Agujeros

No soy experto en regulación bancaria, pero cada vez que oigo la declaración de Elena Salgado (ver vídeo colgado ayer) encuentro un nuevo agujero.
Esta vez me voy a centrar en lo siguiente: "aumentaremos la ratio de capital sobre riesgos ponderados,siguiendo la nueva normativa internacional Basilea III, que entrará en vigor en 2013; por lo tanto, nos adelantamos en la aplicación de esta norma..."
Mi mosqueo se deriva de lo siguiente: por lo que sé, Basilea III entrará en vigor muy gradualmente, precisamente para evitar una contracción monetaria que pondría en peligro la banca mundial. Elena Salgado, con un par, dice que España se adelanta (dos años),  como si nuestra banca fuera a crujir de los beneficios que tiene...
Es decir, o es imposible, o es imposible: jamás la banca, y menos las Cajas, tendrán un ratio de capital del 8% de aquí a seis meses. Entonces, ¿por qué no entran ya con dinero público? ¿Creen realmente que van a encontrar capital privado?

Varios. Leviatán, king Kong, Estangflación Deuda española

1) Scott Sumner tiene un artículo muy brillante sobre Política Monetaria y liberalismo. Merece la pena leerse. Su militancia en contra del intervencionismo, a la vez que su monetarismo (o quasi monetarismo, como él dice) está muy bien explicado. Su metáfora del Gobierno aplastando inconscientemente a la gente como si fuera King Kong en busca de su "chica" Fay Wray, realmente magnífica: una actualización del famoso Leviatán.
2) Reino Unido se está metiendo en una pesadilla que podría llamarse "Estangflación". Mientras el IPC superó el 3% anual en diciembre, el PIB se contrajo un 0,5% en el cuarto trimestre de 2010. Motivo: probablemente (no hay detalles), el reajuste fiscal del Gobierno Cameron, que ahora se encuentra bajo el fuego cruzado del inepto Brown (quien creó el déficit) y los conservadores a su derecha, que dicen que ya está bien de alegrías monetarias. Mal asunto que podría llevar a relajar el gasto fiscal y contraer la oferta monetaria, lo que elevaría los tipos de interés de la deuda, aumentaría el paro, y retrasaría el ajuste.
3) Ha habido una subasta de letras del Tesoro de "gran éxito", que se ha dado por interpretar como buena acogida del mercado del plan de saneamiento de Cajas. ¿Qué mercado? la inmensa mayoría de las emisiones del Reino son suscritas por la banca española, y claro que están deseando llenarse de deuda, mientras sea pública. En fin, no creo que la obligación de recomponer su  ratio de capital pase desaconsejar comprar deuda, al contrario. Y mientras en los Estrés Test no figure el riesgo de impago de la deuda soberana...

Capitalización. ¿Cálculo electoral?

Pensándolo bien, lo peor del anuncio de "intervención" de las Cajas es que no es intervención. Se lanza gratuitamente un periodo de varios meses de incertidumbre que es probable que no llegue a su fin. ¿Quién toma la decisión, en una Caja, buscar fondos sin garantía (las Cajas no son de propiedad definida, no tienen capital societario que ofrecer como garantía), en cantidades ingentes (se ha hablado de 20 mm de €, por lo que eso será el mínimo) a un coste sideral, varios puntos por encima de la prima de riesgo del gobierno?
Lo lógico hubiera sido coger el toro por los cuernos, y que el gobierno hubiera anunciado su intervención directa, con su propia financiación, y su entrada en el capital para luego venderla a capital privado. Eso no estaría exento de riesgos, de encarecimiento de la deuda, de acercarse peligrosamente al "caso Irlanda". Pero la "no alternativa" escogida, inviable, nos pone mucho más cercan de una intervención.
Supongo que algún cálculo electoral hay en estos meses hasta septiembre... O pasar el problema a después de las elecciones de mayo; ¿O, quizás,  pasarlo al futuro Gobierno por defección precipitada de éste?
Y luego está el problema de la merma de recursos que se avecina. Esto no se contemplaba en los escenarios económicos actuales, pero me temo que es un factor de peso que reduce el crecimiento del PIBN esperado, única fuente de recursos de devolución de las deudas. Más capitalización, menos expansión. Es decir, reduzcan sus expectativas de mejora, a menos de confiar en la contabilidad creativa.
Me temo que ahí no acaba todo. Los agujeros de las cajas están íntimamente relacionados con los agujeros de las Comunidades Autónomas, de las que no sabemos con precisión cuánto deben.
Ya pueden hacer todos los Estrés Test que quieran, no tienen ningún sentido.

PS:actualización. En el Alphaville.FT de hoy, los comentarios no son optimistas; vienen a decir lo mismo que he dicho, pero concretan además ss dudas sobre laas cigfras verdaderas: en 50 mm de € cifran el agujero de Cajas.

"As FT Alphaville reported on Friday, the lack of clarity over the extent of cajas’ bad assets means that it could prove tricky to coax investors to lead the recap. So when Elena Salgado says “all or part” of it will come from the market, the smart money is probably on “part” — hence the provisions for nationalisation.
And the forecast of a €20bn limit on the sovereign contribution to recapitalisation will fail to convince those who think the cajas are an increasingly Irish-looking problem."

En el Daily Telegraph, las dudas sin  expresadas sin tapujos:

"Spain tempts fate with minimalist bank rescue"
"This is unlikely to be a game-changer, and could potentially unwind the relief rally we have seen in the markets,” said Silvio Peruzzo, RBS’s Europe economist. “We view €50bn as the minimum recapitalisation for the Spanish banking system that would restore investors’ confidence,” said the bank."

Recapitalización

Cajas de Ahorro: Elena Salgado; decreto; obligará a subir el core capital de las entidades al 8%; si son entidades sin acciones, ese % será mayor. Los que no cumplan con el decreto en septiembre, podrán ser intervenidos por el FROB, que entraría como propietario transitorio hasta que vendiera su participación.
Esto se tenía que haber hecho hace ¿dos? años. Quiero decir que la pesadilla vuelve a empezar, pues del proceso de desapalancamiento (deleveraging) no se ha avanzado nada.
Esta recapitalización supongo que va suponer que el crédito va seguir ausente para empresas y familias, pues los fondos obtenidos por las entidades serán caros y destinados a taponar.
Enhorabuena por ponerse a desvelar verdades ocultas durante dos años. El papel de las "autoridades" ha sido realmente ejemplar de cómo la debilidad es la peor de las políticas. Por cierto, no veo mucha decisión para vencer los obstáculos políticos que van a encontrar. Vean las declaraciones de ES:

¡Abran los ojos!

No es costumbre en España criticar al responsable de la política monetaria. Cuando era el BE, estaba rodeado de un aura de sacralidad. Ahora es peor: es una cosa lejana a la que nadie ase atreve a criticar. Sin embargo, en la prensa extranjera es distinto, y las ruedas de prensa de Trichet son una tortura que lleva con resignación. No he visto a ningún medio español acorralarle contra las cuerdas. A nadie le importa un pito nuestro destino: está escrito y se acabó. Dependemos del azar o de otros para que mejore.

Sin embargo, no veo por qué un gobierno no puede exigir a cambio de implementar las reformas que el BCE apoye a la economía. Argumentos los hay y contundentes.

Aquí y aquí, (PS: y aquí y aquí y aquí; como ven, llueven palos sobre Tricky) dos blogs que se cuestionan qué cojones... rayos está haciendo el BCE cuando, según muestra el gráfico, El PIBN está tan alejado como un 10% de su nivel tendencial. En el gráfico, la línea negra es el PIBN de euro-16; la línea gris es la tendencia del periodo; la línea punteada, la distancia en % entre ambas.




Esto es para euro-15, que muesta un déficit de PIBN del 9,5%. ¿Y España? España, como se puede ver abajo, es similar: la distancia entre el PIBN actual /azul) y el tendencial (negro) es nada menos que un 9,5% (Nota PS: en EEUU ese bache se reduce a menos de la mitad: 4% como se ve en el gráfico de Joäo).
Por lo tanto, el BCE no tiene excusa para replantearse qué está haciendo y qué amenaza con hacer. No hay amenaza inflacionista cuando el PIBN del conjunto de la zona euro está tan alejado de su potencial. La única excusa es seguir la política deseada por Alemania, que tiene una preferencias sociales completamente distinta del resto.
Esto no exime de las urgentes reformas que se le están exigiendo a España y otros, y es bueno que nos lo pidan. Pero con un PIBN  declinante, o simplemente estancado, es muy difícil sino imposible que podamos devolver nuestras deudas.

En España, lamentablemente, consideramos el BCE como una fátua coránica o, en el mejor de los casos, algo que nosotros haríamos peor. Somos fatalistas, y en política monetaria más. Pero no da igual. Unos y ortros discuten agriamente sobre lo que harán si ganan las elecciones, pero lo que debe quedar claro es que con una politica como la de Trichet, las promesas se convertirán en amarga ceniza. De nuevo: es fundamental que el PIBN nominal crezca más que el tipo de interés sobre la deuda. Pero éste sube y el PIBN no.
Como se ve en el gráfico siguiente, El PIBN español está creciendo ahora un 2%, y el de la zona euro un poquito más. Un desastre para salir de una vez del atolladero. Con esta tendencia miserable, nuestros hijos estarán pagando todavía una deuda enorme que no deja de crecer, o estarán en paro. ¡Abran los ojos!

PIBN, % anual

Joäo & Rafael: Krugman is wrong

Según Krugman (Here), el empleo crece mucho más en Francia (¿?) y en Europa. Se limita al tramo 25-54 años (¿?) . Yo creo que lo significativo sería comparar el empleo privado, pero no encuentro datos. De momento, vean el empleo total comparado, según los datos de FED de Saint Louis. En fin, que me parece hilar muy fino. El europeismo de Krugman merece otro Nobel. Y es que sólo en este tramo le pude salir favorable: quita el desempleo juvenil y el desempleo de mayores de 54 que hay en Europa, claro. 




¿Qué hay detrás de estas cifras (aparte del error de PK)?
Pues lo que hay es varios factores;
1) mercados
2) política monetaria: la política monetaria contractiva, a la alemana, de "desinflación competitiva", como se llamaba entonces (y que se hizo para entrar en el euro), no ayudó a crear empleo. Ni en Alemania. Una ideología contra otra. Mercados+Greenspan, versus Sector público+ contención monetaria.

Calentura de Coco.

La línea naranja es la tendencia psonosticada por los del Calentamiento (PJ Ramírez el pedorro, por ejemplo)
La línea verde es la (tendencia de) evolución real. Del blog de Atón Uriarte.

 

Pedante

"El Mundo" de Pedro J Ramírez ha sido mi periódico "por defecto": por no leer "El País", que ha caído en abismos siderales, me agarré a El Mundo sin entusiasmo. Ramírez ha ejercido una hegemonía mediática innegable, ha derribado gobiernos, por así decirlo.
Pero no se conforma con eso.
Me pregunto si El Mundo ha caído en la vorágine de la decadencia que nos asola, o simplemente su director está tan henchido de vanidad que se ha subido a un globo, suyo propio, donde la humana normalidad circundante   queda relegada a los infiernos exteriores. Lo digo por su Carta del Director de hoy, que no sé si pretende mostrarnos lo culto que es, lo sofisticados  ámbitos por donde pulula, o lo elevado de su mente en referencia a la grisura cotidiana. Vean que comienzo:

"Como estuve el domingo en el Real, me encontré con Mortier y me dijo que había visto A Dog’s Heart en Ámsterdam, que le había gustado tanto como a mí y que ya estaba moviendo sus hilos para traerla a Madrid, no es de extrañar que comenzara la semana con cierta predisposición a escudriñarlo todo con ojos operísticos. Y en seguida me lo puso fácil Guillermo Fernández Vara al declararse partidario de «sacrificar» a la prevaricadora Trinidad Rollán, número dos del Partido Socialista de Madrid, tras su condena por los tribunales."
(Jajajajajajajajajaja)
Debo confesar de que no tengo ni pajolera idea de qué habla. Pocas veces he visto un párrafo tan pedante pedorro. Me hace sonrojarme. Lo malo es que el autor debe considerar normal que los españoles se pasen por Amsterdam para asistir a la Ópera "A Dog’s Hear, y luego se encuentren en el brunch del domingo en el Ritz y digan:
"-¿Oh, has visto la que están poniendo en Amsterdam? yo fui ayer con Luis Mari, y nos ha gustado más que la versión de...
-Ah, pues a mí no, donde esté la fina contralto ... no me compares... Nosotros estuvimos en "La Escala", y gozamos con el "Rigoletto" de... mucho mejor que el que llevó Pavaroti en el 87, a L´Opera de París...
¡Suertudo tú, Ramírez, que la crisis no te ha rozado siquiera, y te permite mantener un tren de vida decoroso! Sigue así, donde tu globo te lleve, de ópera en ópera  y de salón en salón, basculando de un poder al otro poder, oh tú, Ramirez, el imcombustible! Eso sí, te falta la Academia, Rami, debes intentarlo, que no puede ser que el Cebri campe a sus anchas y cambie acentos o tildes, mientras tú, tan culto, te quedas sin ese palo de mando. A por ello!
Lo malo de España es que la gente se enquista en un sitio y no sale ni con agua caliente.

SEMANA

En esta semana, el euro sube como una flecha (desde hace semanas)... Mientras, la deuda USA baja de rendimiento, por desvanecerse lasa amenazas inflacionistas de allá. En Euro-16, se reducen las primas de riesgo de los países periféricos, pero porque el bono alemán sube: ya está en 3,20% a 10 años (hace como dos meses, estaba en 2,20%). El diferencial de España sigue por encima del 2% (5,,20% a 10 años).
Me cuesta ordenar lógicamente todo esto. Pero más me cuesta explicar lo siguiente (del FT,Fixings as of Jan 21 2011 17:35 GMT):

Interbank Rates (Overnight)

Interbank Lender	Latest	Today's Change	1 Week Ago	1 Month Ago
Budapest: BUBOR	4.97%	-0.01	-3.68%	-3.50%
Canadian: LIBOR	0.96%	<0.01	1.24%	0.35%
EURIBOR 360 Day	0.75%	+0.04	15.30%	23.92%
Euro: LIBOR	0.76%	+0.10	127.39%	117.99%
GBP: LIBOR	0.56%	0.00	0.00%	0.56%
Oslo: OIBOR	2.16%	+0.02	-6.09%	-1.37%
Swiss: LIBOR	0.09%	0.00	-3.77%	-12.07%
US$: LIBOR	0.24%	0.00	-0.78%	-1.81%
Yen: LIBOR	0.10%	<0.01	1.33%	-1.30%

Quién me explica la oscilaciones del interbancario LIBOR a un día del euro, que ha aumentado un 127,39% (de 0,59% a 0,76%) en una semana.... Obsérvese: los LIBOR a un día normalmente están muy cercanos al tipo oficial (USA: 0,24%; Japón: 0,10%...), como es lógico, pues el oficial es el interés de un préstamo a un día del banco central. Pero el tipo oficial del BCE es el 1%. si el interbancario era del 0,59%, y repentinamente sube al 0,76%, digo yo que será debido a un "susto" inesperado: por ejemplo ¿la amenaza de Tricky de subir los tipos? ¿Y si lo ha hecho adrede, para "encabronar" el ambiente?
Esto que digo es pura especulación, pues no he encontrado ningún comentario...

Si esto no es tensionamiento del mercado interbancario provocado...

No había leído el post de charlete, que es convincente:
 La economia china crecio en 2010, 10.3%, y en el 4 trimestre 9.8% muy por encima de lo esperado, y esto a pesar de los esfuerzos que las autoridades chinas estan haciendo por enfriar su economia. Este crecimiento es gasolina para alimentar la inflacion que puede ser muy dificil de controlar. Ademas no hay que olvidar que dentro de 2 años sera el Congreso del Partido Comunista Chino y para esto ya han empezado a prepararse. El tono contra Occidente ira elevandose.
Para controlar la inflacion endureceran mas aun el precio del dinero, es decir, elevaran tipos y el crecimiento sera menor. Esta sera una pelea peligrosa y dificil.. Esta es la razon por la que todos los commodities han caido de precio, el miedo al menor crecimiento de China. Aunque yo creo que habra una recuperacion de precios. No obstante hay ciertos metales como el oro que ya han recortado la prevision de ventas para el 2011 hasta en 25% respecto al año 2010."

De nuevo, sin liquidez no hay solvencia (RE)

En la versión anterior, he cometido un error en el gráfico: rectifico.

Aquí, David Beckworth explica simple y contundentemente los errores más comunes al interpretar la crisis como un problema de desequilibrios patrimoniales.
Esta explicación dice que los sectores retraen el gasto porque tienen que devolver sus excesivas deudas. Así, los consumidores, endeudados para pagar un piso que repentinamente cae de precio, se ven forzados a consumir menos para devolver sus deudas y restablecer su equilibrio patrimonial a un nivel nominal más bajo (nótese que mientras la vivienda no deje de caer, el proceso no dejará de agudizarse). Lo mismo para las empresas, que dejarán de invertir y contratar para cancelar deudas, y los bancos, por lo mismo dejará de prestar.
Ahora bien, observa Beckworth, si los acreedores que van recibiendo la devolución de sus créditos, no cambiaran sus hábitos, deberían gastar sus ingresos según lo que acostumbra; pero no lo hacen. No lo hacen porque tienen la incertidumbre de lo que está pasando; sus activos están cayendo, los que respaldan sus créditos están cayendo, así que no ven motivo para estar en disposición de gastar. Todos los acreedores, sean personas, empresas o bancos, que reciban la devolución de sus créditos, no gastarán. El consumo y la inversión se contraen, y el problema de solvencia se agravará. Todo problema de solvencia colectivo parte de un problema de retención de dinero como único activo seguro.
Por lo tanto, no hay un problema de reequilibrar balances; lo que hay es un problema de que todos están manteniendo atado el dinero que poseen y reciben; y eso, ciertamente, ralentiza el deleveraging, o reequilibrio financiero. Sólo el banco central puede desatascar el nudo igualando por el lado de la oferta la enorme cantidad de dinero retenido por los agentes. Por lo tanto, hay una distorsión en la demanda de dinero: todos quieren aumentar sus tenencias, pero como la oferta es fija, los precios de los activos y bienes bajan.
Según Beckworth, incluso la FED no lo ha hecho bien del todo, puesto que el reinicio de la normalización (que el cifra en un crecimiento del PIB nominal del 5,4-7%) está tardando demasiado.
Al lado, represento la tasa anual del PIB nominal y real de de los 16 países euro. No sólo no han recuperado el nivel de 2007, es que no han pasado del 3% (nominal) y del 2% anual (real). Lo cual implica que la inflación es del 1%. Sin embargo, el PIBN es un dato clave en el proceso de recuperación de la confianza y de reequilibrar los balances, pues es la fuente de renta que figura en el denominador de la ecuación clave D/PIBN, y que permite pagar los plazos vencidos de las deudas.
Un 3% de crecimiento para una zona cuyas deudas sostienen un tipo de interés mínimo del 3% (y eso sólo Alemania), es insuficiente e implica un incremento constante de la ratio D/PIBN.

Habrán...

oido que las cajas de Ahorro tienen un agujero patrimonial de 20 mm €, e incluso hay valoraciones (Nomura, Moody´s) que llegan hasta 80 mm €.
En Veo7, hablan del tema. ¿Saben quién está de "experto" economista? Gabriel Calzada.
- Pregunta: ¿Están en peligro los depósitos?
-Respuesta del interfecto: "bueno, siempre están en peligro, porque, en realidad, es un tinglado que siempre opera en quiebra..." Ya saben: la teoría extremista donde las haya, el dogma, del 100% de los depósitos.
Im-pre- sen-ta-ble.
Aparte de eso, del comentario gratuito y desinformado del representante de la secta, Se empieza a divulgar que estamos en quiebra. Dadas las teorías en boga, nos esperan unos años de estrecheces, por decir un eufemismo, realmente tremendos.

Trichet y su guerra

Como ya se sabe, Trichet ha anunciado su deseo de subir los tipos de interés. Se descuenta que habrá, este año, una subida de 0,25% y probablemente (¿?) una segunda, hacia finales de año, en octubre, de otro 0,25%. Yo creo que a la segunda no se llega, y no sé la primera: la pongo en duda.
No sólo desde el punto de vista de España: para los 16-17 países del euro, de los que la gran mayoría están en crisis, algunos de ellos en crisis profunda, no se razón alguna para subir los tipos.
En los gráficos siguientes, pueden verse: el empleo y el nº de parados de la zona euro, EL PIB nominal y real (en niveles), y  la evolución anual de M2 (dinero, depósitos vista y plazo).
1) El empleo (gráfico primero, a la izquierda) ha caído desde su máximo de 149 millones a 145 millones. Un déficit de empleo en números absolutos (por cierto, cabe deducir, de los que gran parte son de España), y muy lejos de la tendencia media al alza. Para recuperar el nº de empleos que hubiera sin crisis, estaríamos hablando de por lo menos el doble (10 millones) de déficit. Pero lo más sobresaliente es el gráfico de la derecha, del nº de parados, que sobrepasan los 11,5 millones. Y más sobresaliente, es que casi la mitad (5 millones) corresponden a España
2) la caída del empleo y aumento del paro viene explicada en el gráfico siguiente, en el que se ve que el PIB nominal y real están muy lejos de su potencial en la zona euro. Para recuperar el empleo perdido potencial, ¿Cuánto tendría que crecer el PIB nominal?
3) En el siguiente y último gráfico, se puede ver la evolución anual de la oferta monetaria M2, que cayó abruptamente con la crisis y todavía caía a principios de 2010. Sólo a mediados de 2010 recomenzó a subir.
Por qué razón puede justificarse que los tipos han de subir?

Mientras en EEUU siguen apareciendo indicadores positivos (abajo, de Carpe Diem, leading indicators, un indicador compuesto de anticipación)...

Sigue confirmarse la amenaza del BCE de subir los tipos de interés. Ver aquí, artículo de Hugh Hendry, descojonándose de la inoportunidad, del que saco: 


"[T]he shadow of policy error lurks once more. The European Central Bank’s president even proclaimed his satisfaction with his bank’s decision to raise rates back in the cauldron month of July 2008. I salute him for his willingness to subject the bank’s decisions to open scrutiny. But tightening monetary policy amid the deepest economic crisis of the past 50 years was perhaps not his institution’s finest hour. And with headline inflation rates being boosted by relative price rises in the commodity sector, as Chinese policymakers continue to plug 10 per cent into their GDP calculators, another poorly-timed rise in European rates cannot be so easily dismissed.
        The markets are already pricing in the near certainty of a quarter-point rise from the Bank of England by May with another increase expected before October. But perhaps not wanting to be left out, the zealous guardians of Europe’s monetary system, who measure inflation rates across the 17-country bloc to the second decimal point, have recently raised their rhetoric to such an extent that investors are openly speculating that in spite of the continent’s tight fiscal policy European rates are now likely to rise before the end of summer. As they say in the land of macro investing, the cycle isn’t over until the Europeans lift rates. Just don’t bet on money staying tight for long."


Otras noticias que debería leer Trichet: Irlanda convoca elecciones.