) hay cada vez más economistas partidarios de que la Fed tenga como objetivo el PIBN. Pero el PIBN es, en logaritmos, el PIB real más por el nivel de precios; o, también, el nivel de precios, más el empleo, más la productividad. O, en tasas de crecimiento, es el incremento del PIB real más el incremento de precios, lo que viene a ser idéntico a la tasa de inflación, más la tasa de aumento del empleo, más idem de la productividad.
Luego el objetivo PIBN es un punto intermedio entre dos extremos nítidos: que el Banco Central se dedica a estabilizar  los precios (o la inflación) o se dedica a estabilizar el PIB real (o el crecimiento del PIB real).
Dice Nick: los que proponen el primer extremo, deben ser considerados de derechas: creen en la estabilidad y creen que la economía real se ajusta por sí misma.
Los del otro extremo, deben ser considerados los economistas de izquierdas, que creen en la eficacia 100% de la política activa, que debe de olvidarse de la inflación y los precios.
Los del medio, no son ni-carne-ni-pescado, es decir, pueden ser de derechas y de izquierdas (estamos hablando en términos transatlánticos, ojo), y creen que ni precios ni PIB real van independientes. Yo soy de este ramo: simplemente, porque en mis 30 años y pico de profesión, nunca he visto una economía crecer sin que los precios se movieran al alza, y con una correlación alta entre ambos. Los de Mariana (Juan de) dicen que es posible, pero ellos tampoco lo han visto (salvo en unas islas, en un pasado remoto, que ellos no presenciaron).
Demasiado crecimiento lleva a demasiado inflación, a menos que circunstancias como un choque positivo de productividad reduzca la inflación. Esto es puro sentido común.
O, como lo explica Nick, es el punto medio entre una Demanda Agregada elástica a la inflación, O por el contrario, una Demanda Agregada rígida a la inflación. Los conservadores tiran para lo primero, los "avanzados" para lo segundo. En medio, ...
En medio, la parábola amarilla de la figura. Viene a ser una curva de Phillips, que reconoce que siempre hay un trade-off entre inflación (eje vertical) y PIB real (eje horizontal). Las "expectativas racionales" (que es de lo que ¡todavía! vivimos en Europa) adoptarían la línea azul, por la que la inflación no aumenta la demanda; el BC sólo se preocupa de los precios; y los keynesianos "viejos" la línea roja, el BC sólo se ocupa de desplazar la demanda hasta el PIB de pleno empleo.

A lo que voy: apliquemos el esquema a España: Funciona!!!
¿Qué ofrece Rajoy? Rajoy ofrece una utopía de derechas, mediante la cual, sin tocar un pelo de los gastos sociales, y sin subir un pelo de impuestos, "se va a cepillar a la prima de riesgo" (sic).
¿Qué ofrece Rubalcaba? Ah! Rubalcaba y los sociatas hablan cada vez más insistentemente en que la política europea  -en concreto, la del BCE- es errónea, y que habría que luchar en Europa por un apoyo a la política de austeridad. Incluso he oído, hoy, a Durán Lleira, que no es ni-carne-ni-pescado, defender lo mismo y con convicción. En el fondo es una crítica a Zp por no haber luchado en Europa.
(Paso de entrar en lo que cada uno entiende por lo que dice.) Por fin!, Cada uno en su sitio!!!
Es esto una invitación a votar a uno u a otro? NO, pueden hacer Uds lo que quieran; sólo quería constatar que cada uno está en el sitio que le corresponde. (Menos yo: soy más bien conservador pero creo en el PBIN. o al menos, el doble mandato de la FED).
Eso sí, diré que es menos utópico Rubalcaba que Rajoy. Por lo menos electoralmente.
Por cierto, la deuda española al 6,45% (4,63% de prima de riesgo). Ni puto caso le hacen a Rajoy los mercados, joé, que insensibles.

Última oportunidad, por Martin Wolf



Europe must not allow Rome to burn


 El título y el dibujo lo dicen todo. Crecen las sospechas sobre las verdaderas intenciones de Merkel.
Wolf no le atribuye deseos imperiales, pero....
http://www.ft.com/cms/s/0/4c00d072-0f7e-11e1-a36b-00144feabdc0.html#ixzz1dod0Pd76

...So, when Germany’s Angela Merkel, chancellor of Europe’s most powerful state, calls “for Europe to build a ‘political union’ to underpin the euro and help the continent emerge from its ‘toughest hour since the second world war’” I take her seriously. I have little doubt, too, that the majority of the German business and political elite believes that the survival of the euro and of a united Europe is in the country’s interestThe question is whether they are prepared to pay the price.
...The greater the economic divergence within the eurozone, the greater the stresses. Unfortunately, divergences in competitiveness, before the crisis, and in the price of credit, after it, have been extreme (see charts).

This, then, is where the postwar European project itself has arrived. On its fate hangs the European economy, the global banking system and perhaps the world economy.
My interpretation of the actions of chancellor Merkel is that “just enough, just in time” is itself the strategy. In this way, she may hope, the German people will come round to doing more. In this way, too, she may expect, peripheral members will be brought into line. She will not allow things to get so bad that the eurozone collapses; but she will not give so much money that the backsliders slacken their efforts.
Just enough, just in time has been too little too late. What was once a crisis in small peripheral countries has become a conflagration. Spreads on sovereign credit have reached the stratosphere (see charts). Worse, sovereign spreads now include some risk of a break-up.
Mr Monti and Mr Papademos are, almost certainly, the last hope for successful reform and adjustment in their countries. While a failure by Greece would be a nuisance, one by Italy would be devastating. If Italy were forced to default, it might well elect a populist government set on exiting from the euro. If it did so, few would be safe, including France.
Mr Monti is going to need a great deal of luck. He is also going to need an enormous amount of help, of three kinds: first, at least backstop financing for the rollover of sovereign debt, to the tune of nearly €1,000bn; second, profitable and dynamic external markets; and, finally, a credible strengthening of the political underpinnings of the union, sufficient to make a break-up inconceivable. All of these are going to depend on bold German decisions. They are also going to depend on the ECB. If it allows slow growth, let alone an outright recession, to grip the eurozone, the chances for big peripheral members are grim. Italy is not little Ireland. That should be obvious to everybody.
The eurozone has fiddled until Rome itself started to burn. With the new government, it has what may turn out to be a last chance to put out the fire. Yes, it is conceivable that Italy would remain in the eurozone even after a default. But that cannot be likely. In any case, an Italian default would batter bond markets across the continent and banks across the world. The time for too little too late has passed. What is needed, instead, is “too much, right now”. Power brings responsibility. Germany alone has the power. It is up to it to exercise the responsibility.
Sí: Merkel se cree que está "gestionando" la crisis, pero su táctica de ir pasito a pasito, nos está llevando al disparadero. Como se ve claramente en los gráficos, que muestran cómo todo empeora mientras los países se ajustan para "provocar una subida de la productividad y de ahí un aumento de riqueza que subiría la demanda", dixit el ínclito F-Villaverde, como veíamos ayer. 

martes, 15 de noviembre de 2011

A los expertos

Aquí, en un resumen de un trabajo de uno de nuestros más encopetados economistas, (Fernández-Villaverde & Al), que ha descubierto que con una política de oferta se puede vencer a una demanda deprimida. Por favor, que un alma caritativa me diga el sentido de este sin sentido. Agradecidísimo de antemano, suyo affcttissmo, etc, etc...
(absténgase amigüitos de JODEA)
This paper examines how supply-side policies may play a role in …fighting a low aggregate demand that traps an economy at the zero lower bound (ZLB) of nominal interest rates. Future increases in productivity or reductions in mark-ups triggered by supply-side policies generate a wealth effect (¿?) that pulls current consumption and output up. Since the economy is at the ZLB, increases in the interest rates do not undo this wealth effect, as we will have in the case outside the ZLB. We illustrate this mechanism with a simple two-period New Keynesian model. We discuss possible objections to this set of policies and the relation of supply-side policies with more conventional monetary and …fiscal policies.
Como  Cervantes decía de la cárcel dónde escribió el prólogo del Quijote, en Economía "todo usurpador tiene su asiento y todo triste ruido (pedos ostentóreos, como diría GG) hace su habitación".
Qué capullada!!
Refutación:
FRED GraphEEUU: tipo de interés, ZLB. Choque de Productividad positivo (ver imagen): la productividad no hace más que subir y subir, sin que se vea ese milagroso efecto riqueza que aumenta la demanda.
¿Dónde está ese efecto riqueza que aumenta la demanda y reduce lo Mark-up? (¿?) ¿En la caída de la bolsa?
(Pregunta: ¿por qué los mark ups han de bajar, o son un obstáculo al crecimiento?) 

aritmética de la deuda

El bono italiano parece instalado más cerca del 7% que del 6%. Dice Bill Gross, founder and co-chief investment officer of Pimco aquí:
Italian bond market yields have declined as fast as they went up in the past few days , proving that technicals and market psychology are an important dynamic to consider as well. But with 10-year rates in the 6-7 per cent range – and topping 7 per cent on Tuesday – Italy would require an annual primary surplus of nearly 5 per cent in order to prevent an accelerating increase of its debt-GDP ratio. Temporary technocrats and a new prime minister have their hands full.
Con una deuda del 120% del PIB, si el PIBN crece cero, necesitas un déficit cero para que la deuda/PIBN no aumente. Un tipo de interés del 6-7% supone un servicio de intereses mínimo del (6 x120%=7,2% del PIBN). Para tapar el agujero has de generar un superávit primario (deducidos intereses) igual al 7% menos lo que crezca el PIBN. SI el PIBN crece cero, pues un superávit primario del 7%.
Para España, aplicamos la lógica a sus datos: deuda ¿70%? de PIBN. Tipo de interés ahora del 5-6%. Superávit primario = 3,5-4% del PIBN - crecimiento PIBN. Crecimiento cero/negativo en 2012.
La solución fiscal de la Unión Europea es "limpiar", pero, en el proceso, impone políticas deflacionarias durante años sobre una ciudadanía más bien en mal estado. Tal vez lo soporten, tal vez no. Pero, cuando el tiempo pase, quedará un margen de desconfianza, lo que mantendrá unos costes de la deuda altos, aumentando, en lugar de disminuir, el nivel medio de la deuda/PIB. La insolvencia soberana y la eventual quiebra tendrán una mayor probabilidad...
¿No les recuerda todo esto a aquella frase célebre de Bertolt Brecht?:

Primero se llevaron a los judíos, pero como yo no era judío, no me importó. Después se llevaron a los comunistas, pero como yo no era comunista, tampoco me importó. Luego se llevaron a los obreros, pero como yo no era obrero tampoco me importó.

 Más tarde se llevaron a los intelectuales, pero como yo no era intelectual, tampoco me importó. Después siguieron con los curas, pero como yo no era cura, tampoco me importó. Ahora vienen a por mí, pero ya es demasiado tarde. (Bertolt Brecht) 

Taradadas de Rajoy:

Rajoy: 'Nosotros vamos a romper con la prima de riesgo'