Equity prices, as measured by the price-earnings ratio of the S&P 500 stocks, are now nearly 60% above their historical average. The price of the 30-year Treasury bond is so high that it implies a yield of about 2.3%; given current inflation expectations, the yield should be about twice as high. Commercial real-estate prices have been rising at a 10% annual pace for the past five years.
Por su parte, los bonos tiene un tipo de interés tan bajo que una normalización del tipo a treinta años supondría una caída del precio del título del 30%. El precio del suelo para oficinas en los centros urbanos ha aumentado un 10% anual en los ultimos cinco años. La corrección de estos sobreprecios podría suponer la contracción del patrimonio de los hogares entre el 30% y el 40%.
To grasp how risky, consider this: US households now own $21 trillion of equities, so a 35% decline in equity prices to their historic average would involve a loss of more than $7.5 trillion. Pension funds and other equity investors would incur further losses. A return of real long-term bond yields to their historic level would involve a loss of about 30% for investors in 30-year bonds and proportionately smaller losses for investors in shorter-duration bonds. Because commercial real-estate investments are generally highly leveraged, even relatively small declines in prices could cause large losses for investors.
Una situación no muy diferente de la de 2008, por muchas medidas que se hayan tomado para recapitalizar bancos y otras financieras.
Como dice Feldstein, esto no es una predicción cierta, sino un riesgo. Que suceda o no depende de eventos inesperados, por una parte, o de que la FED suba demasiado deprisa sus tipos de interés. De momento está actuando con prudencia, en condiciones favorables de baja inflación - demasiado baja.
Un evento desencadenante posible es el derrumbe de China, que sigue mostrando problemas para enderezar su desendeudamiento, mientras de sus fronteras siguen huyendo capitales, como nos cuenta AE-P y vemos en el gráfico.
Les recuerdo una frase de Larry Summers: el mejor indicador de la salud de un país ese el saldo neto de entradas y salidas de capitales del exterior. Y no hay peor indicio que una salida constante.
Otro evento de riesgo latente es el mal estado de la banca europea, con un porcentaje muy alto de créditos no rentables ni vendibles.
A propósito de salidas de capitales, las estadísticas del TARGET2 del BCE - saldo por países de créditos u débitos por impagos acumulados, un buen detector de dificultades por salidas netas de capitales - España es - como pueden ver en la imagen de la página del BCE correspondiente , el Segundo país con más deuda en el sistema de pagos. Su deuda al resto de países del euro ha aumentado desde 2014 de 189,8 mm a 313,6 mm € en agosto de 2016.
En otras palabras, signos de desequilibrios no faltan. Y estos desequilibrios tienen un potencial de retroalimentación y contagio muy considerable.
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