"How can I know what I think until I read what I write?" – Henry James


There are a few lone voices willing to utter heresy. I am an avid follower of Ilusion Monetaria, a blog by ex-Bank of Spain economist (and monetarist) Miguel Navascues here.
Dr Navascues calls a spade a spade. He exhorts Spain to break free of EMU oppression immediately. (Ambrose Evans-Pritchard)

jueves, 23 de julio de 2015

Se acerca el fin de los tipos cero (y de las vacas gordas)

En "Riesgos encadenados", veíamos que estábamos al limite de reacción negativa de los mercados de acciones. La razón es que estaban claramente sobrevalorados, a la vez que en las economías que van bien (EEUU, Reino Unido), sus Bancos Centrales están avisando de que van a subir los tipos inminentemente. Ellos creen, y así lo dicen, que la subida será suave. Pero, como advierte Jeremy Warner, Esto puede ser confundir los deseos do la realidad. Mark Carney, el canadiense gobernador del Banco Inglaterra, ha sido que los tipos ya no serán como antes (de la crisis), y que seguramente su techo estará en el 2,5%.
Los tipos no son siempre los que desea el banco central. Las primas de riesgo se pueden revisar al alza abruptamente, y por ellos los tipos pueden desmarcarse, y el banco central quedarse "behind the curve" o, por decirlo a lo castizo, con los pantalones a media caña, sin saber si tiene que seguir subiéndolos o puede continuar bajándolos.

Nothing is ever certain, and there are admittedly lots of good reasons for thinking much lower interest rates are indeed here to stay, not least another five years of relatively aggressive fiscal tightening. What’s more, the international economy continues to look precarious, to put it mildly.

Yet as Simon Ward of Henderson Global Investors has pointed out, for the interest rate cycle to be as shallow as the Bank of England suggests would be an extraordinarily unusual state of affairs, and not at all in keeping with the likely trajectory of the UK economy.

Rarely do interest rates rise in an orderly fashion to some kind of pre-ordained plateau. What instead tends to happen is that the central bank gets stuck behind the curve, and is then in a panic forced to play catch up.

En el gráfico, pueden ver que la relación entre el tipo de la FED u el del niño a 10 años del Tesoro es de todo menos previsible.
 
Además, el problema es que su impacto puede ir mas allá de las fronteras de estos países que van económicamente bien. En el panorama internacional, las aguas bajan turbias en dos sitios: China, cuyo Banco Central ha tenido que echar el resto para parar la caída de la bolsa -pese a lo cual las salidas de fondos privados alcanzan un récord de 800 mm $- y Europa, que ha cerrado en falso la crisis griega.
 
En suma, ambas países han cerrado en falso sus problemas financieros, y la subida de tipos de EEUU y RU puede desencadenar males mayores. En Europa, puede volverse a un escenario de selección adversa a los países dudosos, lo que inutilizaría en buena parte la política expansiva de Draghi. Para enfrentarse a lo cual no tendría muchos recursos, pues un problema de Europa es la asimetría financiera, no solo la económica: los canales de transmisión de la política monetaria no son igual de eficaces.
 
Es lo que corrobora Matthew Linn, que desconfía de la solidez de la recuperación de España, y otros países.
 

Spain is held up as the one example of an economy that had recovered. True, it has put on a growth spurt – it will expand faster than the UK this year, and unemployment has come down. But it looks very flimsy. Consumer spending is rising by almost 4pc annually, and another building boom is getting going, with construction output rising by 14pc year-on-year.

That seems extraordinary given that Spain built on a vast scale in the last bubble, and we kept reading of ghost towns of new homes and new airports with only one flight a day. It is hard to imagine what is possibly being built – but even so the cranes are back in action. In fact, the hot money seems to be flowing back there, which explains why the supposedly mighty Germany is not doing so well. Its industrial production has stalled, and retail sales per capita have been declining for a decade now – ordinary Germans don’t have any more money to spend.

 
 

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