La venalidad de Draghi

He visto en los periódicos comentarios explicando el juego de Draghi, Monti, Rajoy y Merkel, Bruselas (por resumir las posiciones implicadas) como un extraño juego de ajedrez, en que los jugadores serían seres inteligentísimos que adivinan lo que piensa el contrario e intentan torcer sus decisiones. Por ejemplo, como vimos aquí, en el Alphaville, donde se intenta demostrar que Draghi es un genio que esta intentando torcerle el brazo a Merkel.

Creo que la segunda reacción de lo mercados, de euforia tras el descalabro del día anterior, tienen una motivación en este tipo de teorías. Esta teoría es bastante banal, de novela policiaca en la que se deja embargar el lector porque al final todo acaba bien. Las tramas de los malos es inteligente, pero el detective sagaz acaba por descubrirlas y evita males mayores. Cuanto más inteligentes son los malos, mas mérito tiene el detective, que es, cómo no, súper inteligente. (¿Quien es el Hércules Poirot aquí?)

Según esto, el otro día vi en un diario -creo que el ABC- una encuesta entre diversos agentes financieros, los que decían que Rajoy debería pedir el rescate. Que Rajoy se expresara, antes de salir corriendo de vacaciones (¿Ud vieron a Bernanke salir corriendo de vacaciones en agosto de 2007?) en el sentido de que no lo descartaba, fue una de las cosas que hizo subir la bolsa tras un día de hundimiento.

El razonamiento de estas personas es, más o menos: España (el malo) pide el rescate, acepta cualquier condición, y Draghi (el héroe) entonces se muestra dispuesto a comprar deuda italiana y española, pero a corto plazo. Se acabaron los problemas. ¿Sí?

Pero este razonamiento esta viciado de antemano. El razonamiento no se contrasta con los hechos, sino con una realidad inexistente. Para comprobarlo, vean el "razonamiento" de Draghi el día 26 e julio, cuando despertó tantas esperanzas. Verán fácilmente lo venal de su discurso.

(El poder corrompe. Pero el poder sometido a otro, como el que debe el presidente de una colonia a la metrópoli, envilece.)

And the first thing that came to mind was something that people said many years ago and then stopped saying it: The euro is like a bumblebee. This is a mystery of nature because it shouldn’t fly but instead it does. So the euro was a bumblebee that flew very well for several years. And now – and I think people ask “how come?” – probably there was something in the atmosphere, in the air, that made the bumblebee fly. Now something must have changed in the air, and we know what after the financial crisis. The bumblebee would have to graduate to a real bee. And that’s what it’s doing.

The first message I would like to send, is that the euro is much, much stronger, the euro area is much, much stronger than people acknowledge today. Not only if you look over the last 10 years but also if you look at it now, you see that as far as inflation, employment, productivity, the euro area has done either like or better than US or Japan.

Then the comparison becomes even more dramatic when we come to deficit and debt. The euro area has much lower deficit, much lower debt than these two countries. And also not less important, it has a balanced current account, no deficits, but it also has a degree of social cohesion that you wouldn’t find either in the other two countries.

Esto es insultante; pero más insultante aun es que se quiera entresacar buenas intenciones de este discurso según el cual lo único que ha salvado a Europa de caos es el Euro. Según este personaje, la Zona Euro está mucho, mucho mejor, que EEUU y Japón. Ahí queda eso. Claro que esos dos paises no tienen ni remotamente el riesgo sistémico que el euro es hoy para el mundo, pero es que para este señor, sencillamente, no hay tal riesgo.

¿ Y por qué este riesgo no lo ve? Ajá, porque el sabe lo que no saben los mortales, que el euro dispone de los armamentos adecuados para acabar con el "riesgo de la convertibilidad", que es lo que le amenaza. Es decir, el euro es fuerte, mas que el dólar, aunque tiene un "riesgo de convertibilidad" (que el dólar no tiene), pero Draghi anuncia solemnemente que el va a atender ese riesgo con sus poderosos bazoocas y va a restablecer la fuerza del euro (que, según él, nunca ha perdido). Todo muy contradictorio, peo como es un visionario, o un vendedor ambulante, según... Oigamos sus palabras, que son un homenaje a la confusión intencionada.

When people talk about the fragility of the euro and the increasing fragility of the euro, and perhaps the crisis of the euro, very often non-euro area member states or leaders, underestimate the amount of political capital that is being invested in the euro.

And so we view this, and I do not think we are unbiased observers, we think the euro is irreversible. And it’s not an empty word now, because I preceded saying exactly what actions have been made, are being made to make it irreversible.

But there is another message I want to tell you.

Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough.

There are some short-term challenges, to say the least. The short-term challenges in our view relate mostly to the financial fragmentation that has taken place in the euro area. Investors retreated within their national boundaries. The interbank market is not functioning. It is only functioning very little within each country by the way, but it is certainly not functioning across countries.

And I think the key strategy point here is that if we want to get out of this crisis, we have to repair this financial fragmentation...

... Then there’s another dimension to this that has to do with the premia that are being charged on sovereign states borrowings. These premia have to do, as I said, with default, with liquidity, but they also have to do more and more with convertibility, with the risk of convertibility. Now to the extent that these premia do not have to do with factors inherent to my counterparty - they come into our mandate. They come within our remit.

To the extent that the size of these sovereign premia hampers the functioning of the monetary policy transmission channel, they come within our mandate.

So we have to cope with this financial fragmentation addressing these issues.

I think I will stop here; I think my assessment was candid and frank enough.

Thank you. Este discurso esta aquí, y deben leerlo.

He subrayado las palabras que fueron las causantes de un semana en que todo subía, bolsas, bonos... (Para que luego digan que los mercados son racionales... Desde el momento en que no computan toda la información, sino la que va a ser impactante, los mercados son unos LOCOS que solo intentan arrastrar a otros a la compra, para que los precios suban. No son racionales: son para listillos).

Pero vamos al arma secreta de Draghi. El arma secreta es que los países que sufren esa prima de convertibilidad se sometan antes que nada, a un rescate condicional. Pero si dice que esa prima no es causada por la política interna, y que él tiene la potente arma, ¿ Por que hay que imponer condiciones?

Segundo, comprar deuda de los países a corto, ¿es tan efectiva ese arma? Para verlo acudamos al primer análisis serio que me he encontrado, En Gavyn Davies.

Pues bien, según Davies, Draghi esta jugando con fuego, pues, primero, ha cruzado una línea hasta ahora no pisada, que es reconocer que el euro tiene un problema en si mismo, que tiene un "riesgo de convertibilidad", como el dice, es decir, que hay un riesgo de ruptura y de perdidas cambiarías. Dice Davies:

By admitting that this “convertibility risk” now exists, the ECB president has implicitly acknowledged that the permanence of the single currency is not fully credible in the financial markets. The recognition of redenomination risk after a potential devaluation is one reason, he implies, why sovereign bond yields are now so high in Spain and Italy. He has said that this prevents the ECB from transmitting its intended monetary stance into those economies, which gives the ECB the right to take direct action to reduce these bond yields

Pero, ¿es tan potente lo que dice Draghi que va a hacer (comprar deuda a corto) para contrarrestar ese riesgo?

After last Thursday’s ECB meeting, it appears that this direct action will be to purchase short dated government bonds in Spain and Italy, provided that these governments have previously applied for support from the EFSF/ESM mechanism, and have accepted any conditions attached. The question is whether this action will be enough to put the convertibility genie back into the bottle.

Hasta ahora, ese riesgo no reconocido se paliaba, o mejor, se ocultaba, con el TARGET2, como hemos visto hace poco aquí. El TARGET2 es el sistema de compensación de saldos entre bancos. En todos lo países existe, y su función es garantizar que nunca falte liquidez interbancaria. El BCE es el garante ultimo de que nunca falte líquido por un saldo no liquidado. Pero el TARGET2, como dije, es la mayor muestra de debilidad del euro, porque se están acumulando saldos crecientes de los paises débiles frente a los fuertes, lo que quiere decir que hay un déficit de liquidez en determinados paises porque el dinero que entra sale inmediatamente: "riesgo de convertibilidad", lo llama este genio. Ya vimos que España ha acumulado 340mm en mayo de debito frente al Sistema por esta causa. (No esta causada no déficit de Balanza de Pagos, como dime Davies. Es simplemente que el dinero se mueve solo hacia afuera. Es la expresión de que si un Exportador ingresa X euros, los deja depositados fuera).

Resumiendo: en su opinión, someterse a un recate y comprando deuda a corto es suficiente para restablecer la fuerza que el euro nunca jamás ha perdido. Que Dios nos coja confesados. Gavyn opina que esas medidas no serán suficientes para cortar el "riesgo de convertibilidad", es decir, de que siga aumentando el debito del TARGET2. quizás haya ganado tiempo... Hasta la vuelta al cole.

Perdón por la extensión, pero creo que esta es una de las piezas que habría de analizarse en la posteridad, cuando se disporse el polvo del derrumbamiento. Igual que hubo un juicio de Nuremberg, debería haber un juicio de incompetentes cuando la venalidad de este sujeto nos lleve al desastre.

Una cosa más, para terminar. Los razonamientos de esta gente no se leen en ningún manual de economía, son simples argucias sin un sentido mínimo de lo que es la economía, cómo funcionan las cosas, qué sienten los parados, no sé. Me parece una casta elitista que no sabe el peligro inmenso que están originando.

Publicado con Blogsy