El QE de Draghi

Ayer empezó la operación QE del BCE, seis años después de que lo hicieran la FED y el Banco de Inglaterra.

¿Logrará al menos el éxito parcial que han conseguido estas dos instituciones? - Es decir, reavivar la economía muy lentamente, y despertar expectativas de que las mejoras van a seguir. En EEUU, el último dato de paro ha sido del 5,5%; ha sido lento en llegar a él desde el 8% que alcanzó en lo más profundo de la crisis, pero es innegable que ha habido un gran avance. Lento, pero avance.

Este avance se refleja en lo tipos de interés a largo plazo, como se ve en el gráfico.

Desde el año 2011, en que las tres zonas tenían un nivel con un margen máximo de 0,5 pp, se han ido separando progresivamente -sobre todo por la caída a cero del bono alemán- de manera que ahora tenemos un diferencial entre el cero y el 2%. El objetivo de Draghi es transmitir optimismo a los inversores, de manera que, como dice David Oakley, en verano deberíamos estar asistiendo a un repunte de los tipos de interés. "

"In theory and assuming European QE follows a similar course to the UK and US, yields will rise by the summer."

Pero existen dudas se que eso pueda llegar tan pronto. Primero, el BCE llega demasiado tarde: la tasa de inflación de la Eurozona está mucho más baja que cuando los otros dos BC empezaron a operar sus QE:

Esto significa que las expectativas deflacionistas están much más arraigadas en el euro que en 2009, cuando la FED y el BdE se pusieron a la tarea. Además, la evolución posterior de la inflación en estos dos casos no deja mucho a la esperanza: los IPC no han hecho más que caer, y hay otras fuerzas deflacionistas en el mundo amenazantes: China, la GAL (gran amenaza latente).

Además, no es seguro que los poseedores de bonos públicos estén dispuestos a cedérselos al BCE, por mucha plusvalía que conlleve la operación. Razón: los bonos son activos que cubren ratio de capital, no sólo en los bancos, sino también en las aseguradores y las gestoras de fondos de pensiones. Y no hay otra alternativa viable.

"The banks need sovereign or high quality bonds for their balance sheets to meet capital requirements. Solvency II puts similar demands on insurance groups and pension funds. Broadly, if banks, insurance groups and pension funds sell their high quality bonds, they must replace them with other high quality bonds.

The idea that insurance groups and pension funds will buy riskier assets such as equities, boosting the economy, with the money they have gained from selling their government and high quality bonds is, therefore, less likely to happen as regulation restricts their freedom to buy these riskier or lower quality Securities.

So where does this lead the markets and economy? Nobody, if they are truly honest, knows the answer to this question. But, it probably means European QE will not be as effective as UK and US QE six years ago.

The march to recovery in Europe, also clouded by Greece and the constraints of a single currency, will be much longer and slower than in the UK and US."

En suma, no se sabe, porque todo es territorio inexplorado, el efecto que va a tener el QE de Draghi. De momento, como veíamos ayer, las bolsas se relamen, pero no sabemos exactamente qué futuro tan extraordinario ven las bolsas, que se han separado de variables reales que antes significaban algo. La última frase de Oakley es en realidad el ruego de que pase lo menos malo, que es que la recuperación llegue, aunque sea tarde.
Ah, por cierto: España va tan bien, que debería renunciar a participar en una operación que a nosotros nos viene ya muy tarde, cuando estamos en una extraordinaria recuperación, envidia del mundo.