La demanda y los precios de la economía española

(articulo para la Revista Consejeros de octubre)

En la prensa nacional e internacional se ha dado por hecho que la economía española está saliendo de la recesión. Por esa razón el paro estaría reduciéndose. Eso confirmaría que el programa del gobierno de austeridad y de reformas estructurales ha funcionado.

Habría que matizar mucho este entusiasmo sin fisuras, que incluso se ha plasmado en frases como "España asombrará el mundo". Como veremos a continuación, hay dudas razonables, primero, para pensar que está aparente recuperación sea sostenible; y segundo, para asociarla con la política de austeridad y de reformas.

En el primer doble gráfico se representa el volumen del PIB real y la parte de él correspondiente a consumo de las AAPP ( es decir, Gobierno, CCAA y municipios). El gráfico arriba es de niveles y el de abajo representa las tasas interanuales de variación. El último dato es del segundo trimestre.

Es visible que tanto en niveles como en tasas de variación, lo que realmente está sosteniendo la demanda es el consumo público. Si no fuera por dicha partida, el movimiento a la baja del PIB sería necesariamente más intenso.

La razón principal de esta contribución del gasto es la prórroga concedida por Bruselas al Gobierno para su plan de reducción del déficit; pese a lo cual el gobierno, en agosto, ya había alcanzado el nivel de déficit comprometido para el año completo.

Es más, el sector público es el único que ha conseguido aumentar el crédito concedido por el sector financiero, mientras que las empresas y las familias siguen viendo cómo el crédito de los bancos sigue contrayéndose.

Esto nos lleva a una conclusión: la mejora relativa en la actividad tiene una relación bastante estrecha con el gasto público, pues todos los demás sectores que participan en el PIB contraen su gasto.

Si miramos, por lo tanto, a las cifras de empleo que acompañan a la Contabilidad Nacional, no es sorprendente encontrar, como vemos en los gráficos siguientes, que tanto en número de asalariados como en horas a trabajadas es la Administración la que tira del empleo.

Estas cifras, por lo tanto, refutan que la "recuperación" se deba al modelo del gobierno de austeridad más reformas estructurales. De hecho, los últimos datos del Registro de Desempleo de Septiembre nos dice que si el paro disminuye es por baja de demandantes, más que por vigor del empleo, además de que los empleos creados recientemente son cada vez más precarios, como si la famosa reforma laboral hubiese pasado desapercibida, si no es para abaratar la plantilla aprovechando las mayores facilidades para cambiar empleo indefinido por temporal.

Pero si hay un dato que pone en cuestión la solidez de esta leve recuperación, es la inflación menguante. En el último año, se han felicitado el gobierno y los medios porque la inflación en España ha disminuido a niveles "europeos", lo que corroboraría la bondad del modelo gubernamental, más eficiente al crear empleo con menos crecimiento y menos inflación. Habríamos llegado casi a la perfección de la economía plenamente flexible. )Esto sería indudablemente bueno si contáramos con un Banco Central decidido a combatir inmediatamente ese inicio de deflación.)

Sin embargo, es muy raro que cuando una economía empieza a remontar la cuesta la inflación se "desinfle". Además, si tomamos la inflación depurada de los efectos alcistas de los impuestos indirectos, como hacemos en el gráfico siguiente (datos del INE), vemos que el IPC (línea azul), pero especialmente el IPC ajustado de efecto de impuestos indirectos (línea verde) muestran signos evidentes y preocupantes de deflación acelerada.

Lo que demostrarían estos datos es que lo que ha funcionado ha sido un modelo de expansión de la demanda keynesiano, pero que apenas ha tenido efecto multiplicador en la demanda de inversión y consumo privados. Ese tirón público de la demanda se ha beneficiado de un tipo de interés más bajo, que su vez es debido a la OMT anunciada por Draghi. Por lo tanto, una mayor facilidad monetaria ha reducido el coste de endeudamiento de las AAPP, pero sin prolongación en el sector privado.

En todo caso, estos movimientos no parecen sostenibles mucho tiempo, o bien porque nos exijan las autoridades europeas más contención del gasto, o porque un revés de los mercados vuelva a encarecer el crédito con su traslación inmediata a la oferta de crédito privado. La sostenibilidad de este movimiento dependería de un Banco Central entregado a evitar una deflación evidente, a la vez que hace de Backstop en lao escasos de deuda. No hay ningún peligro de inflación, eso es evidente. Pese a ello, el BCE no da muestras de alarma por la debilidad del crédito y de los precios. No frenar la tendencia deflacionista es un riesgo que se puede incrementar si de nuevo nos hacen recortar el gasto sin aumentar las disponibilidades de liquidez y sin un apoyo más decidido a las fuentes del crédito.