La última bala antes de... El BCE incumple su mandato

El Banco Europeo de Inversiones, o BEI, va a meter 1 billón de euros en las empresas griegas para "levantar la economía". No entiendo bien la jugada. Primero obligan a un país a contraerse, como se ve en los datos del FMI (Grecia podría acumular una caída del PIB del 20% desde 2008 a 2012) , y luego le dan un chute de 1 billón. ¿Por qué no empezaron por ahí?

El BEI ha salido recurrentemente durante esta crisis como posible fuente de inversión. Incluso se habló -imgenuamente- de que el BCE le financiara. Una potente arma contra la depresión, que sin embargo, como todo lo demás, no cuajó. NEIN es la causa de este fracaso.

Sin embargo, ahora, ¿Por qué? No entiendo nada. Vean en el cuadro la deuda/PIB de Grecia. Escandalosa, de acuerdo. Y eso a pesar de la quita que se permitió en en el segundo rescate. Como ven, de 2011 a 2012 no se nota esa quita.

Ahora miren los datos de España. España ha sufrido menos, y su deuda es mucho más baja que la Griega. Sin embargo, estamos llegando a una situación de desconfianza y de falta de financiación que nos acerca a una solución a la griega. Solución que, a juzgar por el anuncio del billón del BEI, no ha servido para nada. Es verdad que el BEI, teóricamente, recuperara su inversión, pero no deja de ser un préstamo blando.

¿No habria otros métodos menos primitivos que sacar y cortar, y echar sal en la herida? Cuando un enfermo tiene gangrena en un pie, se le corta el poe, no los brazos. Los rescates y la política de la UE es cortar todo memos el pie. Asi el paciente muere con certeza.

España es un desastre. Se ha dotado de un sistema político inviable. El estado ya no tiene poder. Es una soberanía más añadida a las 17 autonomías. No es que no tenga recursos legales, es que no tiene fuerza para emplearlos contra ellas.

Pero es un desastre que si no ha causado, sí que ha amplificado el euro. El euro sí que fue la causa de la financiación barata de los años de burbuja y desmadre. El BCE incumplió en ese momento con la estabilidad financiera. Dejo que la burbuja aumentara, simplemente porque Alemania no tenía burbuja.

Shaded cells indicate IMF staff estimates
Country	Units	Scale	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Greece	Percent change		-0.137	-3.258	-3.507	-6.860	-4.749	0.046
Spain	Percent change		0.888	-3.740	-0.070	0.710	-1.826	0.125
Greece	Percent of GDP		110.721	127.100	142.757	160.807	153.236	160.930
Spain	Percent of GDP		40.173	53.929	61.173	68.471	79.041	84.027

El gobierno quiere ahora aliarse con Monti para hacer frente a Merkel y Draghi. Este ya ha puesto un muro por delante: "el BCE no está para resolver los problemas financieros de los países". Vaya, es una sentencia curiosa, pues sí que está para defender la estabilidad financiera y evitar que se desplomen los precios. Igual que está para evitar la imflación. lo que pase es que es un banco muy raro. Nuestro ministro de exteriores lo ha definido muy bien: "banco central clandestino". Yo diría secuestrado", pero eso seria muy fuerte para un diplomático. En todo caso, es wl defensor del euro, así que si se cae, él será el máximo responsable.

¿A quien se le ocurrió poner por encima de todo control a un banco central supranacional? No era claro que iba a caer en manos del más fuerte? La presencia de los países miembros a través de sus bancos centrales es fantasmal. No tiene nada que ver con la representación en la FED de las regiones que lo componen, que tienen un poder considerable. Ñas decisiones se toman por unanimidad, por lo que no podemos juzgar si el comportamiento del gobernador del Banco de España ha sido bueno , malo o nulo. Es un banco-globo, flotante, sin más atadura que el invisible hilo amarrado a Alemania. Y eso Alemania nunca, nunca, lo soltará. Así que no esperemos un futuro radiante cuando dentro de mucho años recuperemos la normalidad. Mejor dicho, no esperemos recuperar la normalidad. Esto es una colonización por otros medios.

Cuando se debatía el modelo, circuló un esquema propiciado por los socialistas franceses. El BCE sería un Banco con la misión de fomentar el crecimiento y mantener la competitividad. Es decir, un banco a lo Keynes. Un banco de propensión inflacionista, aunque no necesariamente: La FED tiene el doble mandato de vigilar la inflación y fomentar el empleo, y tiene un récord inflacionista mucho mejor que el de la UE. Comparado con lo que hay, ojalá se hubiera impuesto ese modelo.

En definitiva: O sea, que sí hay dinero. No lo entiendo muy bien, pero parece que el BEI tiene tanto dinero que lo invierte en Grecia. Pero el BCE no, no lo tiene. Se le ha encasquillado la máquina de hacer billetes. Da la sensación de que nos han marcado, que nos han puesto una Diana en la espalda. Yo no entiendo nada. Ni económicamente, ni políticamente.

Si ven Uds. A alguien el la tele, o en la calle, defender el euro, aprieten el botón de apagado.

RECTIFICACIÓN:

Resulta que el estatuto del BCE dice:

 

"The primary objective of the ESCB shall be to maintain price stability".

And: "without prejudice to the objective of price stability, the ESCB shall support the general economic policies in the Community with a view to contributing to the achievement of the objectives of the Community as laid down in Article 2." (Treaty article 105.1)

The objectives of the Union (Article 2 of the Treaty on European Union) are a high level of employment and sustainable and non-inflationary growth.

Basic tasks

According to the Treaty establishing the European Community (Article 105.2), the basic tasks are

• the definition and implementation of monetary policy for the euro area;
• the conduct of foreign exchange operations;
• the holding and management of the official foreign reserves of the euro area countries (portfolio management).
• the promotion of the smooth operation of payment systems.

Further tasks

• Banknotes: the ECB has the exclusive right to authorise the issuance of banknotes within the euro area.
• Statistics: in cooperation with the NCBs, the ECB collects statistical information necessary for fulfilling the tasks, either from national authorities or directly from economic agents.
• Financial stability & supervision: the Eurosystem contributes to the smooth conduct of policies pursued by the authorities in charge related to the prudential supervision of credit institutions and the stability of the financial system.
• International and European cooperation: the ECB maintains working relations with relevant institutions, bodies and fora both within the EU and internationally in respect of tasks entrusted to the Eurosystem.

Sin Título

Una mocita madrileña que me conquistó anoche con su mirada ingenua e insinuante.

 

 

 

 

 

 

 

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Serial de cuadros macro

Pensaba argumentar arduamente por que reo que el cuadro maceo presentado por Guindos es una mentira. Pero hace calor, y, además, no hace falta

Para que aprecien la mentira que es el cuadro maceoeconomico, les enseño diferentes cuadros macros según fecha. Podría buscar con mas ahínco otros cuadros intermedios, pero no hace falta para demostrar que son pura propaganda.


A) Solbes. Me imagino que es Solbes porque son previsiones hechas desde 2007. La crisis había estañañdo, pero, oh, nuestros gobernantes nos vendían esta moto. Íbamos a seguir

Creciendo sin parar hasta que en 2011 alcanzaríamos un 3,1%. Maravilloso.

 

 

 

 

 

 

 

B) La Salgado. La Salgado nos ofrece este sonrosado panorama desde la atalaya de 2010, año en que ya nos habíamos contraído un -0,1%. Observen que la tasa e paro iba a ser del 16% en 2011!!!!! Inenarrable.

 

Como ven, los socialistas no tienen ningún derecho a berrear de indignación por el cuadro presentado por Guindos. Tenemos derechos a indignarnos nosotros, pero ellos no. es u a tomadura de pelo de todos, que los perrillos de la prensa vean, multiplicado por 17, porque Oh, cada autonomía riene su cuadro macro. Jajaja ja....

 

 

C) Guindos. Es el ultimo presentado, recién salido del horno, que ya he comentado antes. Según este cuadro -calificado de realista por el autor- vemos que el paro se estanca en 2013 pero empieza a bajar en 2014. ¿Y quien Dios mío, puede creérselo? ¿Quien Puede creer que en 2014 vamos a crecer?

¡Depende de tantas cosas!

Pero esas cosas no están en nuestras manos, gracias a ambos partidos, pues ambos nos han metido en esta jaula sin salida.

En fin, si quieren apostar, háganlo a que estas previsiones se revisaran a la baja. Vivimos en un país de mentiras sin fin.

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Hay que elegir

Este es el nuevo cuadro macro aprobado ayer por el gobierno. Según este cuadro, estamos en lo peor, y en 2013 comenzaremos a remontar. En 2015 ya estaremos creciendo u. 1,9%. Es una absoluta falsedad.

Si tuviéramos palancas monetarias y fiscales para mover ña demanda interna (banco central) y Externa (tipo de cambio), Hace tiempo que ya estaríamos creciendo.

Pero no es asi. Es más, probablemente la contracción de este año será mucho peor que el 1,5% estimado por el gobierno, que, francamente, es una burla. 2013 no va a ser "tan" brillante como para caer el PIB solo un 0,5%. Y luego 2014 y 2015 es un autentico albur adivinarlo. Ojalá fuera como dicen.

Pero la lógica de estas Cosas no es como antes. En realidad llevamos 5 años ya empeorando, "golpe a golpe, verso a verso", y no hay remedio aì no aceptamos todos que el euro es el origen del mal. Difícil que lo reconozcan los que nos murieron en él, con el visionario Aznar a la cabeza.

Sí, el coste de salir del euro es muy alto. Pero el coste de permanecer en él no es moco de pavo: décadas de rampas por el suelo, paro, emigración, ruptura de España a cachos. Hay que elegir. Hasta ahora cerramos los ojos.

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Pascal Salin

Pacal Salin es un eminente economista francés. Un reciente articulo suyo ha sido muy laureado. Yo creo que ha sido alabado tergiversando su mensaje. John Cochrame, por ejemplo, solo ve que Pascal que con liberalismo se arreglaría todo. Por ejemplo, ¡bajando los impuestos! Por muy liberal que seas, tienes que ver que ninguna receta sirve para todas Laa circunstancias.

Tampoco es que Salin sea un lince. Por ejemplo, dice que la crisis no es del euro, "que no hay relación lógica entre los problemas fiscales de Grecia y España y el funcionamiento del eurosistema.

Bingo. Eso si que es vivir en las nubes. A partir de aqui, este señor tiene licencia paa desbarrar lo que quiera.

The present crisis is not a European monetary problem at all, but rather a debt problem in some countries—Greece, Spain and some others—that happen to be members of the euro zone. Specifically, these are public-debt problems, stemming from bad budget management by their governments. But there is no logical link between these countries' fiscal situations and the functioning of the euro system.

cuando una empresa, dice, esta endeudada más de lo debido, es considerada única responsable. ¿Por qué debería ser diferente con un estado? Bingo. Aqui tenemos el ejemplo perfecto de la imbecilidad liberal andante, un don Quijote que va "deshaciendo entuertos"que él mismo se inventa. Esto estaría muy bien si la macroeconomía no existiera. Pero existen los problemas colectivos provocados por la acción de los agentes, por muy racionales que fueran.

Entonces, reclamar que Europa debería ser "solidaria" y "mutualizar" Laa deudas es una estupidez. Los gobiernos que han sido responsables deben arreglar sus desafueros.

When an individual or a firm is indebted, moreover, they are rightly considered to be responsible for reimbursing their debts, and they either have to spend less or produce more to do so. Their debts are not generally problems to be shifted onto other people who managed their money more cautiously. Why shouldn't the same moral discipline be imposed on governments?

The public debt problem becomes a euro problem only insofar as governments arbitrarily decide that there must be some "European solidarity" inside the euro zone. But how does mutual participation in the same currency logically imply that spendthrift governments should get help from the others? Whenever a state in the U.S. has a debt problem, one never hears that there is a "dollar crisis." There is simply a problem of budget management in that state.

Esto suena como a esas abuelitas que lo ven todo muy fácil y dicen: no entiendo las guerras, Laa guerras es de estúpidos. Se sientan unos cuantos, negocian, y ya no hay guerra.

En suma, esta criatura bendita que vive en la Inopia no ha leído, por ejemplo, a Bagehot. Bagehot escribió a finales del XIX, y ya explicaba perfectamente que hay crisis de pánico que solo se arreglan con una radical intervención del Banco Central.

El caso es que critica al euro como un proyecto de unificación política. Incluso ve en la crisis una oportunidad optima para que los unionistas consigan más cesiones de soberanía -que desde luego están aprovechando. Esta es la aportación más interesante de este señor, lo poco que tiene algo de lógica, aunque sea maquiavélica. Ojo, no dice que la crisis se ha creado adrede para impulsar la unión política, sino que se está aprovechando. Puede ser que sí. Pero a ese precio, virgencita, que me quede como estoy.

The "euro crisis" is a pure political construction without any economic content. It could even be said that the crisis is a splendid opportunity for many politicians to impose some of their longstanding goals on everyone else. For instance, before the introduction of the euro, many politicians who called themselves Europeans considered monetary union a stepping stone to political union. I personally was opposed to the euro before its creation, precisely because I feared that the currency's stewards would take this arbitrary link between the monetary system and national policies as a pretense to further centralize political decisions.

This process has begun and continues to develop. Politicians now argue that "saving the euro" will require not only propping up Europe's irresponsible governments, but also reinforcing and centralizing decision-making. This is now the dominant opinion of politicians in Europe, France in particular.

para terminar, como nunca (sic) un problema real se ha solucionado con política monetaria, "es estúpido pretender que un cambio monetario sirva de algo".

Before the creation of the euro, Europeans claimed that the euro would increase growth and stability in Europe. They even went so far as to hire econometricians to claim that the euro's introduction alone would increase GDP growth by 1%. I didn't believe it at the time, and in retrospect it looks even sillier to claim that a monetary change could ever have solved a real economic problem. But now the euro exists and there is no reason not to keep it around. The real solutions to Europe's debt problems lie in tax cuts and deregulation, and it's here that national politicians should turn their attention. Pan-European cooperation won't deliver any government from its fiscal or economic crises. Only national governments, each working independently to implement the best possible policies, can hope to achieve that.

Si fuera verdad que: los paises del euro creyéramos en la misma teoría económica. Si fuera verdad que: los españoles estuviéramos convencidos que esto depende de nosotros y que debemos asumir solos todos los sacrificios. Si todos habláramos una lengua comùn, peo no el inglés, una lengua continental, por ejemplo, el alemán. Entonces, entonces... No hubiéramos llegado hasta aquí, supongo. No tendríamos 17 soberanías despilfarradoras, y nuestro déficit seria mucho más bajo.

Pero no somos así. No somos alemanes. No nos regimos por el mismo código ético. Ni por los mismos sentimientos. Es más, Francia tampoco. Ni Italia. Ni Portugal, ni Irlanda...

¿Es importante esto que destaco? Pues sí. Com esos rasgos comunes, estaríamos más cerca de un Área Monetaria Óptima. Nos moveríamos por la unión monetaria buscando trabajo en un mercado de una potenciald emana de cien o doscientos puestos de trabajo. como un americanito se mueve por los estados de su Nación en busca de trabajo, sin más problemas que el desplazamiento. Donde vayase hablarán la misma lengua.

Para este tal Salin, parece que la movilidad geográfica, o un estado que centralice los pagos de ayudas por desempleo, la sanidad y la seguridad social, que contribuyen ciertamente a la unidad monetaria, no importan. Pues se está saltando un montón de literatura al respecto. por no hablar, finalmente, de que un banco central sea un banco central. Aquí es donde discrepo de a David Glasner. Para él el único problema es el BCE, no el Euro. Glasner tiene el mismo defecto que Salin: simplifica los problemas a uno: banco central y dinero. Cuando se lo digo me reprende y me dice:

Luis, First things, first. Before structural reform, the ECB policy of self-strangulation must be terminated. Only then will reform be possible.

con lo cual estoy de acuerdo, lo primero es lo primero. Pero sospecho que es que lo segundo no piensa mucho en ello.

http://cuadernodearenacom.blogspot.com

 

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Rescate amortizado

Al mismo tiempo que se daba luz verde al paquete de ayuda a la banca española, con 100 mm, la prima de riesgo alcanzaba un nuevo máximo.

No solo eso: como se ve en la imagen, de Sober Look, la prima de riesgo a 5 años ha superado ña de de 10 años. Aviso importante de que los mercados ya han "amortizado" la ayuda y acortan la fecha esperada

de caída en quiebra del gobierno.

¿Qué es lo que no ven bien los mercados en la ayuda? ¿Cómo puede ser que cuando se aprueba el rescate y se van a sisponer de 30 mm € inmediatamente, los mercados aumenten su pesimismo? Cabe todo tipo de especulaciones, pero a primera vista parece que consideran insuficiente la cantidad comprometida.

Una razon puede ser que el panorama fiscal se está enturbiando dia a dia. El rescate podria ser un paso menor en una proceso de más calado. El gobierno pierde fuelle día a día. Los alemanes han prometido en su parlamento que el rescate recaerá sobre la deuda española, no sobre los bancos rescatados. Las cuentas pendientes ocultas suben. por ejemplo, en Sober Look, nos muestran un posible engorro financiero para el gobierno: Laa garantías prestadas a bancos en su deuda emitida para conseguir fondos en el BCE usando dicha deuda como colateral, que, como se ve en la imagen, llegan al 12% el PIB. Estas garantías no compitan como deuda, pero dada la precariedad se la banca, a saber.

En el Financia Times tenemos una posible explicación entre muchas. Entre acciones preferentes y bonos subordinados, los bancos tiene unos 67mm € de deuda. ¿Que tratamiento van a recibir? El de un accionista que asume su correspondiente pérdida, o el de un acreedor que espera recuperar su capital?

Esta deuda encubre un sobreentendido de que, en caso de dificultades, serían tratados como bonos, es decir, no soportarán las perdidas de la entidad. Sin embargo, es un método de financiación no ortodoxo que solo debe usarse en circunstancias extremas y transitoriamente. Por ejemplo, mientras ese encuentra capital nuevo. En España se han captado nada menos que 67mm€ de gente que no tiene más que eso como ahorros de su vida.

La posible pérdida de estos acreedores es uno de las incontables tragedias que han de producirse en España para que nos demos cuenta de donde estamos. Hasta ahora el gobierno se ha negado a tratarlo, como se ha negado a ver el problema regional, como se ha negado a...

En suma, que al poco tiempo de echar las campanas al vuelo, el rescate resulta que acentúa la desconfianza. ¿Ha nacido muerto?

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Prima de riesgo negativa. Quinto aniversario de la crisis

El bono español al 7% a 10 años. El alemán, al 1,22%. El bono alemaán a 30 años, al 2,1%.

El bono español a 5 años, al 6,26%. El de Austria, Alemania, Holanda, Dinamarca, Finlandia, a 5 años, en negativo: hay que pagarles dinero para prestárselo.

En otras palabras: el que tiene dinero huye de España y paga dinero para estar en refugio. Prima de riesgo negativa.

El calendario de vencimientos de deuda del 2012 hace difícil ver de donde vamos a financiarnos. Todo esto no tiene ningún sentido económico, claro. Es consecuencia del euro. El euro está distorsionando el valor de los mercados. Algo que al principio del euro no se pensaba: al principio, no había apenas diferencias entre costes de financiación de países. Se daba por hecho que el BCE no dejaría quebrar a ninguno. Es decir, se daba por hecho que el BCE actuaría como banco central de todos, no de unos pocos miembros.

En estas condiciones de quiebra, todo apuntaría a que fuéramos inminentemente intervenidos con un rescate total. Lo que pasa es que no hay dotación de dinero para ello. La razón básica de un rescate, por parte de los paises del norte (como los dos de Grecia, el de Portugal, y el de Irlanda), es cobrar todo lo que se pueda de las deudas de los paises rescatados. en realidad un rescate es una intervención para cortar los gastos internos del país y desciar lo quw queda hacia los acrredores. Lo que se rescata no es a España, sino a los bancos europeos que tienen cobros pendientes en España. Pero España e Italia son muy grandes, y el dinero mínimo necesario seria mucho más de lo que hasta ahora hay disponible. Por eso se ha intentado la intervención directa de la banca, con solo 100 mm €. pero el anuncio del paquete de ayuda, diariamente criticado y enmendado, no ha suscitado la más mínima confianza.

Los alemanes, finlandeses, holandeses, otros paises están al limite de rebelarse contra dotar de más dinero para salvar paises no fiables. No aceptan que la Eurozona se convierta en una zona de transferencias permanentes. Sin embargo, la lógica de las cosas lleva a solo esa salida.

1)El euro no es una zona monetaria optima: no hay movimientos compensatorios de factores, no hay transferencias anticíclicas (subsidios de paro), no hay inversiones privadas compensatorias, todo loco traído. La brecha se abre cada vez más.

2) el BCE no es un banco central optimo: no considera "elegante" cargar au activo con bonos basura, aunque se trata de bonos de paises que están bajo su manto.

3) Luego lo único que puede suplir eso, y no del todo, son transferencias norte a sur.

Dentro de unas semanas se cumplirá el quinto aniversario del comienzo de la crisis. Cinco años que se han desperdiciado, y las las cosas han ido a mucho peor. Ni se ha avanzado en la gobernanza de Europa, ni siquiera se ha sabido interpretar correctamente lo que está pasando.

El euro es un proyecto tan ilógico que exige una voluntad política de colaboración ilimitada para mantenerlo a flote. Esa voluntad choca contra la soberanía de cada país miembro. No basta que los paises débiles como España manifiesten su entrega absoluta de soberanía. Alemania no la quiere si eso implica ceder algo de la suya. Luego esto tiene un limite. No se puede concretar, pero tiene un límite.

 

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Ilusiones colectivas

Hace poco hice una incursión en la historia de las ideas. La idea central es que los pueblos necesitan creer en ideas colectivas potentes. La decadencia de los pueblos se ve precedida del desgaste de esas ideas que una vez fueron mayoritarias e indiscutibles. Independientemente de la verdad expresada, esas ideas acementaron el espíritu social. Por supuesto estaban entreveradas con las religiones. Pero junto a la religión debe existir una gran ilusión colectiva. En Europa y luego todo Occidente, se ve la huella de la eterna presencia de la imagen de Roma como símbolo de grandeza anhelado por todos. Y ya desde la edad media ese imaginario fue propulsado por los poderes como el paradigma de la grandeza. Todo eso se notó en la arquitectura que desde los romanos ha dejado su huella en todas las épocas, desde el sur al norte de Europa, hasta wn EEUU. Columnas, cúpulas, fachadas, tímpanos, capiteles, han variado poco en torno a lo básico que legó Roma.

Allí decía:

La historia es, irremisiblemente, una historia de colectividades. Esas colectividades tienen una identidad, algo en la que sus miembros se reconocen. La historia de Roma, por ejemplo, ha sido la historia más influyente en la posteridad, al menos en Occidente. No quiero decir la verdadera historia, sino su majestuosos recuerdo, más o menos verídico, que fue siempre la meta, el faro, de los pueblos occidentales después de haber sido, curiosamente, los que allanaron y destruyeron Roma. Sobre sus cenizas surgió una imagen que fue el faro de los pueblos medievales al menos desde Carlomagno, siempre intentando recuperar la grandeza de Roma, incluso a través de su sucesora, la Iglesia.

 

Ahora pongo ejemplos de imágenes de diferentes épocas. El primero es san Martín de Frómista, del románico, o alta Edad Media, con reminiscencias claras de Roma.

 

 

 

 

 

 

El segundo es una catedral gótica (Beauvais). El espíritu de la época es altamente religioso. La Iglesia domina la mente del pueblo. Se construyen en glorificación del din de la vida que es el más allá. El interior de Las catedrales estaba diseñado para que fuera una imagen del paraiso. No eran como las vemos ahora, color piedra, sino que estaban pintadas con vivos colores y pretendían ilusionar a los fieles con una representación del cielo. Este estilo es el que más distorsiona la idea que quiero expresar.

El segundo es el Panteón de Agripa de origen romano.

 

El tercero es la Casa Blanca, residencia del Presidente de EEUU.

 

 

Abajo, el Palacio Real de Estocolmo.

En todas partes vemos una estructura romana. Incluso el barroco no puede prescindir de construir su ideario sobre una base mínima Que rememora la arquitectura romana, como puede verse en las iglesias de abajo. (Cierto que los romanos la tomaron en gran parte de los griegos. Pero no trato aqui de adjudicar méritos).

En el siglo diecinueve encontraríamos monumentos también robados a la imagen romana, con el fin de representar la grandeza. Ahora sabemos que es distinto, pero no necesariamente más bello ni grande.

No estoy valorando no una idea sobre las demás. Solo estoy ejemplificando la fuerte unidad que Occidente irradiaba sobre todas las épocas desde la imagen de Roma, sobre todo a partir del "definitivo" Renacimiento, siempre buscado infructuosamente desde la oscura Edad Media.

Ahora nos podríamos preguntar si la UE, el euro, son fracasos de intentos de sembrar ideas ilusionantes en la decadente y desilusionada sociedad europea. ¿Fracasados por demasiado racionales?

El historiador Le Goff ha sido el que más me ha inspirado en esta línea. También Ortega y Gasset, especialmente sus. "Ideas y Creencias".

Ah! Y por supuesto, Josep Pla.

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Subasta de letras y bonos desastrosa. ¿Dónde están los signos del eurobono??

Esta mañana ha habido subasta de letras y bonos, con resultado desastroso. Hemos pagado por el bono a 2 años un 5,3% y por 5 años un 6,54%. Durante la subasta, el mercado secundario de deuda a 10 años ha hecho lo que se ve en la figura que tomo de Sober Look. Es decir, ha superado el 7%.

no hemos logrado nada no con la cumbre famosa de la "derrota" de Merkel, ni con las medidas de estacazo del gobierno, que se diría que han empeorado la confiaza... Mientras, hay noticias inquietantes, como la declaración de Schauble (ministro alemán) de que la ayuda reacerá totalmente en la deuda del gobierno.

Mañana hay cumbre. Parece ser que la estrategia es por parte de cada uno envenenar al máximo el ambiente.

Luego unos y otros salen a hombros. Cuidado, el que sale a hombros vitoreado es al que le meten un rejón al dia siguiente.

Al mismo tiempo, Francia también ha subastado bonos. Las diferencias son escandalosas: tres años al 0,12%, cuatro años al 0,53%. Hace un año pagaba por el mismo plazo 1,83%. Que Francia se una a los privilegiados mientras se ahondan Laa diferencias con los periféricos me parece el signo mas importante de tensión dentro del euro. De paso me parece que los mercados ya han amortizado la idea de una Hacienda común, con un bono único, porque si no se vería una aproximación de los rendimientos entre países. De momento, los signos están señalando una geografía del euro distinta, muy distinta de la oficial. La geografía de la UE original, pero sin Italia, país fundador.

Lo que muestran esas abismales diferencias es una desconfianza creciente a que los responsables sean capaces de tomar el rumbo correcto. A veces, durante unos pocos días, tras una cumbre exitosa nos quieren engañar y convencer que ya está. Pero eso no es más que breves retrasos en la marcha al desastre.

 

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Bernanke y el ciclo electoral

Bernanke, en su comparecencia semianual en el Congreso, ha echado un jarro de agua fría a los mercados. Ha venido a decir que el crecimiento es insuficiente para bajar el paro, pero que la FED no puede hacer nada para solventarlo.

Según las alternativas teóricas que exponía ayer sobre la tendencia y el ciclo, Bernanke parece abonarse a la más dura: la tendencia es débil, estamos cerca del PIB potencial, si aumentamos el dinero subirá la inflación...

Es decir, entre el gráfico de arriba, que dice que entre la tendencia y el ciclo hay una desvío a la baja acumulados de mucho calado, y el de abajo, que dice que no hay desnivel entre el PIB actual y el potencial(si acaso positivo), Bernanke se posicionaría en el de abajo. Lo que pasa es natural, no hay nada que hacer. Lo cual no es creíble.

(Observen de paso que la diferencia entre ambos gráficos es el parámetro L que define los cambios de tendencia. Arriba, la tendencia es rectilínea; abajo, la crisis no solo afecta al ciclo, sino que desvía a la baja la tendencia.)

Hay una tercera interpretación, que es la que hace Krugman: Bernanke no se atreve, en año electoral, a llevar la contrario a los,Republicanos, que podrían ganar las elecciones Y echarle a la calle.

Bernanke ha estado bloqueado entre los sus propios radicales de derechas que tiene en el FOMC y los representantes Republicanos en el Congreso. Tiene pánico a que le echen y encima le acusen de haber ayudado a Obama.

Krugman dice:

"It really makes no sense — except in terms of politics. I really believe that we have reached a point where the Fed is afraid to do its job, for fear of being accused of helping Obama."

Es una acusación fuerte. Pero decir que las cosas no están bien y que la FED no puede hacer nada, cuando la inflacion esta en el 1,7%, hummmmm...

Sobre todo, si has acusado! Como ha hecho Bernanke, al Congreso en sus barbas de que la política fiscal sí que podría hacer algo...

Yo añado otra posibilidad, compatible con la de Krugman. Bernanke está esperando, desde hace tiempo además, que el euro se ponga muy oscuro para tener una justificación irrebatible para poner las calderas a tope. A Todos nos vendría bien, pero la política, es lo que tiene. El candidato republicano amenaza con hacer cosas muy ideológicas, pero poco tranquilizadoras en el momento actual. Es más, es de temer que se produzca, dentro de poco, otro atasco sobre el tope de endeudamiento que deje sin financiacion al Estado, como hace un año. Citan mucho a Reagan, pero Regan en realidad no fue nada ortodoxo en sus políticas.

Parece que a uno y otro lado del Atlántico los políticos están empeñados a jugar a la Ruleta Rusa con nosotros.

 

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Niego la mayor. El optimismo del Banco de España

En el Banco de España, Pablo Hernández & Carlos Thomas quieren infundir un "robusto" optimismo sobre el positivo efecto de la consolidación fiscal en la que estamos inmersos. Con la pétrea prosa del Banco de España, típica de la casa, muestran unos modelos que, según ellos, la consolidación fiscal tiene unos efectos negativos a corto plazo, unos dos años, pero luego la economía, briosamente, toma el camino del crecimiento sostenible.

El Banco de España tiene un estilo peculiar de emitir estos mensajes, pues se empeña en formularlos en un aparente rigor científico. El rigor científico es tener en cuenta los factores importantes, no formular esquemas matemáticos complejos en los que quedan disimuladas las deficiencias.

No es que critique la labor de estos esforzados Sisifos, de intentar incesantemente subir la piedra matemática del rigor para que luego se escape rodando, no. Allá cada cual. Ahora bien, los mensajes de confianza, mejor claritos. Porque me temo que la comunidad científica se descojone de estos papeles, mientras que los beneficiarios de ellos, los españoles, sencillamente no los puede leer. Son indigestos. Luego a la gente le llega una versión rosácea en la prensa, como aquí.

Pero vamos al contenido: el contenido es trivial en una parte de la literatura al uso: se detraen unos recursos mal utilizados del sector publico, se retrae la deuda publica, y al cabos de unos años, en que todo se contare, se libera al sector privado que recoge esos recursos y los reutiliza fenomenalmente.

No tengo nada contra este esquema. Creo en la eficiencia del sector privado y en la ineficiencia del sector publico, especialmente el monstruo que hemos creado en España. Lo que pasa es que es mentira. Quiero decir, en 1996, Aznar pudo hacer algo asi porque el ciclo le favoreció, el tipo de cambio de entrada en el euro fue muy bajo, el tipo de interés se redujo dramáticamente. Y Zapatero hizo lo mismo en los cuatro primeros años de mandato: obtuvo un superávit, y la deuda bajo a un mínimo en doce años.

En realidad lo que hubo fue una amable "comprensión" de la Deuda, es decir, un tipo de interés real negativo, una tasa de crecimiento bendecida por una política monetaria muy laxa. Lo malo es que fue tan laxa que hizo creer que era para toda la vida, y desarrolló la burbuja. Pero entre la asfixia de ahora y la laxitud de entonces hay un punto intermedio...

Estamos en una crisis financiera atascada por incapacidad y alevosía de las auroridades europeas. (Claro, que en el Banco de España se aplaude con las orejas la alucinante política del BCE). No es una crisis de deuda pública. El principal problema es la deuda privada, que poco a poco, inexorablemente, va a manos de la publica o hace impago. Cientos de miles de empresas no contan ni pagan aus deudas y cierran. La reducción de la deuda vía impuestos y gastos reduce la renta privada, lo que aumenta su deuda, y después de nuevo la deuda pública. La deuda publica, y la privada, hacen que una no pueda absorber a la otra si no es en determinadas condiciones. Deberíamos pedir más margen monetario al BCE para hacer lo mismos pero con tipos de interés más bajos. Ahora mismo, Europa se ha dividido en DOS: unos paises cobran dinero por endeudarse y otros, nosotros, pagamos tipos de interés insostenibles. Ese determina una senda de aumento de deuda, contracción del PIB y má paro, y mayor división aun de Europa. Asi que cuando volvamos a crecer no partiremos de cero, sino de un nivel muy por debajo de cero.

Por lo tanto, el éxito de una consolidación fiscal depende de factores monetarios y de crecimiento que no controlamos. El papel se basa en una teoría de la oferta: mejoras la oferta y todo se arregla. El dinero no importa, las deudas no importan. El paro acumulado no importa. La descapitalización de capital fisico y humano no importa. En realidad, ¿Qué importa? El siguiente párrafo les dará una idea del grado de embaucamiento que destila la obra:

El modelo calibrado es utilizado para simular escenarios alternativos deconsolidación fiscal. En cada escenario, suponemos un ajuste permanente en uno de lossiguientes instrumentos. Por el lado de los ingresos, consideramos subidas en los tiposimpositivos sobre el consumo, sobre las rentas salariales y sobre las rentas del capitalproductivo. Por el lado de los gastos, simulamos recortes en las compras netas, la inversiónpública, los salarios públicos y el empleo público. El ajuste en cada instrumento se calcula deforma que la ratio de déficit primario sobre PIB se reduzca en 1 punto porcentual ex ante, esdecir, manteniendo constantes el resto de variables endógenas (bases impositivas, PIB, etc.).Cada instrumento se ajusta de forma inmediata, con la excepción del empleo público, que lohace gradualmente6. A continuación analizamos los efectos de corto y medio plazo de cadamedida. Posteriormente estudiamos los efectos de largo plazo, una vez la economía se sitúaen el nuevo estado estacionario.

Ni los cuentos de hadas de Andersen. Pero es que el faro de los del Banco de España es Irlanda, a la que siempre han adorado como modelo. Anhelan seguir los pasos de Irlanda, que según la UE esta siendo un éxito. Pies vean y comparen con España los datos del FMI:

Shaded cells indicate IMF staff estimates
Country	Subject Descriptor	Units	Scale	2008	2009	2010	2011	2012
Ireland	Gross domestic product, constant prices	Percent change		-2.972	-6.995	-0.430	0.705	0.521
Spain	Gross domestic product, constant prices	Percent change		0.888	-3.740	-0.070	0.710	-1.826
Ireland	General government gross debt	Percent of GDP		44.226	65.162	92.485	104.951	113.129
Spain	General government gross debt	Percent of GDP		40.173	53.929	61.173	68.471	79.041

¿Un paraíso Irlanda, no?

No dudo que alguna vez creceremos, no dudo que reducir la deuda fiscal es bueno, pero no creo que asi y ahora lo sea. Pues el papel minusvalora esos condicionantes favorables, y dice que todo saldrá bien en pocos años. Y es que su objetivo no es la verdad, sino pedir paciencia a la gente, más paciencia, para que aguante el euro.¡El euro es la ratio ultima de todo! Les han sorbido el seso.

Metafísica escolástica

En su primera declaración en el Congreso decía Linde (ver post más abajo) que las entidades no viables serían liquidadas.

A Guindos, Master del universo, no le ha gustado ( menudo chorreo le ha debido soltar a Linde, épico) y le ha desmentido:

En el caso de que alguna entidad no sea viable, se procederá a su resolución ordenada, ha explicado el gobernador, que ha recordado que este proceso ya se ha llevado a cabo con otras entidades intervenidas como Caja Castilla La Mancha (CCM) Unnim, Cajasur o la Caja de Ahorros del Mediterráneo(CAM).

El ministro de Economía, por su parte, no se ha referido a nombres concretos de entidades, pero ha negado la posibilidad de una liquidación y mostró su confianza en la línea de ayuda financiera que aprobará el viernes el Eurogrupo para la banca, de hasta 100.000 millones de euros. La primera entrega de este dinero, ha recordado, llegará a finales del mes de julio.

asi que atentos: no se van a liquidarar entidades no viables, se "procederá a au resolución ordenada"

Imaginen el siguiente "monólogos a dos"

Ring, ring... Gobernador al habla, dígame?

luis, mmm qué cojones me has soltado en el congreso...

- ah, hola Luis, ...-

cállate mientras te hablo, escushame bien: no se va a liquidar &€*^ ningún PUTA entidad¿Vale? ¿TE ENTERAS? No te he puesto ahí para que te vayas de la lengua joder, SE VA A PROCEDER A SU RE-SO-LU-CIÓN, cohones!!!!

-pero...-

Calla, que parecéis tontos cuando llegáis arriba, joder... Click, click, click.

... Y eso que Bruselas le ha pedido que devuelva al BDE sus poderes...

No hacer nada (Actualizado y corregido)

Estoy releyendo el post de Williamson que les recomendé ayer sobre ciclos, tendencias y modelos para "separar el grano de la paja", o el ciclo de la tendencia.

Sumariamente, trata sobre el método, merecedor de un premio Nobel, de extraer el ciclo de la tendencia. Todo lo que es tendencia es natural y no debe intentarse corregirlo. Lo que es cíclico, por el contrario, debe en principio compensare con medidas suavizadoras (aunque los de derechas no llegarían nunca a esa conclusión).

El post, como dice Noah Smith es impresionante, un curso acelerado sobre el tema. Desgraciadamente, el método tan laureado es más que ambiguo: no lleva a conclusiones firmes. Al final, la técnica sofisticada de desagregación del "grano de la paja" solo es válida si el resultado no se aleja demasiados el sentido común. Es decir, el parámetro clave de ese proceso (llamado L) es arbitrario, y si lo elevas mucho te acercas a los resultados que quieren los de izquierdas: que la tendencia es rectilinea, todo los demás son desviaciones indeseables que han de corregirse vía estimulo de la demanda. Por el contrario, si el parámetro es mínimo, todo es tendencia y eso es lo que quieren oír las derechas: la caída y el paro se deben a causas naturales, no hay que hacer nada (postura del partido Republicano).

Se han sumado al debate David Glasner, y antes Krugman. También hay otras contribuciones citadas en ambos, que no voy a comentar.

Krugman hace una caricatura del modelo RCBM (Real Cicle Business Models). Una verdadera y sarcástica caricatura, aunque mi opinión es que se lo merecen.

En esencia, Krugman die que con el método de extracciones de la tendencia puedes llegar a cualquier conclusión, con tal de que elijas la L adecuada (parámetro que "determina"los giros en la tendencia). Pone xomo ejemplo que que una L muy pequeña, el obtuvo esta extracción che ciclo y tendencia para la Gran Depresión:

 

es decir, la Gran Drepresión no fue "ruido cíclico", sino un cambio de tendencia. Si el paro subió al 30%, fue porque los agentes lo decidieron asi. Ergo, no se debía hacer nada para absorber ese paro.

La verdad es que Con otra L la tendencia saldría más suave, un por ello el ciclo tan fuerte merecería una política de activación de la demanda.

Ya he dicho antes que lo que hace Krugman es una caricatura, pero merecida. porque. Miren lo que les sale a Williamson (en elmpostbexelente para aprender las entrañas del método) con un L totalmente serio.

 

Según esta imagen, la crisis y la recesión de 2007 ha sido totalmente natural, e incluso ahora el ciclo (línea azul) va por encima de la tendencia no hay nada que hacer para disminuir el paro. Esto es lo que piensa Williamson...

Burlesque..

Aunque al final dice una gran verdad. No somos capaces de integrar la "caja negra" financiera en los modelos, con lo cual los resultados son de laboratorio y más vale que no salgan de él. Si haces consideraciones financieras, es decir, introduces realismo, el panorama cambia. Si Keynes aportó algo, fue eso: introducir la incertidumbre, las expectativas, la inseguridad, y todo lo que eso conlleva a la (in)estabilidad financiera.

Como ven, la sofisticación Matemática sirve para ganar el premio Nobel, pero no para aclarar las cosas. En todo caso, ha servido como arma para los conservadores para agredir a los que piden una política proactiva: para ellos el paro es siempre natural. En fin, el que diga que un paros el 25% es natural es un mal nacido.

De hecho, estamos en un agujero negro financiero que afecta a TODO, y veo difícil que el modelo Holdrick-Prescott sirva de algo en Europa. Llegaría a conclusiones similares a las de Merkel, seguro.

Linde habla claro

Luis María Linde, recién nombrado Gobernador del Banco de España, ha comparecido por primera vez en las Cortes. Lo que ha dicho no va a gustar ni a su predecesor ni al gobierno anterior. Aqui, en el Confidencial, pueden ver las declaraciones.

Por un lado, en la aprobación de los llamados SIP (sistemas institucionales de protección), que, en su opinión, sólo sirvieron para retrasar la solución de los problemas de las cajas de ahorros. Las fusiones frías que impulsaron las anteriores autoridades económicas, ha venido a decir, han sido un fracaso. Según sus términos, "las ‘fusiones frías’ se aceptaron con la intención de favorecer ciertos procesos que podían permitir racionalizar el sector y mejorar la eficiencia de determinadas cajas pero, parece claro, su efecto final no fue demasiado positivo y contribuyó, más bien, a retrasar decisiones y ajustes”.

Linde, igualmente, reconoce fallos en el funcionamiento de las provisiones bancarias anticíclicas. No por su diseño, sino, por el contrario, por lo timorato que fue el Banco de España a la hora de extenderlas al conjunto del sector financiero. Según sus palabras, las provisiones fueron “tímidas e insuficientes”. “Todos habríamos salido ganando si se hubiera mantenido y generalizado, tal como el Banco de España la defendió a comienzos de los años 2000, y se hubiera hecho, incluso, más exigente”, sostiene Linde

“Fuimos heterodoxos cuando se pusieron en marcha, pero debimos serlo mucho más”, ha asegurado en su primera comparecencia parlamentaria para presentar el Informe anual del banco central. Y su conclusión no deja lugar a dudas: “No tuvimos éxito en la supervisión macroprudencial”.

“No nos enfrentamos con la decisión que ahora entendemos habría sido necesaria al gran aumento de nuestro endeudamiento y, después, a la contención y corrección del fortísimo deterioro en los balances bancarios, consecuencia del estallido de la burbuja y la recesión” ha asegurado. En palabras de Linde, “el hecho de no ser el único supervisor europeo al que puede hacerse este reproche no es un consuelo para nadie”.

¿La solución? Linde asume como propio el Memorando firmado con la ‘troika’ (UE, BCE y FMI), que prevé la liquidación y venta de las entidades insolventes, como ya se ha hecho con CCM, Cajasur o CAM. No dio más detalles sobre los criterios que maneja el Frob para resolver el futuro de las entidades que hoy siguen bajo el paraguas del Estado.

Crisis inmobiliaria

Linde también admite errores a la hora de estimar los riesgos que asumía la economía en general y, en particular, el sistema financiero, derivado del imparable aumento del crédito. Por encima del 23% como media entre 2004 y 2007, lo que condujo al estallido de la burbuja inmobiliaria. Dando origen a una fuerte desequilibrio de la balanza de pagos que la economía española está corrigiendo

Linde ha desvelado que desde que estalló la crisis, en 2007, el saneamiento del sector financiero ha costado más de 200.000 millones de euros, el 20% del PIB. Al tiempo que reconocía que la doble recesión es lo que está generando problemas adicionales a las entidades financieras, cuya financiación depende ya casi exclusivamente del BCE al estar cerrados los mercados mayoristas.

Fríamente, ha puesto a nivel del polvo de la calle todo lo que se hizo Desde el año 2000 (Caruana tampoco sale bien parado).

Luis Linde fue orillado desde que en 2000 llego el equipo de Aznar al BDE. Había sido Director General de Exteriores del Banco, pero le desplazaron de malas maneras (no le dieron ninguna alternativa) los suyos. Ahora parece que viene dispuesto a hablar con claridad. Algo que siempre es de agradecer. Supongo que los que deben verle con cierta esperanza son los Inspectores, tan alevosamente vilipendiados últimamente.

Una rehabilitación de una institución tan importante, por una persona firme, conocedora de la casa, podría ser el regalo inesperado después del casi naufragio de su prestigio a manos de incompetentes supinos.

La policía bancaria

Una pequeñas lecciones de cómo habría de funcionar la futura supervisión europea bancaria, en Gillian Tett, FT.

La lección no es teórica, sino práctica. ¿Como actúa la corporación general de seguros de depositos USA? Exactamente Como lo ven en la imagen.

Es decir, como en palabras de Gillian Tett,

La FDIC (Federal Deposits Insurance Corporation) cuando sabe que un banco esta "tocado" llega de noche, preferente mente viernes, toma posesión del banco, asegura a los depositantes que no van a tener problemas, y una vez decidido si el banco es viable o no, si no lo es, lo liquidan. Como en la imagen. Es pues una especia de policía federal que desde 2008 ha cerrado 445 bancos, una media de dos a la semana, y no todos pequeños. Algunos grandes, como el Washington Mutual.

El publico no sabe exactamente como opera el FDIC, pero no le interesa más que hasta 250mil $ por depósito están garantizados. La base financiera de la FDIC es por otra parte muy solida -todo el sistema financiero-, su experiencia le permite "operar al enfermo" rápidamente, su nombre de marca es conocido, y los resultados han sido indiscutiblemente buenos. 80 años de existencia avalan la firma. si origen está en la gran crisis del 29.

La otra parte de la operación de salvamento bancario que se instrumentó en EEUU con el programa TARP (capitalización y adquisición de activos tóxicos) del Tesoro, que saco los activos tóxicos de los bancos y los recapitalizó. con lo cual las sombras de dudas sobre su estado se aclararon rápidamente. Gracias a la rapidez con la que actuaron el coste de esta operación fue cero para el contribuyente, pues recuperaron el dinero. No olvidemos la parte más importante: la liquidez que puso la FED en las manos del publico. Si algo falló durante unos meses fue la lentitud con la que la FED se puso en serio a emitir dinero gratis.

Comparese esto con lo que se ha hecho en Europa y concretamente en España. Se ha prolongado la vida de los bancos esperando que un día aclarase el cielo. El cielo no sólo no ha aclarado, sino que la tormemta ha arreciado y estamos hasta las cejas de barro. La espera no ha hecho más que engordar la deuda de los bancos, y correlativamente, la del gobierno, pese que éste apenas ha puesto dinero en el asunto, y el que ha puesto lo ha perdido. Los bancos, abocados a una imperiosa petición de que se recapitalizaran por sí mismos, tomaron la peor decisión posible, que fue endeudarse barato en el BCE y comprar deuda pública, lo que ha juntado aún más los destinos de la banca y de los contribuyentes.

Ahora ya las cantidades que se manejan son inalcanzables para el gobierno o la banca. de ahí suplicar ayuda de la UE. Pero la UE desea antes una fuerza unificada con un supervisor único, lo que retrasa y paraliza las decisiones que hay que tomar y añade a la factura todos los días miles de millones. Todavía no se ha fijado ni como van a empezar -ni cuando- el primer tramo de las operaciones.

Lo que cuenta Gillian de sus conversaciones privadas con políticos europeos no es alentador. Todavía se duda de si el modelo TARP podría aplicarse aqui (sobre todo que la dotación seria la del EMS, 500 mm teóricos con los que no habria para empezar). En cuanto a la garantía de depósitos, las dudas son aun mayores. Ya saben, el tema de que Alemania no quiere ser donante neta de fondos a los demás. Eso, por mo hablar a que el BCE no será nunca un prestamista de ultima instancia.

Entones Uds. cogen las declaraciones de José Viñals (director de la Financial Stability del FMI) ayer, y primero dice: "Europa ha dado un gran paso adelante con su proyecto de unificación de la supervisión bancaria, etc". Luego le preguntan ¿Y qué seria lo más importante ahora? Respuesta: "ejecutar el proyecto cuanto antes"...

Aquì tienen el video. Se nota que no hay mucha confianza en ese proyecto.