"How can I know what I think until I read what I write?" – Henry James


There are a few lone voices willing to utter heresy. I am an avid follower of Ilusion Monetaria, a blog by ex-Bank of Spain economist (and monetarist) Miguel Navascues here.
Dr Navascues calls a spade a spade. He exhorts Spain to break free of EMU oppression immediately. (Ambrose Evans-Pritchard)

jueves, 4 de febrero de 2016

EEUU versus UE en la crisis. Cuestión de infundir confianza

Aunque es una narración ya muy trillada, vale la pena volver de vez en cuando a ella. EEUU y UE reaccionaron muy diferentemente cuando estalló la crisis de 2008. En Econbrowser, tenermos una breve, pero excelente, narrativa de las diferencias más sobresalientes.
La conclusión final es que EEUU mediante sus políticas "heterodoxas" logró infundir la confianza suficiente para que la recuperación se iniciase en 2009. Europa se engolfó en un discurso "Ortodoxo",  de control del déficit público, y ademas, falso, pues tarde o temprano hubo que socorrer al endeudamiento del sector privado, especialmente bancos. Pero empecemos por la política monetaria, el capítulo más triste de esta historia.

1) Política monetaria:

En el gráfico, podemos ver la prontitud en reaccionas de la FED, y la tardanza del BCE. El cual, además, empezó subiendo los tipos de interés al principio de la crisis, y después, en 2011, volvió a hacer lo mismo u desencadenó la crisis de los bonos, en la que el euro estuvo a punto de irse al carajo. Atarte de eso, en octubre de 2008 Bernanke empezó el primer tramo de asdquisición de bonos, (QE), cosa que el BCE no inició hasta el año pasado.

The U.S. Federal Reserve lowered its policy interest rate (the Fed Funds rate, the rate at which banks lend to each other) from 5¼ percent in September 2007 to 0-0.25 percent in December 2008 (Figure 2). At that point, the Fed also initiated “quantitative easing” and began “forward guidance,” making public its intention to keep interest rates low “for some time.” The ECB’s first reaction to the Great Recession was in July 2008, and it was to raise the policy rate (the main refinancing rate, the interest rate banks pay to borrow from the ECB). After the Lehman bankruptcy in September 2008, the ECB joined an internationally coordinated rate reduction on October 8. But then, the ECB slow pace of rate cuts was interrupted by two more hikes—in April and July 2011. The policy rate was brought to near-zero only in November 2013; modest quantitative easing began in September 2014 and was expanded in January 2015. 
2) Política fiscal

Es bien sabido que mientras el Congreso aprobaba la ley de recuperación económica (The American Recovery and Reinvestment Act of 2009), con ayudas a los más desasistidos y ampliación del subsidio del desempleo - lo que aumentó el déficit hasta el 10% del PIB-, Europa tomaba la senda opuesta y se engolfaba en la trampa de la austeridad, bajo la falsa teoría de que el déficit público le "robaba" recursos al sector privado, cuando el exceso de capacidad sin utilizar reclamaba lo contrario. Pero lo importante es que esta política fiscal tan opuesta contribuyó de manera muy diferente a la credibilidad de los palabras de unos y otros.



3) Credibilidad.
We conclude also that the Fed gained credibility even though it appeared to temporarily suspend its commitment to price stability. Michael Bordo and Finn Kydland (1995) have argued that setting aside a policy rule to deal with extraordinary contingency is consistent with commitment to long-term goals. The Fed made clear its objective of preventing a meltdown and, as Blinder (2012) has emphasized, credibility principally requires that words be matched with deeds.
In the eurozone, words were often a substitute for deeds. Markets and investors reacted to the tight monetary policy, which added to the economic drag and deflationary tendencies due to fiscal austerity and lingering banking problems. By mid-2009, euro area output had fallen behind that of the U.S., and it never caught up. Delays in stimulating economic recovery have permanent consequences, as recent analysis reaffirms (Fatas and Summers 2015). For all its rear-guard action, the ECB misread the crisis and will be associated with the legacy of a weak recovery and more entrenched deflationary tendencies. If, as is entirely possible, the euro area’s core inflation rate remains below 1 percent a year, the ECB’s credibility will be twice hurt. Not only would it have failed to provide stimulus when needed, but it would have allowed the euro area to slip into a low inflation trap, well below its stated target of 2 percent a year.

Esta diferencia de credibilidad en las palabras de los principales líderes institucionales se hizo notar en la reacción de los mercados: la bolsa de EEUU demostró que confiaba en la coherencia de del Tesoro y la FED



Pese a que la inflación a ambos lados no mostró grandes diferencias, los PIB fueron otra cosa:


En suma, pese a sus iniciales vacilaciones, EEUU hizo algo consistente y que infundió confianza, sobre todo a partir de poner lso mercados financieros en orden y estabilizar  los bancos.



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