"How can I know what I think until I read what I write?" – Henry James


There are a few lone voices willing to utter heresy. I am an avid follower of Ilusion Monetaria, a blog by ex-Bank of Spain economist (and monetarist) Miguel Navascues here.
Dr Navascues calls a spade a spade. He exhorts Spain to break free of EMU oppression immediately. (Ambrose Evans-Pritchard)

jueves, 21 de agosto de 2014

Balance-Sheet Recession

En el libro ya recomendado en el post anterior, Secular Stagnation:Facts, Causes, and Cures, sobre el nuevo escenario de Estancamiento Secular, hay un artículo de Richard Koo explicando que una recesión post burbuja puede no tener límite temporal. Los,agentes se encunaran con unas deudas nominales que ya no están cubiertas por los activos financieros y reales cuya adquisición han financiado. Estos activos se ha derrumbado en el mercado por la pieda por recuperar liquidez. La trampa de la liquidez es la demanda ilimitada de liquidez, incluso cuando el banco central ha bajado sus tipos a cero%, y ha hecho QE que también a bajado los ricos de la deuda pública. Pero volver a la normalidad se hace muy lentamente, mientras a persistan las deudas y los agentes privados prefieran la liquidez a cualquier otro activo. La casi nula o efectividad de la política monetaria en esos escenarios sólo peide ser compensada con una intervención fiscal orientada a reparar la estabilidad financiera, suplir la inversión privada con inversion pública, y aumenta y porlongar las ayudas a las rentas más bajas. No es el momento precisamente para el austerismo.

Lo que pasa es que ese tipo de política casa mal con la democracia, dice Koo, pues se sospecha de las ayudas a recuperar la solidez bancaria y aumentar el gasto público. También casa mal (esto lo digo yo) con una ideología económica como la europea, en la que ha arraigado profundamente el falso paradigma de Alemania, de que el sector privado debe levantarse por sí mismo. Sin embargo, dice Koo, el sector privado está actuando racionalmente: está salvando su quebrado patrimonio y dedicando sus recursos a desendeudarse, como le exige la ley, pero eso repercute en una intensidad mayor de la recesión, lo que a su vez reduce las rentas que se dedican a devolver las deudas. Esto lo llam Koo (siguiendo a Keynes) la "falacia de la composición", es decir, la creencia de que las acciones individuales racionales son eficaces para todo el conjunto. La micro bien fundamentada hace a la macro óptima.

Europa lleva seis años deprimida por un paradigma que ha muerto con la crisis. Ese paradigma está inscrito en el genoma alemán. No sólo eso, esta inscrito en los economistas españoles a sangre y fuego. Véase por ejemplo el,último capítulo del libro de Voxeu, sobre Europa, en el que interviene Juan F Gimeno: todo él concentrado en los aspectos de la oferta. Tasa iba no concebimos que la demanda largo tiemp insuficiente afecta a la oferta: hay histeresis por mucho que no lo queramos ver bajo el paradigma Europeo. 

Por lo tanto, en esta Debt-Deflation en la que nos encontramos, sólo por la persistencia de este paradigma, debemos esperarnos un escenario muy prolongado de bajo crecimiento.

Algunos párrafos del artículo de Koo:

During this type of recession, monetary policy is largely ineffective because, as stated earlier, those with balance sheets under water will not increase borrowing at any interest rate, and financial institutions are also not allowed to lend to those borrowers with balance sheets under water. In addition, the government cannot tell the private sector not to repair its balance sheets because the private sector has no choice but to put its financial houses in order.
This means the only thing the government can do to offset the deflationary forces coming from private sector deleveraging is to do the opposite of the private sector, i.e. borrow and spend the unborrowed savings in the private sector. In other words, fiscal stimulus becomes absolutely essential during this type of recession.
This also means the government must sustain the fiscal stimulus for years until the private sector has finished repairing its balance sheets and has become ready to borrow again. Any premature withdrawal of fiscal stimulus would unleash the deflationary forces, as unborrowed savings are allowed to become a leakage in the economy’s income stream. Indeed, the US in 1937, Japan in 1997 and the UK and Eurozone in 2010 all experienced serious double-dip recessions when their governments pursued fiscal consolidation while their private sectors were still in the process of repairing balance sheets.
On the political front, the unfortunate fact is that democracies are ill-equipped to handle such recessions. For a democracy to function properly, people must act based on a strong sense of personal responsibility and self-reliance. But this principle runs counter to the use of fiscal stimulus, which involves depending on ‘big government’ and waiting for a recovery. During a balance sheet recession, people with good incomes and sound balance sheets will vociferously object to fiscal stimulus and with it the implications of big government, especially once they learn that the stimulus will help rescue people and institutions that participated in the bubble.
Moreover, most people are not aware that this kind of recession is triggered by fallacy- of-composition problems that occur when individual businesses and households begin doing the right and responsible thing by repairing their balance sheets. When the government tries to administer fiscal stimulus, the media, pundits and ordinary citizens who do not understand balance sheet recessions are quick to argue that politicians are wasting taxpayers’ money on useless projects to win re-election.


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