¿2013? depende. ¿Con o sin Banco Central?

Recientemente Krugman hacia un ejercicio (aquí) en el que ligaba el GAP del PIB sobres su potencial (PIB potencial/PIB) y el saldo fiscal primario/PIB (saldo menos pagos de intereses de deuda/PIB).A continuación elijo una serie de países con banco a central propio o dentro del euro. Los resultados son interesantes. En general, los países con Banco Central propio han podido hacer un política de consolidación fiscal con menos agobios que los que no lo tienen (países euro). Eso tiene una explicación sencilla: con Banco Central propio, los países pueden controlar el tipo de interés Y la prima de riesgo. El primero porque lo determina el Banco Central. El segundo, porque los mercados asignan un riesgo cero de capital sobre la deuda cuando hay un banco Central que la respalda. Resultado: los país con BC no están tan urgidos a rebajar el déficit para que su prima de riesgo no se dispare. Por ello, la política de consolidación fiscal puede estar más acompasada al GAP del PIB.Los tres primeros gráficos son de países fuera del euro: RU, EEUU y Suecia. Los gráficos fan muestras de una reducción del déficit acompasada al ciclo, sin agobios.

 

A) Reino Unido

 

 

 

 

 

 

 

 

B) EEUU

 

 

 

 

 

 

 

 

C) Suecia

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Los siguientes países son del euro y con dificultades. Italia y España. Sus políticas fiscales son abruptamente en contra del ciclo. Eso recrudece las dificultades, pues los tipos de interés son incontrolables y perversamente suben tanto si el esfuerzo de consolidación es grande como si no se considera suficiente. La ineficacia de la reducción del déficit para calmar a los mercados hace que la caída del PIB sea ostentosa. Es un crowding output forzado por la ausencia de Banco Central.

 

 

D) Italia

 

 

 

 

 

 

 

 

E) España

 

 

 

 

 

 

 

 

Finalmente, lo siguientes países son del núcleo central del euro. Francia y Alemania. El primero demuestra que ha gozado de una tolerancia muy grande con su déficit, que no ha sido tan perseguido por la UE para ajustarlo. Gracias a ese status especial del que siempre ha gozado, se ha permitido acompasar la política fiscal al ciclo. Recurrentemente se dice que la próxima víctima del euro será Francia, pero no se tiene en cuenta que El euro sin Francia no tiene sentido, y siempre contara con ayudas extras. Finalmente, Alemania, es el país del euro que es como si no estuviera en el euro. No ha tenido ningún problema para obtener un superávit primario del 2,5% del PIB, gracias a ser el único que ha crecido y ha hozado de un GAP positivo de un 2,5% del PIB, mientras los otros se hundían.

 

F) Francia

 

 

 

 

 

 

 

G) Alemania

 

 

 

 

 

 

 

 

La consolidación fiscal es necesaria, pero para que sea eficaz ha de ser apoyada por una política propia de tipos de interés que suavicen el efecto contractivo de la caída el gasto sobre la demanda interna. Ayer veíamos aquí que España no ha controlado el déficit en 2012, lo que hace que el punto de partida para el 2013 exija un esfuerzo fiscal mayor que en 2012 para lograr siquiera un objetivo modesto de rebajar el déficit. Mientras, no debemos esperar ninguna ayuda del BCE, si no es con un rescate de por medio y sin garantías de que Draghi este dispuesto a rebajar el tipo de interés lo suficiente. Por eso digo, y ojalá no fuera así, que 2013 puede ser mucho peor que el año recién terminado. El conflicto de la política fiscal con el sector privado puede ser más duro.

En suma, el modelo que dice que la consolidación fiscal aumenta la confianza y reduce los tipos de interés es falso. La contracción fiscal ha contraído el PIB. El problema no es la deuda, es el tipo de interés (la tesis divulgada desde el poder y los medios es la contraria)

(En terminos de IS-LM, La curva IS se ha desplazado abajo y a la izquierda porque se han sumado dos efectos contractivos sobre la demanda: El público y el privado. Mientras, la LM se ha desplazado a la izquierda pues los tipos de interés de los bonos se han disparado hacia arriba.

Para paliar el efecto arrastre de la consolidación fiscal, la LM tendría que bajar y moverse a la derecha, con una política monetaria expansiva que hiciera caer los tipos de los bonos.)

Hasta ahora lo que ha reducido los tipos de interés son los amagos del BCE de hacer una política expansiva. Pero esos amagos han sido insuficientes para gozar de los ripos de interés de los países con Banco Central propio. Son embargo, los austéricos creen lo que dice Recarte:

- No está ocurriendo sólo en España sino también en Irlanda, Portugal, Italia, Francia... ¿Por qué? Porque la política de austeridad, contrariamente a lo que se dice, sí está funcionando. Todos estos países, con España a la cabeza, están ganando en competitividad y productividad. Los mercados se están teniendo que rendir a la evidencia de que estas políticas, aunque duras, están teniendo efectos, están equilibrando la balanza por cuenta corriente.

Lo que es un disparate que no he oído a nadie más. Un verdadero disparate por dos razones: primero, la política de austeridad no ha reducido el déficit ni la deuda, como vimos ayer. Segundo, esta obsesión con olvidarse de la política mometaria es, además de malsana, contra la evidencia: ha sido Draghi quien ha conseguido bajar los tipos, aunque no lo suficiente. Eso es unánime en los blogs anglosajones. Pero no creo que Recarte sea sincero al decir una cosa tan en contra de la evidencia.

¿Es que España o Italia se merecen pagar una prima de riesgo sobre Alemania, RU, EEUU, o Suecia? No, y no sólo eso, sino que encima le impide hacer la consolidación fiscal.

Los paises del euro juegan con una LM fija.

Muriendo en el escenario

En el Mundo, nos anuncian que Wilko Johnson morirá en el escenario. En realidad lo ha anunciado Wilko, famoso guitarrista. Es decir, ha anunciado que tiene cáncer, que renuncia al tratamiento, y que va a seguir de gira hasta que se extinga.
La demanda de entradas y la ventas de discos se ha multiplicado por miles.
Yo creo que antes no pasaba esto. Uno se moría con discreción, con la familia si acaso. No se buscaba sacarle tajada al hecho.
Hay dos cosas que me molestan: la vanidad morbosa de morir delante del que ha pagado las entradas, y el morboso espectador que suspira porque le toque a él el momento sublime, para poder contarlo a los amigos: yo estuve ahí, y mira saqué un video. Te lo pongo a cámara lenta -Si es que dejan meter cámaras privadas para preservar el monopolio de las imagen del tipo derrumbando se en el escenario.
Repito, creo que antes eso no se hacía. Estamos acostumbrado a ver a grandes artistas morir con discreción. Incluso con mucha discreción, con una comunicado al día siguiente de la familia, anunciando que en tal lugar podrán rendirle un último homenaje sus admiradores. O incluso que las honras se celebrarán en la más estricta intimidad.
Son tiempos nuevos, de otra moralidad. O, quizás, no lo sé, de una inmoralidad gigantesca. Cuando hablo de moral lo hago con recelo, porque moral es para mi lo que afecta a los otros. No es un hecho moral lo que sólo me afecta a mí.
Pero en este caso, no sé si con razón, me siento indignado, por la desacralización y banalización definitiva de la muerte. Cuando vemos a alguien caer muerto en la calle, nos sobrecogemos. También la víctima es literalmente sobre-cogida en el acto. Nos sentimos atraídos y asustados a la vez. Ver la muerte debe sobrecoger, en mi opinión, como la muerte coge desprevenido al muerto. Sobre-coger, coger desprevenidamente. Es natural sentir fascinación y sobresalto, pero no anunciarlo a a una hora de un día indeterminado, y venderlo por entradas.
Lo de Wilko me parece una muerte a plazos con derecho al espectáculo para los que pagan la entrada. Ignoro cómo de "gestionarán" los aspectos técnicos y jurídicos de derechos de filmación. Supongo que cuanto más avance en su gira y en su enfermedad, la reventa de entradas se pondrá imposible.
Quizas solo sea falta de decoro, de estética. La estética, decía Kant, era un obligación para con los demás. No debemos obligar a los demás a sentir repugnancia por nuestro desaseo o mal gusto. Estoy de acuerdo. Y en estos tiempos esa sensibilidad por el decoro ha saltado por los aires.
De un punto de vista más terrenal, hay consecuencias. Es una venta más de la intimidad. Un mercado nuevo que se abre y que promete ser muy rentable. De ahí habrá derivadas, claro, como las ha habido de las ventas millonarias de la intimidad cada vez más íntima y sucia: la consecuencia primera es que el derecho a la intimidad de los que no quieren ir a ese mercado ya no tiene quien los proteja. Sólo si tienes dinero puedes defender tu intimidad.
Hace décadas, seguro que estas cosas se podían prohibir. Y la gente lo encontraba natural que se prohibiera. Ahora no. Voy a decir una herejía: es mejor que este prohibido, aunque sea injusto, y que la gente manifieste su desagrado por la medida, que la situación actual de permisividad total desorientada.
Es una desviación más de la sensibilidad colectiva, lenta pero continúa. No sé si será el primero, pero no será el último en convocar el espectáculo de su muerte, en esta autopista imparable hacia la decadencia.

De Quincey tenía toda la razón cuando decía que se empieza sorbiendo el Tea y se acaba matando ancianitas.

Imaginen

Según los Presupuestos del Estado para 2013, en 2012 deberíamos haber acabado con una deuda en circulación del Estado Central de 628,9 mm de €.
Pero según los datos del Banco de España, en el tercer trimestre ya había alcanzado 695 mm. Estos datos son los que figuran en el BdE, cuadro 11.5 sobre Protocolo de déficit excesivo.
Sin embargo, en el siguiente cuadro del Tesoro, Se afirma que al cierre de 2012 la deuda del Gobierno Central fue de 688 mm, algo que se antoja difícil de casar con el dato del Banco de España para el tercer trimestre.
Tampoco cuadra el saldo de 2011 del BdE con el facilitado por el Tesoro: según el BdE, la deuda de 2011 sería de 622,3 frente a la de 592,1 que figura en el cuadro del Tesoro:

Para 2013, El Tesoro ofrece esta previsión:

Es decir, 759,7 mm de Deuda, una desviación considerable frente a lo presupuestado recientemente (728,8) cuando ya en el tercer trimestre de 2012 estábamos en 695 mm según BdE (712 mm si añadimos la Seguridad Social).
Todos estos números, además de no cuadrar, nos dicen que la desviación entre lo presupuestado y lo efectivo es sistemática e importante.
De momento, en el tercer trimestre llevamos un déficit de todas las administraciones públicas de 65 mm, o 8,3% de PIB , frente al 6,3% prometido ante la UE. No es creíble que en el cuarto trimestre el déficit se reduzca en 2 pp sobre PIB.
El objetivo para 2013 es del 4,5% algo imposible partiendo de las desviaciones de 2012, todavía no concretadas, pero que se vislumbran por lo que se a visto hasta el tercer trimestre.
(Y todo esto sin contar la ayuda del MEDE a la banca.)
¿Qué quiere decir todo esto? Pues imaginen como va a ser de duro 2013 sólo con que quieran bajar algo el déficit. Imaginen como va a ser de duro cuando nos metan un rescate forzoso porque no pueden consentir ese mal ejemplo de España que se pasa por el arco de triunfo las "recomendaciones"de Europa. Imaginen cual será la contracción si con un déficit prácticamente igual al del año pasado el paro ha aumentado a 6 millones. Imaginen.

El Banco de España en la Escandalera

El Banco de España no ha logrado, con la nota de ayer, sofocar el murmullo de indignación que se manifiesta por todo el país. Los jueces insisten que debe participar y aportar medios en la investigación del lamentable caso Bankia, en el que muchos españoles perdieron sus ahorros.
Tampoco parece que el señor MAFO (Miguel Angel Fernandez Ordoñez) se vaya a ir sin dejar algún pelo en la gatera, por mucho que el Banco Intente dar largas cambiadas a base de notas confusas como la que copiemos ayer.
Del diario a El Mundo de hoy saco este párrafo (subrayados míos):

Tanto el juez como la Fiscalía Anticorrupción consideran clave la labor de los peritos del Banco de España para poder llegar al fondo del asunto, según las fuentes consultadas próximas a la investigación. «El caso es tan complejo que sin dos peritos al menos que encabecen equipos de inspectores que revisen y evalúen la distinta documentación y contabilidad es muy difícil avanzar en el caso», comentan a este diario.

La Fiscalía ha solicitado además que el órgano supervisor designe peritos no contaminados y que no se trate de inspectores que se hayan ocupado de supervisar Bankia en los últimos años. Según fuentes conocedoras de esta iniciativa, «se trata de que sean inspectores que analicen las cuentas y la documentación sin prejuicios y a los que no se les pueda reprochar falta de objetividad».

No se descarta además que se tome declaración de inspectores que participaron en la supervisión, dado que ésta es polémica. De momento, el órgano supervisor si está colaborando con la Justicia en el suministro de informes sobre Bankia de los últimos años y, de ellos se desprende, según publicó EL MUNDO el pasado 30 de septiembre, que la cúpula del órgano supervisor, ignoraba o censuraba las alertas que emitían sus inspectores. Un ejemplo es que el 7 de julio de 2009 el entonces gobernador del Banco de España, Miguel Ángel Fernández Ordóñez, asistió a un seminario organizado por Caja Madrid en el que felicitó públicamente a su titular, Miguel Blesa, por cómo estaba afrontando la crisis.

Sin embargo, en esas mismas fechas, un equipo del Banco de España liderado por la inspectora María Julve, avisaba a sus superiores de esta conclusión: «Caja Madrid no dispone de políticas previamente aprobadas en lo que respecta a adquisiciones de activos a promotores, realizándose las actuaciones ad hoc. Estas adquisiciones están alcanzando cifras muy importantes, desbordando completamente las previsiones, constituyendo una política de huida hacia adelante».

Otro ejemplo fue el informe del 17 de abril en el que Mafo autorizaba a Rodrigo Rato un plan de recapitalización de 5.024 millones por ser «realista y acertado». Cuando el 7 de mayo el presidente de Bankia se veía obligado a dimitir y el propio Banco de España avalaba poco después que la entidad necesitaba más de 24.000 millones para recapitalizarse.

De estos dos ejemplos de actuación desgraciada dóel señor MAFO se puede colegir:
A) que es tonto
B) que no hacia sus deberes de estar bien informado: no se leía los papeles que le pasaban desde la Dirección General de la Inspección, basados en los informes de los inspectores.
C) que la información que le pasaban estaba manipulada para engañarle, lo cual es muy improbable.
D) que estaba intentando proteger a alguien.
Sólo D suele considerarse claramente punible.
La C podría ser, en cambio, punible para el intermadiario que le pasaba lo papeles. Pero ya he dicho que es improbable.
Entonces quedan B y D como posibles, y no se me antojan improbables. Estos dos puntos acotan un ancho campo entre la práctica incompetente, pero no voluntaria, y el dolo y la prevaricación.
Por otra parte, no sé si el BE esta intentando retener la información y la ayuda a los jueces por iniciativa suya o por presiones exteriores. La Nota de ayer era tan confusa que solo se puede interpretar como intento de sembrar la confusión y esperar a que escampe.
Más en lontananza hay un problema, y es que MAFO ha sido el primer gobernador político, sin prestigio profesional, como lo fueron los anteriores, y lo suele ser en toda Europa, y no digamos en EEUU. Con esa política de Zapatero de nivel de educación de altos cargos, que no puede verse más que como intencionada, el caso del Banco de España es uno más. Lo malo es que el PP no ha puesto mucho de su parte para corregir esa tendencia. Rajoy tiene un acrisolado currículum de rodearse e gente inane, para que no le den la lata o peor, le muevan la silla. No es como Zp, que lo hacia por convicción.
MAFO dijo al llegar al cargo que el Banco de España tenía unos profesionales que era como conducir un Mercedes. Pues ese prestigio lo ha dejado como un solar él solito. Ha descapitalizado el Banco dom entusiasmo, incluso expeliendo de él figuras mundiales como José Viñals, un ejemplo de buen profesional preparado para gobernar el Banco, pero como tantos otros en España, malogrado. Eso si, para encubrir sus ineficiencias, MAFO ahora pretende salir en defensa del honor del Banco que él ha pintarrajeado como un grafitero. Ojalá sirva de ejemplo para que no haya más nombramientos políticos, más en estos tiempos que se acercan de negociaciones muy difíciles. Aunque me temo que ya es tarde.

El mundo al revés

De nuevo grandes loas y alabanzas a que España alcanza un equilibrio exterior. La fuente es el INE, en sus cuentas no financieras del tercer trimestre. Es un vaso medio vacío. Si, efectivamente, el saldo exterior comercial ha mejorado. Sí, efectivamente, la economía española registra un ahorro frente al exterior. Pero eso no quieres decir que es bueno, cuando es el producto de una represión de la inversión y del crédito. La prueba: mientras la familias y las AAPP aumentan sus necesidades de financiación, son las empresas y los bancos los que aumentan su ahorro. Un signo de enfermedad, de economía trastocada, de expectativas sin futuro, de futuras quiebras.
Lean la nota de INE ¿qué dice?
A) se registra un ahorro neto frente al exterior. Bien.

B) los bancos y las empresas son las que ahorran

C) las administraciones públicas despilfarran:
¿Dónde esta la bondad de estos datos? Es el mundo al revés. Las unidades que deben de endeudarse e invertir para el futuro ahorran. Las que deben ahorrar se endeudan. El mundo al revés.
Claro que se ahorra frente al exterior: no hay financiación.
Y todo consecuencia del austerismo. Esperemos que un día esto dé la vuelta.

El problema de hoy

El Banco de España ha emitido un comunicado oficial aclarando los rumores sobre un informe, o una carta, de la Asociación de inspectores de Entidades de Crédito. La lectura de tal comunicado oficial del Banco de España resulta desopilante, además de inducir a más confusión. Reproduzco los primeros párrafos:

En los últimos días han aparecido en la prensa artículos y comentarios que hacen referencia a un documento elaborado por la Asociación de Inspectores de Entidades de Crédito del Banco deEspaña, en relación con la preparación por una Comisión Interna de un informe sobre organización y procedimientos de la supervisión bancaria. La elaboración de dicho informe estaba prevista en el Memorando de Entendimiento suscrito entre las autoridades españolas y autoridades europeas (MoU), de 20 de julio de 2012.
En relación con dichos artículos y comentarios, la Comisión Ejecutiva ha aprobado en su sesión de hoy el siguiente comunicado:
1.- La Comisión Ejecutiva lamenta profundamente que la difusión de alguna de las afirmaciones contenidas en el citado documento, dada su vaguedad y naturaleza, pueda poner en entredicho la tarea supervisora del Banco de España, que se ha caracterizado siempre por tratar de cumplir con los mejores estándares internacionales de rigor, independencia y calidad técnica, en un momento particularmente delicado en relación con la puesta en marcha de la supervisión única europea.
2.- La Comisión Ejecutiva constata que ninguna de las afirmaciones a las que se refiere el párrafo anterior se corresponde con posibles irregularidades relativas a actuaciones supervisoras concretas que hayan sido identificadas por la Asociación. La Comisión Ejecutiva desea reafirmar la práctica constante de la propia Inspección y del Banco de España en lo que se refiere a su total y absoluta colaboración con los Tribunales de Justicia y el Ministerio Fiscal respecto a la persecución de posibles conductas delictivas en el ámbito de sus competencias.

3.- El Informe sobre los procedimientos supervisores del Banco de España se ha elaborado por una Comisión presidida por el Consejero, D. Ángel Luis López Roa, con participación de un equipo de miembros de la Dirección General de Supervisión, de la Dirección General de Regulación y Estabilidad Financiera y de la Auditoría Interna del Banco de España y ha contado con la colaboración de dosrepresentantes de autoridades supervisoras europeas.

Es decir, una vez denunciado el hecho "falaz y rastrero", dicho hecho queda corroborado y reconocido como decisión oficial, aunque haya sido mal interpretado. Luego, además de concederle amparo oficial, se lamenta de la interpretación a que haya dado lugar. Eso sí, se reconoce que todo esta bajo el amparo de las autoridades europeas. Menos mal, ahora ya todo queda aclarado. Las "Autoridades Europeas" cubrenlo todo, incluso los desaguisados... Si siguen sin entender nada, yo también.

A mi me resulta tan chusco como dos indios siux en dos montañas transmitiéndose señales de humo. El primer párrafo hubiera sido el mensaje de uno de ellos al segundo, para que lo haga llegar a la autoridad. El resto, lo que el de la siguiente montaña ha entendido y transmitido de manera confusa, para no decir ni una cosa ni otra, pues no ha entendido nada, pero algo ha de mandar. La autoridad, al ver que nadie lo entiende, queda satisfecha. De eso se trata.

Es lo que pasa cuando un mensaje se va filtrando de abajo arriba jerárquicamente, ¡que es justamente lo que la Asociación de Inspectores denunciaba!

Eso si, la Comisión Ejecutiva, máximo Órgano decisorio, ladinamente se cubre con el nombre de un Consejero, como si los demás no fueran más que meros expectadores de la confusión de confusiones.
Enhorabuena por dejar tan claro el problema de la España de hoy, del que el Banco de España no queda al margen: falta de autoridad, elusión de responsabilidades, miedo al poder.

¿Ha desviado la atención de la opinión pública tal comunicado? Bueno, aquí vemos que el Fiscal General dice que va a investigar si hay indicios de delito en las denuncias de los Inspectores (que no existen, según el comunicado), así que me temo que la salida de pata de Banco de la Comisión ha llegado un pelín tarde. Pero no importa, porque el fiscal es un amor, como su propio nombre indica: Torres Dulce, y el Lindo Gobernador también es un amor, culto y esas cosas; uno sabe de Cine y el otro de Humanidades, y seguro que se entienden.

Sin embargo, no conforme con esto, MAFO, anterior gobernador sobre el que recaen las sospechas de incompetencia en la gestión de la crisis, lanza una irritada misiva de exculpamiento en el País en los siguientes términos:

La acusación al Banco de España es gravísima —la comisión de un delito, el de no informar de los indicios a la Fiscalía— y va más allá de la injustificable e injustificada campaña de desprestigio de la institución que se lanzó a primeros del mes de mayo del pasado año para, en mi opinión, ocultar las consecuencias de una errónea gestión de la crisis de Bankia. Entonces decidí permanecer en silencio, pues la situación y la reputación de España era delicadísima y todavía seguiré algún tiempo en silencio porque, aunque la situación ha mejorado algo, gracias al BCE, desgraciadamente las autoridades tienen por delante todavía una tarea muy difícil que nadie debería complicar aún más.

Pero lo que publicó EL PAÍS —y solo comento uno de los puntos— pone en cuestión no solo la competencia de los empleados y directivos del Banco de España sino también su integridad. Y por ello rompo mi silencio con esta carta. En los casi seis años que he trabajado en el banco como gobernador no he visto nunca que ningún empleado o directivo hiciera lo que acusa ese titular. Y hay dos razones muy sólidas que me llevan a pensar que nadie del banco pudo mirar hacia otro lado ante indicios de delito. La primera es la trayectoria de competencia y seriedad del servicio jurídico del banco, seguramente el mejor de toda la Administración, que no hubiera tolerado nunca a nadie hacer algo en contra de la ley. La segunda es que los procedimientos de trabajo del banco impiden que nadie pueda actuar en la tarea de supervisión sin que un número importante de empleados se entere y pueda opinar sobre cualquier decisión a tomar.

No creo que ya nada pueda reparar el daño causado por los titulares y las fotos a quienes trabajan y hemos trabajado en el Banco de España, pero se me ocurre sugerir que el periódico pida a las fuentes en las que se basó para publicar tal titular que proporcionen un caso, tan solo un caso, en que alguien del banco haya cometido tal delito. Y si tuvieran tal información, que den traslado a la Fiscalía, que es quien debe ocuparse de ello.— Miguel Á. Fernández Ordóñez, exgobernador del Banco de España.

Este párrafo es un brindis al sol. Se escuda en un supuesta difamación de delito al BE que nadie ha hecho. Y él para emborronar pistas, sale endefensa de la entidad para ocultar su propia incompetencia. Muy sutil, pero no engaña a nadie. La gestión de la crisis de las Cajas es de su exclusiva responsabilidad, con o sin delito. Éste no sé si es demostrable, el resultado de su nefasta gestión sí. Aparentemente, él buscó arreglar (tapar) actuaciones desastrosas (corruptas) de politicos (amiguetes) con fusiones sin sentido económico alguno. La acusación al Banco de España se la inventa. Es una acusación a él. No tiene que defender a la entidad, sino a sí mismo.

El día de las fundaciones. Las hordas Masistas

Hay días negros, nefastos, en que ves que jamás ganarán los buenos. Yo me crié con el cine de Tony Leblanc y los Westerns. Una de risa y una del Oeste, decíamos. Sesión continúa. No fue un a escuela de realismo, sino de soñar. Solazare durante un ratito con que los buenos al final ganaban, aunque a veces, uno, el más feo, o el más gordo, moría. Mal aprendizaje a la dura realidad, cierto.
Luego aprendes a aterrizar en la vida, pero nunca del todo. Si no eres un poco niño y sueñas, te mueres de asco. No se puede ser realista todo el día. Hay que hacer un esfuerzo titánico para no ver lo que esconden las sonrisas de alrededor. Navajas afiladas con dientes de sierra y la hoja pringada de veneno.
Así que tienes la esperanza de que, algunas raras veces, los malos caen. Pues nunca. El periódico de hoy es un a muestra de esos días que se empiezan con mal pie.
El fiscal llega un acuerdo con los imputados en el caso de corrupción de Convergencia, caso que llevaba 13 años de proceso. Ni entran en la cárcel por un ratito. Si acaso, tendrán que hacer una nueva Fundación benéfica (subvencionada). Ayer, el príncipe, Felipe VI el inédito, se codeaba con Mas, y Rajoy (otro inédito) ha diseñado un plan para ir todos los meses a Cataluña, supongo que de rodillas... a ver si la proclamación le pilla allí y le pasan las hordas Masistas por encima.
Un nuevo empuje a la independencia de Cataluña. Y hay gente, esas sí que es ilusa, que se empeña en rediseñada la Constitución. Macho, es mejor que te dediques a las fundaciones, no hay nada más rentable.
La vida es como si al final de la película John Wayne y Dean Martin se van de putas con los malos, después de repartirse el botín sanguinolento a pachas... y quedan para otra película, que es lo que en realidad pasaba.
Pero las películas terminaban, hasta que empezaba otra. La vida no termina ni vuelve a empezar.
La lección de Etica, solo para los niños pobres o con efermedades terminales, esos que están acogidos a fundaciones de estrellas de fútbol que van a visitar entre juerga y juerga.

Señoreaje no es inflación

Señoreare (renta de) es la renta neta que gana el gobierno por el monopolio emitir dinero. Muchos creen que es fruto de la inflación, pero no es así. El señoreaje, como explica aquí un experto:

Seigniorage is the difference between the face value of a coin and its cost of production. Say a quarter costs 11 cents to produce; banks pay 25 cents for the coin and the government books 14 cents in seignorage.

No es fruto de la inflación, sino de la diferencia entre el valor facial de una moneda y su coste de fabricación. Ahora no hay monedas, sino billetes, principalmente. El Banco Central emite billetes a un tipo de interés. Lo recompra a otro tipo de interés. La diferencia entre uno y otro es el señoreaje, o renta del gobierno por el monopolio de emisión. Esa renta se concreta en lo beneficios del banco central, del que es propietario el Gobierno.
Sin embargo, los austéricos (al menos uno que yo conozco) creen que el señoreaje es la renta que obtiene el gobierno por engañar a la gente con los precios. El gobierno anuncia que emitirá X cantidad de dinero, pero emite el doble, 2X. Eso producirá inflación, lo que disminuye el valor real del dinero emitido. El gobierno ha emitido dinero que se deprecia. Entre el momento inicial y final ha ganado en términos reales, pues sus deudas se han reducido a la mitad. La gente ha pedido la mitad del poder adquisitivo, que es lo que ha transferido al gobierno sin enterarse.
Eso es latrocinio, pero no señoreaje. Es decir, no hay falta inflación para que haya renta de señoreaje. Cuando se habla de que la inflación es un impuesto, no se refiere al señoreaje.
Antes, cuando los bancos centrales gestionaban el oro y el dinero estaba ligado a la cantidad de oro poseída, el gobierno exigía al Banco Central que maximizara los beneficios: su señoreaje. El Banco se movía entre dos mandatos; maximizar beneficios (prestar caro y tomar a préstamo barato) y mantener las reservas de oro. Prestaba a los bancos en la ventanilla de descuento y tomaba prestado en los depósitos de los bancos en el Banco Central. El gobierno era accionista habiendo aportado y dejado en depósito el oro propiedad suya, aunque los bancos podían tener reservas de oro.
Mientras las cosas iban bien, el Banco obtenía ganancias (señoreaje) tomando depósitos de los bancos al 3% y prestando a descuento efectos a 6%. No había incompatibilidad de objetivos múltiples.
Pero si las cosas no iban bien, los bancos se encontraban con que los objetivos del gobierno eran opuestos a los generales de la economía. Si se producía una mala cosecha, y aumentaban las importaciones de trigo, el descuadre de la balanza comercial generaba salidas de oro el país, que era la moneda internacional. Si eso azuzaba la desconfianza, esas salidas de oro se aceleraban. Para frenarlas, el Banco tendría que subir los tipos de interés del descuento, pero eso podría producir una crisis de liquidez de la banca, que lo que exigiría sería bajar los tipos de interés para que la banca no suspendiera pagos. Esto no era del gusto del gobierno, pues bajar los tipos aceleraba la salida de oro.
En esos momentos el Banco (y el gobierno) tendría que haber renunciado a uno de sus objetivos incompatibles.
A la viceversa: si una mala cosecha de otro país aumentara las exportaciones de trigo y la entrada de oro... Si el Banco siguiera sus intereses, la entrada de oro se traduciría en inflación, pues el Banco emitiría más moneda para ganar su señoreaje. Sin embargo, esto sería incompatible con la estabilidad de precios, algo que afectaba al poder adquisitivo de la gente, lo que podría traer revueltas y violencia social. De nuevo incompatibilidad de objetivos.
Además, el sistema del patrón-oro exigía que se dejara libre curso a los movimientos de oro y precios. Las reglas decían que los precios debería bajar en el país que pierde oro, y subir en el país que gana oro, para nivelar la competitividad y reequilibrar la Balanza de Pagos.
Pero nunca se dejaba llegar esos extremos. Ni el patrón oro era un mecanismo suave y eficiente, ni los Bancos Centrales deseaban correr el riesgo de dejarlo llegar hasta el final. En realidad, los bancos centrales de Inglaterra, Alemania, Francia y EEUU se ayudaban mutuamente cuando uno de ellos pasaba por dificultades graves. El mecanismo de ajuste "Prices-specie flow mechanism" (Hume), por el que los movimientos de oro y de precios devolvían al equilibrio la balanza de pagos, nunca funcionó del todo bien. Y cuando lo hizo, como describe Hume en sus ensayos, no era raro que un país se quedará sin oro, lo que suponía la imposibilidad se importar, la deflación y la ruina.

http://cuadernodearenacom.blogspot.com

Conspiración de silencio

La foto que pueden ver es para los tontos. Los que se quieran creer que es cojonudo que Rajoy toque rodillota con la ministra esa -¿de qué se ríe?- y, sobre todo, Felipe VI el inédito ("Calaluña no es problema") con Artur Mas.

Lo interesante es lo que piensan cada uno.
-Felipe VI el inédito: - "No le voy a mirar fijo a los ojos, no se vaya a creer que tengo algo contra los catalanes. Cataluña no es mi problema. Freedom for Catalonia.
- Mas: - "le voy a mirar fijo a los ojos sin pestañear, para que vea que los catalanes odiamos a España y a los Borbones" y que tenemos coillons, u que este tren ya es nuestro.
Rajoy: - "uff qué tensión, cantidad de gente, estoy a punto de explotar. Y no puedo sacar un puro. Por lo menos me lo puedo tocar, jajajajaajajajaja."
La ministra- "como Rajoy me siga rozando mientras se toca, que es que no para, le voy a tener que decir a mi esposo que le dé dos yoyas, ¡asqueroso! No aguanto este acoso".

Por qué no será tan fácil

Abajo, en el cuadro, pueden ver como han ido los países intervenidos por un rescate a los que añadió España. Sólo tomo dos variables: la deuda/PIB y la Inversión (pública y privada)/PIB

Shaded cells indicate IMF staff estimates
Country	Subject Descriptor	Units	Scale	2008	2009	2010	2011	2012
Ireland	Total investment	Percent of GDP		21.799	14.950	11.625	10.276	9.755
Ireland	General government gross debt	Percent of GDP		44.489	64.859	92.175	106.460	117.743
Italy	Total investment	Percent of GDP		21.638	18.851	20.247	19.628	18.369
Italy	General government gross debt	Percent of GDP		105.749	115.992	118.605	120.102	126.332
Portugal	Total investment	Percent of GDP		23.152	20.208	19.598	17.463	15.935
Portugal	General government gross debt	Percent of GDP		71.582	83.051	93.320	107.818	119.066
Spain	Total investment	Percent of GDP		29.114	24.004	22.812	21.541	19.622
Spain	General government gross debt	Percent of GDP		40.172	53.917	61.316	69.117	90.693

La lectura no pede ser más clara: mientras la austeridad salvaje no ha servido paa reducir la deuda, sino para aumentarla, la inversión, es decir, el capital sobre el que se edifica el futuro, ha caído portentosamente. Por ejemplo, en España, entre 2008 y 2012, del 29% al 19% del PIB. Y eso que en los demás países han sufrido una contracción mucho más aguda del PIB.

Yo creo que en contexto en el que estamos, no han hecho más que empezar nuestros recortes: es lo que dice el cuadro... Lo que, obviamente, llevarán a más contracciones económicas. Ya se ha comprobado que en tiempo de recesión el multiplicador negativo del gasto público aumenta: los efectos multiplicadores sobre el sector privado son más contundentes que en tiempos normales.

Al final de 2013 tendremos más deuda, menos PIB, y más paro. Los que dicen que no, que el paro se ha puesto a bajar, mienten. Ya vimos aquí que la excepcional cifra de paro registrado de diciembre se debe un no menos excepcional aumento de las contrataciones en Jaén, un 183% de aumento en un mes. Si eso es nacionalmente significativo, me lo expliquen.

Aquí cualquier analista pro gubernamental de tres al cuarto da por hecho que estamos en una prodigiosa rampa de salida. No será porque nuestro tipo de interés es asequible. Un 4,5% de coste de la deuda, si no creces, es un aumento de deuda al final de año que hay que financiar. Nosotros ni siquiera tenemos un superávit primario, es decir, a nuestra amortización de deuda hay que añadir el exceso de gastos sobre ingresos corrientes. Ni tampoco porque estemos en una situación favorable:

En la imagen, El GAP/PIB (azul) y el déficit primario de gobierno, en verde (déficit excluyendo pagos de intereses).

Como ven, con Zapatero aumentamos el déficit primario/PIB mucho más allá que la caída del PIB potencial, hasta un -10% del PIB. Luego, en los últimos 4 trimestres, se ha hecho un esfuerzo para reducirlo a la mitad. Pero el GAP PIB/potencial sigue su tendencia bajista.

Mejorar en 2013 supondría que el GAP se redujera, a la vez que el déficit primario, que es lo que exige la UE. Y eso es lo que me impide ver "una luz al final del túnel" (Recarte): no creo que las dos curvas se muevan a la vez hacia arriba. Al revés, tienen, la funesta manía de seguir cruzándose en la Europa Merkeliana: una alienta a la otra (multiplicador) en circunstancias depresivas. Es lo que se llama extirpación sin anestesia, o recortar para moralizar

No puede haber rampa de salida cuando países con tipos de interés cero, como en EEUU, les está costando sangre subir esa rampa. No sé cual sería la política de un Banco De España con plenas funciones, pero si sé que nuestra prima de riesgo de default sería próxima a cero. Pero no lo va a ser, así que por mucho mercado que metamos...

 

El mayor fracaso del euro ha sido bajar esas primas a cero cuando la burbuja, lo que alimentó la deuda exterior, y subirlas a la estratosfera cuando la crisis, lo que hundió la economía e hizo subir la deuda. El BCE no ha sido banco de todos, además, no cree en la función de prestamista de última instancia, que por lo demás tiene prohibida. Es decir, el euro ha sido pro cíclico, que quiere decir que ha acentuado las variaciones cíclicas.

¿Y que pasa con los que ven luces al final del túnel? (Recarte). Lo que toman como indicios de mejora no son más que resultados colaterales del desplome de la demanda por falta de financiación. El sector exterior mejora por la caída de la demanda interna, especialmente la inversión, que no obtiene ni un euro ni para amortizarse. La mejora del paro, como he dicho, se debe a un suceso extraordinario en Jaén. (Que por cierto, nadie ha explicado).

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MAFO, pedazo de pensador

Cuanto me alegro de que el Banco de España haya sido denunciado por sus propios Inspectores por su actuación durante la crisis. Lo malo es que es una inspección interna, lo que me hace temer que no llegará hasta el final. Parece ser que a MAFO, ese intruso, el peor gobernador desde la transición, le pueden caer cascotes judiciales. No lo creo posible. Estoy seguro que, como en tantos otros casos, no llegara la sangre al río. Léase Urdangarin, léase Rodrigo Rato, hay gente a cubierto de toda eventualidad judicial.

La mala gestión de la crisis de las Cajas ha sido eso, una muy mala gestión. Malísima. Pero para empapelar a alguno de los responsables, habría que demostrar cohecho. Por ejemplo, cohecho con los políticos dirigentes de las Cajas. Como hay de ambos partidos, pues ya se podrán de acuerdo. Seguro.

Vamos, que acabará en Telefónica.

MAFO lo pasará mal, como lo pasa mal Urdangarin, pero nada más.

Yo me alegro más que nada por su insoportable manía de darnos lecciones de Ética atea durante la copa de Navidad. Hemos llegado a este punto en que un choricillo pringoso, por ser de izquierdas y en posesión de la verdad, te endilga una conferencia sobre que la religión es mentira. Yo comprendo que el Papa intente vender que lo suyo es la verdadera religión. Es su trabajo. Pero que estos que no saben qué son, salvo que lo saben todo, me revientan. Y también me revientan los creyentes (que alguno habría presente) callados como putas. Casi que me revientan más.

Por cierto, otro que lo lamenta (que no vaya a la cárcel).

Secuestro del Estado

Después del escollo del Fiscal Cliff, se acerca la amenaza del Tope de Deuda. El Congreso debe autorizar periódicamente el Tope de Deuda del Gobierno. Como dice Krugman, esto puede parecer muy serio, pero no lo es. Primero, el Congreso, en la ley del presupuesto anual, ha aprobado el gasto anual. Pero ahora quiere prohibir que el gobierno pague a sus proveedores y trabajadores que han proporcionado ese gasto. Es decir, quiere declarar ilegal lo que previamente ha aprobado él mismo por ley. Es el Tea Party, un monstruo de estupidez solemne que se toma a sí mismo muy en serio.

Krugman ha propuesto algunas medidas legales para sortear el obstáculo y que nadie se quede sin cobrar sus derechos.

Una se basa en que el Tesoro puede emitir monedas. Entonces podría emitir monedas de platino de un valor facial de una fracción de un Billón de dólares y depositarlos en la FED, que le daría dólares para seguir con sus pagos. Propone que en la cara figure la jeta de Boehner, el republicano líder de la Cámara; ya que la culpa es suya, que todo el mundo se entere.

Otra es más sutil. El gobierno puede emitir cupones con la "obligación moral" de redimirlos en un año, aunque no debe obligarse a pagar nada por ellos, con lo que no serían deuda. Inmediatamente la FED los compraría, y asunto resuelto.

It should be clearly stated on the coupons that the government has no, repeat no, legal obligation to pay anything at all; you see, they’re not debt, and therefore don’t count against the debt limit

No es nueva deuda, son papelitos que Krugman llama MOC (moral obligation cupon) en un claro intento de reírse de la jugada y de los republicanos, que juegan con su ignorancia a secuestrar el estado.
En todo caso, el Tea Party dispuesto otra vez a hacer el payaso secuestrando la capacidad de pago de su país. Porque no puede pretender que así se controla la deuda, después de que ha aprobado el gasto.

Bomba para gilipollas

Vivimos un país tan absurdo que, un vecino mío, jubilado de la comunidad de Madrid, puede coger el tren gratis, pero no puede bajarse una vez pasada la frontera de Ávila. Le detienen si no paga el viaje completo. O bien, como mi vencino es de armas tomar, monta un pollo que acaban déjandole ir, no vaya a ser que se agoten en la lucha incansable por imponer la ley.

O sea, que en España hay frontera internas, muchas e invisibles. Un carnet de jubilado tiene distintos derechos según donde sea expedido. Una cosa ridícula, bochornosa, alucinante, y que dan ganas poner una bomba selectiva que mate solo a los gilipollas.

Münchau equivocado

Münchau, en su último artículo, creo que se equivoca. Viene a decir que EEUU toma el sendero de la austeridad fiscal, con lo que se va a convertir en una víctima más de la carcoma europea. El acuerdo del Fsical Cliff, es un recorte fiscal más serio que el infringido en los países europea periféricos.

Yo creo que eso es patentemente exagerado, cuando Bernake acaba de anunciar que hará una política expansiva mientras no se llegue a una tasa de paro del 6,5%. De nuevo los augures austéricos le han pronosticado que provocara una inflación descontrolada. Lo vienen haciendo desde hace cinco años u no se ha manifestado en cuerpo real la inflación, que sigue siendo de las más bajas de la historia.

Me sorprende que Münchau no se haya enterado que el problema del euro es el BCE, no la política fiscal. El BCE ha sido el que ha hundido a los bancos, más que nada porque sus estatutos no le dan capacidad legal para ser prestamista el última instancia. También ha sido el responsable de que los tipos de interés de la deuda soberana sea un 5% en España y un 1,5% en Alemania. Y es el responsable de que la crisis de deuda y la crisis bancaria se hayan enredado la una a la otra. Pero tampoco tiene poderes para solucionar eso. Aparte de ¿qué criterio seguiría para fijar el tipo e interés idóneo para España? Sólo sabe que no debe acercarse mucho al de Alemania. Un Banco Central Multinacional debería buscar la Coincidencia de los tipos de interés de los país miembros, y si no puede, debe abandonar diciendo que no puede. Lo demás es engañar a la gente y hacerla pasar por un calvario durante décadas.

Cuando se habla de política fiscal, multiplicador, consecuencias, etc, debe hablarse a la vez de política monetaria. La política fiscal anticíclica no tiene poder por sí misma. No es más, como mucho, que un complemento de la política monetaria. Keynes nunca propuso abandonar, sustituir, la monetaria por la fiscal. Posponía la fiscal a cuando llegados a la Trampa de la Liquidez, se usará la fiscal para mover la demanda que estaba inmovilizada en las bolsas de liquidez retenidas por la gente.

Mientras Europa siga sin saber qué hacer con su política monetaria, que sigue dedicando al objetivo de inflación a corto plazo (y además no lo consigue), y su política fiscal sea unidireccional, contractiva, y frenética, habrá una diferencia abismal con la Policy Mix de EEUU. Esa es la evidencia que se ve en todos los indicadores. EEUU crece y su paro baja. No sé si el fiscal Cliff va a estrangular eso, pero en todo caso la FED va a intensificar y prolongar su política monetaria de apoyo mientras la inflación no pase del 2,5% y la tasa e paro no llegue hasta el 6,5%.

Eso ciertamente, no lo tenemos aquí, porque tenemos, como expliqué ayer, una filosofía conservadora que es adecuada al laro plazo, y cuando la economía se expande, pero que es un suicidio a corto plazo. Lo es porque es un suicidio que todos ahorremos a la vez y que el Banco Central no pueda actuar en un ámbito tan heterogéneo sin enormes vacíos de criterio.

Europa va a seguir siendo el foco de la debilidades en 2013. A menos que esté en un error y el dinero no sea importante y la base e todo el sistema financiero, como proponen lao austéricos.

IS LM. América versus Europa

Uno de los mejores artículos y más intuitivos que he leido es el de Krugman sobre el modelo IS-LM. Aquí intento sacarle el partido que merece. Los estudiantes de economía ya no se tratan con este modelo, ni otro parecido. Ha sido relegado al baúl de los juguetes rotos. Quizás porque es muy intuitivo, y la intuición no está bien vista hoy.

El modelo es de origen Keynesiano; fue inventado por Hicks para explicar a Keynes. Hicks fue un keynesiano premiado con el Nobel.

A la izquierda tienen una muestra. Para entenderlo mejor, recomiendo que se consideren participantes en él, como un agente que consume, o invierte, o compra bonos, todo ello con el dinero que produce el banco central.

Uds. Buscan su equilibrio entre esas tres actividades: consumo, ahorro e inversión. Cada decisión que tome producirá efectos en las tres, que están representadas por las curvas IS y LM.

IS es el conjunto de combinaciones de PIB y de tipo de interés que equilibran el mercado de "fondos prestables" (o bonos) y de PIB. Supongamos que el tipo de interés de los bonos baja. Eso hará aumentar la demanda de inversión y de gasto. Por lo tanto, habrá un aumento de PIB a lo largo de la curva, de izquierda a derecha. A menos interés, más PIB, Y viceversa.

La LM es la combinación de PIB y de interés que equilibra otros dos mercados, el monetario con el de bonos. Silmutaneamente a la formación de IS, la gente está decidiendo cómo guardar sus ahorro: en dinero o en bonos. Esto determina la demanda de dinero frente a la colocación en bonos. Si aumenta la primera, aumenta el tipo de interés de los bonos (que vimos que influye en IS). Si la gente se pasa a bonos por menos dinero, el tipo de interés de los bonos bajará. Cuando sube el PIB, aumenta la demanda de dinero para transacciones y bajará la de bonos, lo cual aumenta el tipo de interés. Por eso la curva está inclinada a la derecha. A más PIB, más interés. (Esta curva está influenciada por la oferta de dinero, es decir, por el Banco Central).

Tenemos tres mercados: dinero, bonos y PIB. En ello se deciden dos variables, interés (de los bonos) y el PIB. Una curva, IS, es el PIB en función del tipo de interés. La otra es el tipo de interés en función de la demanda de dinero/oferta de bonos.

El punto donde coinciden las dos curcvas es el de equilibrio de los tres mercados y dos variables: en ese lugar se equilibran los mercados del dinero, de los bonos (fondos prestables) y del PIB. Se trata de un modelo real, de PIB y tipo de interés reales. Supongamos que el punto de partida es de pleno empleo.

Ahora juguemos con el modelo introduciendo preguntas del tipo, "qué pasa si..." hay un cambio exógeno que perturba estas relaciones y las diferentes respuestas que dan las escuelas Clásica y Keynesiana.

Veamos cómo se desarrollan cada uno de lo modelos en esta cuestión esencial, la inversión.

A) Clásicos: una disminución de la demanda de dinero se convierte en un aumento de la demanda de bonos, que es como un aumento del ahorro. Esto hace bajar los tipos de interés para cada nivel de PIB. La curva LM se desplaza a la derecha. Aumentará la inversión a lo largo de la curva, e IS, LM se cruzan en un nuevo punto, a la derecha. El nuevo punto de equilibrio estará más a la derecha, con un PIB mayor y un interés igual. Este aumento del PIB ha sido gracias al aumento del ahorro y la reducción del consumo. El crecimiento sólo puede venir por esa vía.

Se ha producido un cambio en la composición del PIB: tiene menos consumo y más inversión(= ahorro), y la mayor rentabilidad, como recompensa al ahorro, es el aumento del PIB. La virtud recompensada.

B) Keynesianos: un aumento del ahorro bajara el tipo de interés. Pero no necesariamente aumentará la inversión. La inversión depende de unas expectativas de ventas futuras. Si aumenta el ahorro, disminuye la demanda y las ventas futuras. Por lo tanto, la inversión puede caer, lo que desplazará la curva IS a la izquierda. Ahora LM IS se cruzan en un punto a la izquierda del equilibrio, don un PIB menor, (y posiblemente más paro).

Esta es la diferencia más señalada entre el modelo clásico, en que las reacciones de los agentes conducen solas al equilibrio, y el modelo keynesiano, en que los agentes no sólo están pendientes de los precios. La incertidumbre y las expectativas son decisivas. Y si se filtra la idea de que la demanda (y las ventas) serán menores, aunque el ahorro suba no lo hará la inversión, al contrario.

El caso extremo es el de la Trampa de la Liquidez, negada por los clásicos.

En el siguiente gráfico de Krugman, vemos en qué consiste.

Un proceso acumulativo de caídas de las cantidades y de los precios conduce a que los agentes, ante la incertidumbre, prefieran tener liquidez a bonos. Incluso aunque el banco central ofrezca cantidades ilimitadas de dinero a interés cero, la gente mantiene sus ahorros en liquidez. La LM es como la del gráfico, plana a interés cero. Corta con la IS fuera de la zona el pleno empleo.

La política monetaria ha alcanzado su máxima eficacia, y no puede añadir más para impulsar el gasto. Lo único que puede mover las cosas es hacer que un aumento de la inflación reduzca el tipo de interés real y eso anime la inversión. O, también, que el gasto público aumente y eso anime las expectativas de ventas.

Para Krugman la Trampa de la Liquidez es el modelo que mejor describe la situación actual. Los esfuerzos de la FED para animar la economía han sido casi baldíos.

Hay que decir que las pruebas están abrumadoramente a favor de Krugman. Las operaciones de liquidez de la FED no han producido inflación, como auguraban muchos. El PIB no ha recuperado su potencial, y la tasa de paro es más alta de la deseada. Por lo tanto, la política monetaria parece haber llegado a su máxima eficacia posible, aunque Bernanke lo vuelve a intentar con su pequeña revolución de mantener el tipo de interés a cero hasta que la tasa e paro baje al 6,5% (siempre que la inflación no pase del 2,5%).

En todo caso, mientras la inflación se mantenga baja (los augures clásicos llevan cinco años prediciendo que se va a disparar) y haya exceso de capacidad no utilizada (output GAP) Krugman tiene razón.

A esto, los Monetaristas responden que lo único que pasas es que Bernanke se ha quedado muy corto en su política expansiva. Esto es simplemente un contrafactual difícil de refutar.

A unos y otros se puede replicar (el mismo Krugman lo reconoce) que el nivel de deudas tras la crisis ralentiza el proceso de normalización. Es decir, los agentes están todavía saldando sus deudas, aunque gracias a la mayor holgura monetaria, lo hacen más cómodamente. Vean el gráfico siguiente.

En él vemos dos datos fundamentales sobre las familias en EEUU. El trazo azul (eje de la izquierda) es la deuda acumulada en relación a la renta personal. El trazo rojo (eje de la derecha) es el pago anual del servicio de esa deuda, también en relación a la renta personal.

Como ven, la deuda acumulada apenas se ha reducido de su pico pre crisis del 140% de la renta. Sin embargo, la carga anual es mucho más llevadera, pues ha pasado de un 19% de la renta anual a un 15%, similar al de los años ochenta.

Esto ha sido gracias a la bajada de tipos de interés y a las ayudas, que han facilitado a las familias volver cuanto cuanto antes a su equilibrio financiero, para que así el consumo no cayera mucho. Excuso decir hasta dónde hubiera llegado dicha caída, y la de la inversión, sin esa mayor facilidad financiera.

Por lo tanto, el nivel de deuda incita a pensar que la lentitud con la que se está produciendo la recuperación en EEUU no es sólo por la trampa de la liquidez. Es más, hay un a correlación inversa evidente entre nivel de deuda y recuperación pos crisis según países. Así, Suecia, Canadá y Australia son ejemplos de baja deuda y recuperación más rápida que EEUU o RU, por ejemplo. Todo esto se debe a que en Europa, los,que hacen la política económica confían en el modelo clásico del ahorro como fuente de crecimiento. Sin embargo, tenemos el flagrante caso de España. El aumento del ahorro en España no ha aumentado la inversión y el PIB, al contrario.

En Europa, como muestran los casos de Grecia, Portugal, Irlanda y España, este problema se ha abordado desde el enfoque que hemos llamado Clásico. No ha habido una política monetaria expansiva continúa, sino sólo cuando las condiciones eran extremas. Los tipos de interés de las deudas soberanas europeas son mucho más altos que los que tienen los países con Banco Central propio. Ambas cosas, junto con la política de austeridad, ha empeorado el proceso ineludible de desendeudamiento.

Tomemos Irlanda, un país que se supone ejemplar (por su docilidad en aceptar el aceite de ricino europeo, supongo).

2013 es la prueba de fuego para la teoría de la austeridad como cura-lo-todo. Empiezan a cumplirse los tres años de invernación forzada por el rescate. Irlanda debe demostrar que puede andar sin muletas, es decir, financiarse solita en el mercado.

Como dicen en The Economist, pareceque va a ser así. Su interés de la deuda en los mercados ha bajado al 4,5%.

Es decir, pese a la austeridad draconiana, o a causa de ella, la deuda pública/PIB ha seguido aumentando; está ahora en un 120% del PIB. Y cuando vuelva a los mercados, se va a encontrar con un Tipo e interés superior a su tasa se crecimiento, que en 2012 fue del 0,3%.

Pero algunos piensan, además, que para Irlanda es más significativo el índice de deuda/PNB, o producto nacional bruto. Éste mucho más reducido que el PIB, porque Irlanda es un país muy peculiar: su inversión proviene de fuera, gracias a la baja tasa impositiva sobre la inversión: un 12,5%. La diferencia entre esta tasa y el impuesto sobre la renta hacen muy atractivo invertir en Irlanda, pero luego reexportar los beneficios no reinvertidos, lo cual supone un recorte de la renta disponible en el pais. Esta diferencia llega a alcanzar un 33% de PIB, lo cual implica que la ratio Deuda/PNB aumente del 120% al 160%.

En suma: Tenemos dos concepciones frente a frente. En una se ha apoyado la política de la crisis en EEUU. La otra ha sido la base ideológica sobre la que se ha diseñado la política económica europea. Juzguen ustedes.

Irlanda y el euro

(En inglés en The Corner)

2013 es la prueba de fuego para la teoría de la austeridad como cura-lo-todo. Empiezan a cumplirse los tres años de invernación forzada por el rescate. Irlanda debe demostrar que puede andar sin muletas, es decir, financiarse solita en el mercado.

Como dicen en The Economist, parece que va a ser así. Su interés de la deuda en los mercados ha bajado al 4,5%.

Sin embargo, pese a la austeridad draconiana, o a causa de ella, la deuda pública/PIB ha seguido aumentando; está ahora en un 120% del PIB. Pero algunos piensan, además, que para Irlanda es más significativo el índice de deuda/PNB, o producto nacional bruto. Éste mucho más reducido que el PIB, porque Irlanda es un país muy peculiar: su inversión proviene de fuera, gracias a la baja tasa impositiva sobre la inversión: un 12,5%. La diferencia entre esta tasa y el impuesto sobre la renta hacen muy atractivo invertir en Irlanda, pero luego reexportar los beneficios no reinvertidos, lo cual supone un recorte de la renta disponible en el pais.

La alta inversión exterior (sobre todo de farmacéuticas americanas), que se llevan los beneficios, hace que haya una diferencia enorme entre la renta interna (PIB) y la renta nacional (PNB). La renta es la retribución a los factores de producción. Si uno de los factores tiene su residencia fuera, y se lleva su renta a su lugar de origen, la renta total disponible para hacer frente a la deuda se ve menguada por esa cantidad, que es la diferencia entre el PIB y el PNB (retribución a la producción interna frente a la producción de los factores nacionales). Esta diferencia llega a alcanzar un 33% de PIB.

En la imagen pueden ver que si en vez del PIB, usamos como divisor el PNB, la deuda pasa de un 120% a un 160% e PIB.

El Irish Fiscal Adversory Council recomienda que al menos se tome el PIB aumentado por el 40% de la diferencia con el PNB, lo que daría una deuda/PIB del 140%.

En todo caso, es una deuda considerable, mientras que el PIB y el PNB se han estancado por culpa del programa de austeridad: el año pasado crecieron un 0,4%. El paro se ha duplicado desde 2008. Con esa tasa de crecimiento, a un tipo de interés del 4,5%, no se puede esperar que la deuda/PIB no aumente.

 

Supongo que Irlanda esta más mucho más aferrada al euro que otros países, por su dependencia de la inversión exterior, que aprovecha los mercados europeos para sus ventas. Además, siempre ha sido receptora neta de fondos a europeos. El precio que paga por ello es la renuncia a una buena parte de la renta generada en su tierra, aunque trastocar este modelo quizás supondría una renta total interna aún menor. Ahora bien, la condición necesaria para seguir con vida no es este modelo, sino crecer. Si se sigue con el sistema de no-crecimiento de la UME, no hay salida, con o sin inversión exterior.

 

Shaded cells indicate IMF staff estimates
Country	Subject Descriptor	Units	Scale	2010	2011	2012
Ireland	Gross domestic product, constant prices	Percent change		-0.766	1.431	0.353
Ireland	Inflation, average consumer prices	Percent change		-1.572	1.186	1.401
Ireland	Unemployment rate	Percent of total labor force		13.632	14.391	14.813
Ireland	General government net lending/borrowing	Percent of GDP		-30.946	-12.752	-8.301
Ireland	General government primary net lending/borrowing	Percent of GDP		-27.863	-9.643	-4.358

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La caja de la Seguridad Social

En Via Media nos dan una colleja por la manera de camuflar deuda del gobierno en otras instituciones, como la Seguridad Social.

En la gráfica tienen un esquema de lo que pasa. En el año 2000, la SS tenía una deuda/PIB del 3% (azul) y unos activos del 0,6% (verde).

En el tercer trimestre de 2012, tiene unas deudas que se han reducido a la mitad en términos de PIB, pero unos activos del 6%, O sea, que se han mulriplicaso por 10. Luce bien, pero esos activos son deuda pública. En otras palabras, el estado, la deuda que no puede colocar en otro sitio porque no hay demanda, se la coloca a la Seguridad Social. Luego son activos de solidez no asegurada, como hemos visto en los Ultimos años.



No crean, esto pasa en todo el mundo, en cualquier país solvente, en EEUU, mismamente. Esto tienen por efecto inmediato que en la consolidación de la deuda pública, esta cantidad se reste del total y no aparezca.

Por ejemplo, la última contabilidad de deuda, de Septiembre, nos dice que la deuda total del gobierno de la nación alcanza 978 mil millones de euros, o un 92,4% de PIB. Ahora bien, limando de esa deuda la que está en manos de otros entes oficiales, como la seguridad Social. CCAA, y otros, se reduce en 10 puntos porcentuales, y queda en 82,4%. Pero a eso se le resta "ajuste de valoración" por un no despreciable 6% de PIB, con lo que queda una deuda, llamada deuda PDE (protocolo del déficit excesivo), del 76% de PIB (ver Banco de España).

La práctica de consolidar deuda es perfectamente legal. Lo que pasa es que la deuda española no tiene riesgo cero de suspender pagos. A largo plazo la garantía de una deuda es su volumen en relación a los recursos. Gracias a la insensata política el euro, no está asegurado que crezcamos lo suficiente para sostener la deuda con desahogo.

Pero a corto plazo, la sostenibilidad depende del Banco Central. Nosotros no tenemos Banco Central. El BCE ha jugado con mezquindad su papel de prestamista de última instancia, por lo que un país del euro ya ha suspendido pagos de una parte de su deuda (Grecia), y otros, como el nuestro, están en la cuerda floja.

Esto ya lo hemos dicho muchas veces: ¿por qué el Reino Unido o EEUU, o Australia, o Suecia, pagan un tipo de interés tan bajo por su deuda? Porque tienen el Banco Central como último recurso a corto plazo. El Banco Central comprará la deuda cuando esta amenace con hundirse en el mercado. Por lo tanto, en esos países no importa que la deuda pública se coloque en otros organismos públicos, es una deuda con riesgos de capital muy remotos, a largo plazo.

Un ejemplo curioso es Dinamarca, país que por sucesivos referéndums se negó a entrar en el euro. Sigue una política de tipo de cambio fijo con el euro, por lo que es como si estuviera en él, pero su tipo de interés es a veces más bajo aún que el de Alemania. Y eso se debe a que tiene Banco central que, en caso de crisis de deuda, intervendría apoyando la deuda nacional.

Todo esto se obvió cuando se diseñó el euro, cosa que se hizo a grande brochazos, y con el mandato único de Alemania de que el BCE no podía financiar deudas nacionales. Eso ha sido un problema cuando las cosas se han puesto feas, pues si ha actuado lo ha hecho en realidad ilegalmente. Eso al menos dicen en el Bundesbank. Fue uno de los tantos errores que se embaularon los países como España, con el mantra reperido cual Sura musulmana "ya no habrá crisis de deuda porque no habrá más deuda", Alá es grande.

Por otro lado, ¿hasta qué punto estas limitaciones no han promovido un aumento de la deuda/PIB y de lao tipos de interés? Es difícil dudarlo.

Pero Obsérvese que no estamos hablando de la deuda a largo plazo, que el Banco Central más potente no podría salvar si no es provocando una inflación. Estamos hablando de que el BCE no está ni siquiera equipado para parar una crisis de confianza a corto plazo. Lo que ha hecho Draghi este verano es un truco de magia que ha funcionado. Yo compraré deuda española ilimitadamente si España pide un rescate. Sin mover un euro, y sin que España pida el rescate, ha conseguido que los mercados se relajen. La palabra mágica ha sido "ilimitadamente", lo que no deja de ser un bluff, porque una vez intervenidos no tendrá que comprar mucha deuda.

Pero, podríamos pensar en un BCE que sí actuará como prestamista de última instancia en los mercados de deuda? Sinceramente, no lo creo que sea posible. El BCE se enfrenta a un problema de información asimétrica que no tienen cuando responde a un gobierno y a un parlamento. No sabe lo que hay detrás de una contabilidad de deuda de un país miembro. Algo que no sucede en el caso de un Banco Central Nacional. Es decir, no creo que el BCE pueda tener nunca el poder que tendría un Banco Nacional. Una razón más para que no deje de asombrarme la ligereza con que se montó este tinglado.

¿Los mescados, son tontos? Los mercados han vuelto a confiar, como lo hicieron al principio del euro, que no se dejara quebrara a un país. No es que tengan total seguridad, pero de las palabras de Draghi han deducido que la deuda española esta más amarrada. No del todo, pues todavía registra una "prima de riesgo" de 340 pb. sobre el bono alemán. Es decir, que todavia se valora un riesgo diferencial entre invertir en bonos alemanes o españoles. Un 3,4% de diferencial, a 10 años, es una renta acumulada del 34% añadido a lo que paga el bono alemán, lo cual, teóricamente, es una estimación de riesgo no desdeñable. De todas formas, en la posición cíclica de España, los tipos de interés deberían estar como en Alemania, al 1,5%. Como están en EEUU, y todos esos países citados antes.

Resumiendo, por mucho que haya bajado la prima diferencial con Alemania, los activos de la Seguridad Social no son seguros. Pueden sufrir avatares, y no tiene autonomía para venderlos en caso en de que suban de precio. El gobierno no le deja. Es decir, más que un activo es un lastre. Seguro que el gobierno piensa que siempre podrá recomprara esa deuda, moverla a otra cartera, pero el problema es que ahora mismos el gobierno tiene, y tendrá durante mucho tiempo, necesidad a netas de financiación, es decir, tendrá difícil cancelar esa partida, más bien se verá tentado de aumentarla.