Deleveraging y pymes

Hace poco, en desapalancamiento, hablaba de cómo iba el proceso reducción Deuda/Recursos en España. Martin Wolf en el  FT vuelve a hablar de ello y del informe McKensey, y lo traigo porque permite comparar con otros país en otros contextos, ya que cita a España.

Primero, el desencadenamiento:

The benign story unfolds like this: a big increase in leverage ends in a huge financial crisis; the government promptly restructures the financial system; excessively indebted private borrowers reduce their obligations by slashing spending; central banks cut interest rates; the resulting collapse in activity and profits pushes the government into huge fiscal deficits, which also support the economy; finally, the economy recovers, helped by exports, and the government begins its fiscal retrenchment.

Segundo, lo que deben hacer las autoridades fiscales y monetarias. Esencialmente, deben absorber parte de la deuda privada y promover el crecimiento. Nunca debe olvidarse de que el objetivo es reducirla ratio Deuda/PIB, y que el aumento del PIB es más importante y efectivo que la simple aritmética del recorte. Para ello el Banco central debe apoyar la política fiscal bajando los tipos de interés, e impulsando la demanda como está haciendo la FED (algunos opinan que poco).

Thus the temporary rise in fiscal deficits helps protect the economy from the forced private retrenchment. The alternative would be a depression, in which mass bankruptcy, not repayment, lowers debt. Unfortunately, the smooth adjustment path takes time. It also depends on the government’s creditworthiness, which has to be far better than that of the private sector. This has been true for the US and UK, but not Spain, which is being coerced into savage retrenchment.

Tercero,  La deuda del gobierno debe tener credibilidad, para que el tipo de interés se mantenga con una baja prima de riesgo. EEUU está financiando su déficit al 2% a 10 años.

That is why aggressive monetary policy and large temporary fiscal deficits matter. If the public sector does not sustain spending as the private sector cuts back, the latter will go too far, causing unnecessarily deep damage to the economy.

Where then is the deleveraging now? In the case of the US, leverage declined by 16 percentage points, relative to gross domestic product, between 2008 and the second quarter of 2011. Over the same period, leverage rose in the UK and Spain. This is partly because the US has been far more successful than the UK and Spain in sustaining output.

Cuarto, en EEUU ha sido fundamental lo que ahora en España se intenta implantar: el default de la persona hipotecada con la entrega del inmueble. Eso ha acelerado la recuperación de los hogares de sus niveles normales de deuda.

The US has also seen successful deleveraging in the financial and non-financial corporate sectors. In the UK and Spain, however, the financial sector has not deleveraged. Above all, the US has cut household leverage more than in the UK and Spain. It has even seen an absolute fall in household debt, largely due to default. Household debt has even returned to its long-run trend, though households are only a third of the way towards matching the Swedish deleveraging of the 1990s. (See charts.)

In all, the post-crisis US looks to be in better shape than these other two economies. Aggregate leverage (at 279 per cent of GDP in the second quarter of 2011) is far lower than in the UK (507 per cent) and Spain (363 per cent). The ability of the US government to borrow remains strong.

Crecimiento, crecimiento, crecimiento. Ese es el elemento crucial. RU no ha conseguido lo que EEUU porque no ha crecido tanto como EEUU. En España han fallado todos los elementos necesarios, y uno más: la absorción del Gobierno de las deudas de los particulares no sólo ha sido nula; ha sido negativa -los particulares sen han tragado deuda de las AAPP - en forma de pagos atrasados e impagos, lo que ha crujido a miles de empresas. Otra cosa que se quiere paliar, pero que no devolverá la vida a los cientos de miles de cadáveres y parados que se han quedado en la cuneta por la frivolidad de la Administración del PSOE, cuya ideología trasnochada y cainita queda reflejada en ese desdén por la actividad empresarial privada. Empresarios que son la base productiva y empleadora de este país, como en todos (hasta en EEUU las pymes son la inmensa mayoría de la actividad empresarial), y que no son representados por nadie: ni sindicatos ni patrona ni partidos políticos.