De nuevo se hace presente el Estancamiento Secular

Hace dos días auguré que la crisis no ha acabado, en contra de la opinión oficial, más voluntarista que realista. La situación no será normal mientras los tipos de interés  y la pendiente de la curva sean tan bajos. A eso se puede añadir las bajas expectativas inflacionistas.  En el gráfico pueden ver unos indicadores que nos confirman esto:

La curva roja indica las expectativas de los bonistas que compran bonos deflactados al vencimiento por lo que ha subido la inflación en el periodo de inversión. Si comparamos el rendimiento que aceptan con el nominal de un bono público equiparable, tenemos una aproximación a lo que se espera que se la inflación en los próximos 10 años. Es claro que desde el primer trimestre del año estas expectativas se han venido abajo significativamente, desde el 2% de esas fechas. 

La curva azul es una medida de la curva de rendimientos, que se obtiene restando el rendimiento del bono a 10 años menos el de 2 años, y vemos que también desde principios de año ha bajado ostensiblemente, lo cual indica que la curva de rendimientos se aplana y por lo tanto que se espera una caída de los tipos de interés, por mucho que la FED anuncie subidas y prediga niveles de tipos mucho más altos de lo que hace el mercado. 

La curva verde es otro spread o diferencial, el del bono privado (emitido por una empresa) con el bono público. Su descenso indica un mayor apetito por el riesgo en busca de una rentabilidad más alta que la que ofrece el bono público. 

Es lo que viene a decir Larry Summers recientemente, y contundentemente: 

I have recently rehashed the issues bearing on inflation and monetary policy.  In brief. The salient points are (I) inflation is below target and expected to remain well sub-target for the next 5 10 20 and 30 years; (II) it has been well below target and Fed forecasts for a decade suggesting great skepticism about models that predict acceleration (iii) the 2 percent target is supposed to be an average so inflation should sometimes exceed it especially after a long shortfall (iv) if the 9^th year of expansion with unemployment approaching 4 percent is not the time for above target inflation when will that moment ever come? (v) it is better to make correctable errors and as we have learned painfully over the last decade inflation is more easily addressed than deflation.

En las declaraciones de la semana pasada de la FED y del BCE, vemos ambigüedad. Esta ambigüedad se debe a las prisas por llegar a "normalizar" los tipos, pero sin que los datos objetivos recomienden darse mucha prisa, precisamente porque la economía no se ha normalizado, como auguré. 

Los datos de la realidad siguen dando la razón a Larry Summers y su hipótesis del "Estancamiento Secular". No estamos fuertes. Estamos en debilidad anémica, afortunadamente mejor que hace diez años, pero no estamos normalizados. No hemos pasado por una recesión, hemos pasado por una crisis que ha trastocado la percepción de las cosas, sobre todo el apetito por el riesgo a largo plazo que se traduzca en proyectos de inversión a largo plazo (que no es exactamente invertir en bolsa). En España, particularmente, estamos viviendo de la deuda pública y su aumento sin freno, que es un soborno político en una situacion política muy insegura, y que es lo que mantiene el consumo. Mientras, los empleos creado, ni son tantos ni son durables ni estables. 

El BCE quiso hace unos meses querer lanzar el mensaje que la normalización había llegado y que iba a recoger velas - básicamente dar fin al QE -. Bueno, pues se va a comer sus palabras, me temo. 

No hay manera de poner una fecha al fin de este Estancamiento Secular, es el mensaje que nos dicen los indicadores analizados. Cada vez que se quiere romper el pesimismo, los indicadores flaquean. Es lo que hay. Quiero recordar que en base a estos indicadores, Larry Summers formuló su hipótesis en 2013, hace cuatro años...

Para remachar la idea que no en sueños hemos salido del barrizal, traigo aquí uña palabras de Mohamed El-Erian, que no sean muy lejos de lo dicho hasta ahora:

Unfortunately, these problems are yet to be fully resolved. In fact, there is a growing risk that politicians – many of whom are distracted and sidestepping their economic-governance responsibilities – may be missing the biggest historical insight of all: the importance of an economy’s underlying growth model.

Indeed, advanced-country politicians today still seem to be ignoring the limitations of an economic model that relies excessively on finance to create sustainable, inclusive growth. Though those limitations have been laid bare over the last ten years, policymakers did not strengthen adequately the growth model on which their economies depend. Instead, they often acted as if the crisis was merely a cyclical – albeit dramatic – shock, and assumed that the economy would bounce back in a V-like fashion, as it had typically done after a recession.

Because policymakers were initially captivated by cyclical thinking, they did not regard the financial crisis as a secular or epochal event. The result was that they purposely designed their policy responses to be “timely, targeted, and temporary.” Eventually, it became clear that the problem required a much broader, longer-term structural solution. But by that time, the political window of opportunity for bold actions had essentially closed.

... A decade after the start of the crisis, advanced economies still have not decisively pivoted away from a growth model that is overly reliant on liquidity and leverage – first from private financial institutions, and then from central banks. They have yet to make sufficient investments in infrastructure, education, and human capital more generally. They have not addressed anti-growth distortions that undermine the efficacy of tax systems, financial intermediation, and trade. And they have failed to keep up with technology, taking advantage of the potential benefits of big data, machine learning, artificial intelligence, and new forms of mobility, while managing effectively the related risks.

Policymakers in the advanced world lagged in internalizing the relevant insights from emerging economies. But they now have the evidence and analytical capability to do so. It is in their power to avert more disappointments, tap into sources of sustainable growth, and tackle today’s alarming levels of inequality. The ball is in the political class’s court.

Quizás un día que levanten el vuelo los indicadores básicos que hemos analizado, no vuelvan a caer. Entonces podremos hablar con solidez del fin de la crisis.