Se empieza a repensar la continuidad del Euro

Aparecen estudios cada vez más serios de cómo salir del euro. El de Jens Nordvig & Al es el más completo que he visto. Espero que el desafío sea aceptado por muchos más autores, para que lo que parece cada vez más irremediable se haga de la mejor manera posible.

Desde luego, el esfuerzo que han hecho los autores de "Rethinking The European Monetary Union", por no alejarse de la realidad y ver todas las complicaciones prácticas, así como los nuevos datos que sacan a la liz, es encomiable. (La parte más importante por sus implicaciones, como siempre sucede en casos de quiebras internacionales, es la parte jurídica. Aqui me imagino a Miguel E, y todo el que acabe de terminar los estudios, encontrarán muy interesante este trabajo. Aunque ciertamente las dificultades pueden desalentar a más de uno. Como me imagino que, desgraciadamente, sucederá, con los políticos tan miedosos que tenemos al frente.)

Lo que imaginábamos como una tarea de gigantes (politicos), lo es. Aqui descubrimos las razones. Pero también descubrimos pasos para sortear las peores consecuencias. Como dicen los autores al principio, en esta situación límite las autoridades del euro solo tienen dos alternativas:

• Increased integration, including elements of a fiscal union with sufficient capacity toundertake transfers large enough to counter the effects of asymmetric shocks. Disintegration in the form of break-up of the Eurozone, allowing countries to return toindependent monetary policy and to regain competitiveness through currencydepreciation.

Yo añadiria una tercera, que es la que se ha seguido: seguir pateando la lata camino abajo. Se ha elegido la austeridad fiscal (lo que es más grave, avalada por los profesionales mas conspicuos de los paises más afectados), pero esta estrategia burda:

The current path of austerity may be approaching a dead-end. It appears to have exacerbated thechallenges involved in an already painful deleveraging process in certain countries. At a minimum,the process has lost credibility that will be hard to regain, and this confidence crisis will add to thecosts involved in the process overall, including significant loss of output and rising unemployment.

El objetivo del papel es romper el euro sin las catastróficas consecuencias a que puede abocar una ruptura no controlada. Se trata de que los paises recuperen su propia moneda y con ella potencial de crecimiento, minimizando, por otra parte, los efectos de Balance que irremediablemente se producirán. La complejidad puede incitar a muchos, sobre todo a los políticos, a no mirar el ponlema de frente. El problema es que el euro se puede romper descontroladamente, y entonces no se podría limitar los daños al sistema financiero mundial, no solo a nosotros.

To determine optimal reconfiguration in the current crisis setting, we focus on a framework whichemphasises the importance of maximising benefits from devaluation and minimising the spill-overeffects from financial losses and political risk. This approach allows us to analyse optimalreconfiguration while taking into account the key constraints imposed by the crisis and existinginstitutional set-up.
The debate about optimal monetary policy in Europe has often taken place in the context ofwhether the Eurozone is an optimal currency area (OCA). This discussion and the academicresearch in the area have typically focused on the variability of output around a (fixed) long-termtrend. However, the OCA literature does not address the reconfiguration issue in the current crisissetting. ..

... The current challenge for policymakers is not to minimise traditional swings in output around anunderlying trend; rather, it is to avoid a downward economic spiral—a bad equilibrium path—withelevated risk of continued banking sector tensions, political crisis and depressed long-term growthprospects.
Against this background, we will discuss the issue of optimal reconfiguration of the Eurozone in thecontext of the parameters which we believe are most important to growth in coming years. Theseare the parameters that matter most for overall macroeconomic outcomes in the current crisissetting. Consequently, we will not adopt a traditional OCA framework when discussionreconfiguration. Such a framework might have been appropriate ex ante (before the Eurozone wasinitiated), and it is arguably regrettable that the key results of this literature were ignored when theEurozone was launched. But it is not a suitable framework ex post, given the special macro-dynamics in a crisis environment and given the large potential adjustment costs associated withdismantling the current structure.
Instead, we adopt a framework focused on maximising positive growth effects from reconfiguration,while minimising negative growth effects. We highlight five specific effects that are crucial in thecurrent setting, taking into account both economic and political constraints involved.

No sólo somos los GIIPS los paises que necesitamos una devaluación.

In Appendix III, we have analysed which Eurozone countries could potentially benefit the most fromcurrency depreciation through trade effects. The conclusion is that the GIIPS countries andBelgium and France stand to benefit the most. Still, it is important to realise that the effect fromcurrency depreciation on trade is only one effect. In this chapter, we focus on the negative effectcurrency depreciation may have on exiting countries through balance sheet effects.

Lo más difícil de las devaluaciones es eludir los efectos de balance, es decir, las deudas que van a quedar denominadas en euros u otras divisas, y/o que van a caer bajo una legislación extranjera. Podrian xontrarsstar laa ventajas de la evaluaxion para wl crecimiento. Esos efectos llevan a una solos conclusión: que hay que negociar reestructuración de deudas publicas y peinadas, según el país, es decir, quitas significativas, que han de ser aceptadas por los países/entidades acreedoras.

Our analysis demonstrates that there are very large implicit foreign currency external liabilitieslooming for key exit candidates. For Greece and Ireland, the bulk of these exposures are parked onpublic sector balance sheets. It follows that it will be almost impossible to imagine exit and currencydepreciation for these countries without restructuring of public sector liabilities (both governmentand central bank liabilities). For example, in a situation with a 50-60% depreciation of a new Greekcurrency (in line with our estimates in Appendix III), and foreign currency external liabilities of 92%of GDP currently, relevant external debt would explode to around 200% of GDP.
For Portugal and Spain, both the private and public latent foreign currency exposures aresignificant, and have potential to generate sizeable negative output effects in a depreciationscenario. This implies that exit and currency depreciation for these countries are unlikely to achievesignificant positive output effects, unless combined with both private and public sector debtrestructuring and special financing facilities.

Volveremos a hablar de este trabajo, seguro. Acojamos con suma calidez el esfuerzo de algunos por evitar las fatales consecuencias de una ruptura descontrolada y seguida de represalias.