Lunes negro, malos presagios

Las bolsas del mundo, en caída libre. En esta página abierta del Telegraph, una crónica de lo más destacado, actualizado regularmente. ¿Qué pasa? La desconfianza se va convirtiendo el pánico, y el pánico es incontrolable por muchos recursos que tengas.
 

"The volatility index has now doubled in less than three trading days and this is a clear example that panic rather than prudence is driving traders’ thinking."

No es guerra de divisas. Las divisas se mueven porque los mercados de los países emergentes caen, y los capitales huyen de allí, lógicamente depreciando las divisas locales. Eso es el inicio de un bola de nieve rodando montaña abajo. Extraigo algunos párrafos y datos de la página citada:
 

• Shanghai composite falls as much as 9pc - reversing yearly gains
• More than $5 trillion has been wiped off global stocks since Aug 11
• FTSE falls 2.5pc, down by more than 15pc since yearly high
• Germany's DAX falls below 10,000 point for first time this year
• Rouble falls to all time low against dollar on collapsing oil

Los gráficos de las bolsas de primera hora son de vértigo. No lo es menos la fuerte caída del precio del petróleo (HT Majon64)

En opinión de David Buik -de quién no discrepo-, los bancos centrales están llegando al final de su eficacia monetaria. Ésta ha sido la causa de una gran auge bursátil ¿burbuja? Que ha llevado las bolsas a niveles muy sobrevalorados respecto al crecimiento máximo esperado. Por ejemplo, desde que en marzo 2009 se hizo el primer QE, la bolsa de NY se ha multiplicado por dos. No hay correspondencia de esta valoración con el rendimiento de la inversión real.

 

David Buik of Panmure Gordon isn't pulling his punches on the state of the world economy which has been running on central bank juice since the financial crisis. From his morning note:

It is time for a reality check for all of us. Maybe China has been economical with the truth about its growth and future prospects. Maybe oil and commodities have fallen out of bed! Yes, emerging market currencies have been trashed against the Dollar under a cloud of threatened higher interest rates being implemented in the US. It is also not unreasonable to surmise that stocks are fully valued. Also QE, which at the time of introduction in March 2009, was absolutely essential, is starting to wear off in places. QE has also largely been responsible for massive rallied in US and UK stock markets.

From 9th March 2009 – the day QE was introduced - the FTSE 100 went up 100.5% (from 3542 to 7103) to 27th April 2015. The S&P 500 went up from 9th March to 18th May 2015 214% (676.7 to 2129). So how could anyone possibly be surprised that there has been some profit taking from wholly unrealistic increases in the value of many shares?

If the market puts in a day’s work next week, it is possible that equity markets will experience a ‘dead-cat-bounce’, but conditions will remain very volatile up until Christmas. At 9.20am the FTSE 100 was down 152 points at 6044. Mining stocks down an average of 5% and oils by 2% inflicted the most damage.

Se consolidan las expectativas de un contracción de la economía mundial. Ergo, de nuevo huida hacia los bonos públicos de los países desarrollados, incluso los de España. Desbandada selectiva, puesto que el dinero que huye de las bolsas de los paises emergentes no va a las bolsas de los desarrollados, éstas caen como chinches.

 
Hace unos días, Scott Sumner Escribía un post contundente, en el que decía que los mercados están diciendo a la FED que "FED policy is Bankrupt". Le dije que, curiosamente, sentía que estaba de acuerdo con él, aunque por distintos motivos. El caso es que da la impresión que los bancos centrales han perdido su varita mágica. Centrémonos en EEUU. La FED ha conseguido reanimar la economía tibiamente, pero a costa de una burbuja bursátil insuficiente para traducirse en un gran dinamismo de la economía real. En realidad, los mediocres datos reales, con la inversión real por debajo de niveles pre crisis, y la inflación por debajo del 2%, sugieren si no hubiera sido mejor buscar directamente una inflación mayor o un objetivo como el que propone obsesivamente Scott (PIB nominal).
 

"With each passing year it becomes more and more obvious that the current Federal Reserve policy regime is finished, and that a new regime will be needed.

The existing regime at the Fed relies on using interest rate control to steer monetary policy. But they are also reluctant to cut nominal rates below zero. That means that in a world of low real interest rates (which describes the world of the 21st century) the Fed will not be able to use monetary policy during recessions, if they maintain a low inflation target.

There are several possible solutions. One solution (favored by Krugman y Blanchard) is to raise the inflation target to 4%. Another possible solution is NGDPLT. Or NGDP futures targeting. But whatever the Fed decides, one thing is clear—the current policy regime is bankrupt. The Fed hasn’t yet figured this out, but I suspect that at some level the markets have. Not that market participants necessarily agree with my specific MM intellectual framework, but rather that they see the failure of the current regime.

Yo me inclino por Krugman and Blanchard (gran artículo del primero aquí). En todo caso, se acercan turbulencias y ciclones y parecemos mal pertrechos para defendernos. La política monetaria está al límite, y no puede hacer mucho más que esperar a que escampe. ¿Por qué ha sido tan eficazmente mediocre? Creo que el paradigma de Friedman se le ha terminado la vida. Está muerto. La alternativa, una expansión monetaria con el apoyo del gasto público (bien gestionado) quizás hubiera evitado desviaciones a los mercados de acciones y bonos. Por supuesto que el dinero es lo mas importante, pero cómo llevarlo de nuevo al mercado es el punto clave. Emitirlo no sirve si los bancos lo acumulan en sus depósitos en la FED, o va a financiar especulación bursátil.

 
En EEUU hay un caso claro a favor de gasto en infraestructuras (abandonadas desde hace décadas), como explica Krugman brillantemente en el artículo citado. Pero, ¿y en España? tenemos aeropuertos y polideportivos vacíos, ciudades de la cultura en cada pueblo que nadie visita, lines de AVE que son un dineral mantener, unas autopistas en quiebra, cuya deuda va a repercutir sí o sí en arcas públicas, y la perspectiva de una brecha hacendistica enorme, se separe o no Cataluña. Además, sólo el gasto público financiado por un banco central nacional tiene sentido. Lo demás es un descontrol de la deuda pública. En otras palabras, si el banco central no tiene la capacidad de tragarse la deuda pública sin más limite que la hiperinflación, la política fiscal es de corto recorrido.
 
Para un país donde ha habido tanto derroche, la única solución para llevar dinero fresco a los mercados sería "invertir en desinvertir", es decir, en destruir esas moles vacías, y volver a empezar de cero. Pero claro, todo eso con el apoyo de un banco central propio que puede bajar los tipos de interés donde quiera.
 
Va a ser tristemente divertido ver como todos vuelven de vacaciones apresurados, para poner un tampón en la herida. Ojalá sirva de algo.