Grecia en el atolladero, nosotros también

Los cuervos croan sobre el cadaver de Grecia. 

Cuando empezó la crisis , hace 8 años, me sorprendió que la mayoría de la gente buscaba culpables, sea en los deudores, sea en los acreedores. Y siguen en ello. Candidatos culpables no faltan. El gobiernen de ZP, no el de Mariano, no: la culpa la tiene el español medio, o no: la culpa la tiene la "casta". 

Todo esto no tiene sentido, porque el culpabilizado, sea quien sea, es incapaz de pagar la factura. 

Grecia es un país que desde su nacimiento, cuando se independizó de Turquía allá por el XIX, ha vivido endeudado. La primera deuda que incumplió fue la que le permitió montar un ejército que luchó por la independencia. 

Ahora Grecia tiene una deuda impagable: un 180% de PIB. Poco a poco, los mandamases europeos se dan cuenta que el FMI tiene razón, que nunca se cobrarán esas deudas, y que será mejor admitir una quita y reestructuración temporal de los pagos. 

Los gráfico siguientes, del FT, muestran la razón de por qué la duda de Grecia es incobrable.

El primero: la deuda griega llegara al 300% de PIB en 2060 si no se recorta, pero sería del 100% del PIB en determinadas condiciones de reestructuración. 

 

El segundo, muestra cómo se dispararia el servicio anual de la deuda con y sin reestructuración. 

 

¡Más de un 60% del PIB en 2060 para mantener el servicio de deuda (intereses y amortizaciones)!

Se acaba de filtrar, hace menos de una hora, un documento confidencial del FMI donde expone sus argumentos a favor de una quita. De este breve documento extraigo él escenario básico y las propuestas de reestructuración. 

A) . BASELINE SCENARIO ASSUMPTIONS

•   The primary balance reaches 11⁄2 percent of GDP by 2018 and stays the same thereafter. This is in line with cross-country evidence of maintaining primary surpluses for prolonged periods.
  
•   GDP grows above potential in the medium term as it rebounds from a low base. It settles at the long-run potential rate of 11⁄4 percent suggested by demographics, capital accumulation and TFP growth (which is assumed to rise to the euro-area average).
  
•   The GDP deflator converges to the ECB target and the euro area average of 2 percent.
  
•   Market interest rates vary endogenously with the level of debt ratio (about 1 bp change for each 1 ppt change in the debt ratio). The starting rate—reflecting a risk-free rate of 1-
  11⁄2 percent and a risk premium of 43⁄4 -51⁄4 percent—is comparable to that faced by Greece in 2014 and Italy and Spain in 2011-12.
  
•   Official interest rates gradually converge to 3.8 percent, consistent with long-run averages of yields on AAA rated securities.
  
•   Given the high level of NPLs and weak quality of capital, additional bank capital needs are projected to emerge, which could be covered from the unused bank buffer in the ESM program (up to €20 billion).
  
•   Privatization proceeds are projected at €5 billion during 2015-2030 (€2 billion until 2018).
  

  Other financing needs include clearance of arrears (€7 billion) and rebuilding cash buffers (€7.7 billion). 

B) PROPOSED DEBT RESTRUCTURING

•   Payment deferrals: Principal and interest payments on all European loans (GLF, EFSF, ESM) should be deferred until at least 2040 as follows:
  
  •   Extension of the grace period on repayments of EFSF loans by up to 17 years, ESM loans by up to 6 years, and GLF loans by 20 years. This is expected to reduce amortization payments by about 5 percent of GDP during 2020-2040 (from 13 to 8 percent of GDP).
    
  •   In addition, the current deferral of interest payments on non-PSI EFSF loans should be extended by a further 17 years, and interest payments on GLF, ESM and PSI-related EFSF loans should also be deferred by 24 years. This is expected to reduce Greece’s interest burden by 41⁄2 percent of GDP during 2016-2040 (from 6 to 11⁄2 percent of GDP).
    
  •   To minimize the need for upfront fiscal transfers, the stock of deferred interest will be remunerated at a new lower fixed interest rate for the duration of the loan (see below).
    
•   Maturity extensions: The maturity of European loans should be extended as follows: (i) for GLF loans by 40 years from 2040 to 2080; (ii) for EFSF loans by up to 24 years from 2056 to 2080; and (iii) for ESM loans by 20 years from 2060 to 2080. This will help to keep gross financing needs below 20 percent by 2060.
  
•   Fixing the interest rate: For EFSF/ESM loans, the interest rate should be fixed at a maximum level of 1.5 percent at least until 2045; for GLF loans, the spread over Euribor (50 bp) should be eliminated. This can be achieved via a combination of exchanging ESM short-term bonds with new long-term ones and engaging in interest-rate swaps. Given the size of the European loans to Greece, these operations would have to be executed gradually during the program period. To the extent that market-based solutions are not possible, other ways should be found to transfer the interest rate risk from Greece to member states. The reduction in interest rate is critical to allow for a debt reduction of 30 percent of GDP by 2040 and 70 percent by 2060, and for a reduction in GFN by 4 percent by 2040 and 14 percent by 2060.
  

  Delivery: The details of the debt relief package would need to be agreed upfront. The delivery will need to be comprised of an upfront component and a conditional component based on policy implementation (at each end-year review). All relief contingent on broad policy implementation will need to be delivered by the end of the program period, in line with the Fund’s objective that the country should not be dependent on official assistance.

Como vimos ayer, medio mundo está endeudado con el otro medio. 
 

No veo otra salida que una negociación global por el bien  de todos, deudores, acreedores, y futuras generaciones. 

Tyler Cowen, sobre Europa y Grecia

Grecia se está hundiendo, por lo que nadie en sus cabales duda de que volverá a estallar el volcán. La lava llegará lejos. Grecia está en crecímiento negativo otra vez, lo que agudiza la sensación de que el rescate no llegará a buen puerto, de nuevo. ¿Habrá fuerzas para organizar otro? 

En una entrevista, captamos la opinión de Tyler Cowen, interesante porque habla de Grecia, Europa, y España, que dice así (subrayados míos):

Tyler Cowen, widely regarded as one of the most influential economists of his generation and hailed by Bloomberg BusinessWeek a few years ago as “America’s Hottest Economist.” Tyler Cowen occupies the Holbert L. Harris Professor of Economics at George Mason University and has studied Europe’s bailout programs.

Asked about what has gone wrong with Greece’s bailouts, Professor Cowen commented that “the bailout programs were never going to work in the first place. The debt is too high and is more of a political weapon than anything which can be paid back. And the Greek economy requires very serious structural reform, more than the Greek people seem to wish to accept. That is two impossibilities in the situation right there, and then on top of that we have a dysfunctional EU, slow global growth across the board, and the refugee crisis. In that setting, can one expect anything other than failure?”

Professor Cowen also does not share the view of those who see a failure only behind the Greek bailout but “success stories” with the other bailed-out countries.

“Cyprus has gone better than expected, but that is mainly because the expectations were so low,” he said. “Spain didn’t have a formal bailout program, and Portugal is looking weaker than it had been, both economically and politically.”

“The big success is Ireland, which has had some quarters of seven percent growth and is definitely back on its feet. But the country still has a long-term debt sustainability problem under the current numbers,” he added.

In terms of what should be done about the extremely high levels of sovereign debt that many eurozone countries carry, Professor Cowen said this: “I’d like to see the European Central bank monetize a big chunk of the Eurozone debt, though at this point that doesn’t seem so likely.”

When I posed the question to him as to why the International Monetary Fund has not yet committed itself to taking part in the third Greek bailout program and whether there are really fundamental differences between the Fund and Brussels/Berlin, Professor Cowen said this:

“It’s all a big bargaining game, and at the end of the day pulling the plug will have to be up to the Greeks. Everyone’s expectations are unrealistic, and everyone knows that, including the IMF and EU and many others too. But who will pull the plug? Tsipras almost did, and then backed away. In my view, sooner or later Greece will leave this arrangement because it simply isn’t workable. I don’t look forward to the resulting economic carnage.”

Asked why he thinks Europe has been unwilling to consider a debt-write off for Greece, Cowen said that “because Italy above all would be next in line, but of course Spain too and others as well.”

When I commented that the Greek debt problem has been overshadowed lately by Europe’s unprecedented refugee migration crisis and whether Europe can manage the refuge/migrant crisis under its present architecture, Cowen offered a grim picture of what may lie ahead.

“No. Europe cannot solve this problem,” he said. “And ultimately it is the same difficulty, namely that the EU isn’t close to having the capabilities to manage the problems it faces. And Europeans have now shied away from institution-building and they are more or less moving back to “every country for itself.” Schengen is breaking down, there will be a vote on Brexit, and heaven knows what will follow when Merkel steps down.”

Asked to what extent he thinks a massive influx of migrants into Europe’s economies can provide a boost to economic growth, Professor Cowen said that “European labor markets are too tightly regulated, and benefits systems are not structured to encourage work. Populations are not so tolerant of Muslims. So, although my general stance is pro-immigration, I don’t see this particular episode as going well. It doesn’t have a lot of the objective conditions on its side. And right now the EU is cutting a deal to keep the migrants bottled up in Turkey, perhaps other locales as well. Greece and the Balkans will bear the brunt of this, Turkey and Lebanon too.

With regard to the question on whether large scale migration may suppress local wages, Cowen said that there will be a problem all around as “most likely the immigrants will be unemployed and underemployed for quite a while. They also need to learn languages. Most of Europe doesn’t have anything close to a free labor market and that is part of the problem.”
Lastly, when I asked Tyler Cowen what policies he would recommend for Greece so the country can re-boost its economy and put people back to work, “America’s hottest economist” said this:

“Do you know the old punchline? “Well, I wouldn’t start from here.” Greece has been deindustrializing for a long time, there isn’t enough to take the place of manufacturing, and tourism just isn’t enough. The interest groups seem intractable. I’d like to see Greece have much more of a free market economy, but that’s begging the question, isn’t it? And there is the ongoing distraction and stress of having to renegotiate the agreements every few years. By the way, I can’t bench press 600 pounds.”

Mientras, los responsables del desaguisado se llaman a engaño de nuevo:

The European Commission, the European Central Bank (ECB), the International Monetary Fund (IMF) and the European Stability Mechanism (ESM) released a joint statement on Thursday on the Greek program and debt sustainability:

“The institutions and the Greek authorities have made important progress on a policy package that could pave the way for discussions on debt sustainability and the conclusion of the first review of the third Greek program. All institutions will continue to work from headquarters with the authorities and member-states on the final elements of an overall policy package.”

Temblará Europa de nuevo

Tsipras ha aprovechado su prestigio para convocar elecciones y desembarazarse de la facción mas adversa al programa de rescate. Probablemente, ganará las nuevas elecciones, aunque sin mayoría. En la aprobación parlamentaria del rescate de 86 mm & ha contado con el apoyo de los partidos de centro y derechas, que seguramente segura apoyándole.

Alemania aprueba el rescate de Grecia. Una reflexión

Hoy, el Parlamento alemán ha aprobado el tercer rescate de Grecia. Como dice Martin Sandbu en el FT, esta dinámica de quiebras y rescates invita a una reflexión sobre el sentido de todo esto. ¿Cual es la lógica determinante que lleva al fatalismo de que hay que mantener el euro, y para ello hay que evitar quiebras de deuda nacionales, a cambio de una cantidad de dinero - que aumenta la deuda? Todo se debe a mitos y creencias manejadas por el grupo de presión y de opinión más fuerte. Es grupo funciona de la manera siguiente, como lo describe un ex director del FMI:

Grecia en candelero, otra vez. Y el euro

A lo mejor, el tercer rescate de Grecia, recientemente acordado, pero no firmado, no llega a buen puerto, después de todo. A lo mejor, el intenso debate en el parlamento griego, por el que finalmente se aceptaron las medidas para recibir 86mm €, va ser inútil después de todo.

Bernanke sobre Grecia

Cuasi Impecable Bernanke

Cataluña y Grecia

Vaya por delante que no tengo ninguna confianza en la fidelidad de los mamporreros de Europa a su propia ley, fijada en los Tratados. Europa, como presumen sus mamporreros, es una magia en la que manda Franxi y Alemania, y los demas son meros coros u danzas presumidos y vacuos. Nunca se sabe lo que va a salir de una Cumbre.

Crujiendo a Grecia y a la UE

Ambrose Evans-Pritchard tiene toda la razón del mundo cuando dice que Grecia debería haberse acogido a la propuesta de Schäuble de una salida ordenada del euro.
 
Echa toda la culpa a que no sucediera así a Merkel, quien impuso su imperialismo despótico y quiso crujir a Grecia.
 
Sin embargo, tengo entendido que las opiniones estaban muy divididas, con mayoría a favor de que Grecia se quedara. El adalid más a favor de la permanencia era Francia.

No doy un euro por el Euro

O eso parece en las primeras horas de mercado:

En. Realidad: NADIE cree que el acuerdo sirva para algo mas que para irse de vacaciones con la conciencia sucia, pero con los deberes "hechos", para exponerla al sol de un país crujido de Sur.

Triunfo de la férrea mediocridad de siempre

Hay acuerdo, que no sabemos cuánto durará. 86 mm de euros en nuevos créditos durante tres años, a cambio de que Grecia pone 50 mm de sus activos en un fondo gestionado por Europa, eso sí, con residencia en Grecia. Ese fondo servirá para rescatar los bancos quebrados por culpa de Tsipras, para inversiones, y otro fines.
 

Grecia, ¿un nuevo prototipo?

El problema "Grecia" se está reorientando drásticamente hacia una solución novedosa: la salida temporal de euro, con ayuda para el lanzamiento de su nueva moneda, y posible renegociación de deuda. Es decir, lo que podríamos llamar una solución a lo "Nick Rowe", como veíamos en el post anterior.

Grecia. Hay otras vías

En un de sus mejores indagaciones freakies, Nick Rowe explica meridianamente por qué la creación de una moneda (digamos el Dracma) en Grecia sería beneficiosa, a pesar de que la deuda griega esta denominada en euros.

Grecia, Probable cierre de crisis. Münchau, pesimista

Daily Telegraph: Tsipras presenta un plan de rescate más duro que el rechazado en el referéndum. En él no se menciona nada de quita o reestructuración de deuda.

(Por cierto, un barrido a la prensa española, pufff, no tienen nadie de guardia. NO DAN LA NOTICIA)

El plan será posiblemente aprobado por los ministros de finanzas de la UE. Esta tarde/noche, si es aprobado por el parlamento griego, se suspendería la Cumbre prevista para el domingo y, el lines, sería presentado a su aprobación en los parlamentos de países acreedores. Finlandia ha sido que posiblemente Votaría NO.

Las quitas de deuda se votan. Buff! La democracia

Ayer, a las 10h de la noche, Grecia aceptó las medidas que en el referéndum habían sido rechazadas. Si no es uN nuevo farol para ganar tiempo (lo que no es descartable, dada la trayectoria de 5 meses), Grecia no será expulsada del euro.

El caballo de Troya de Europa

El historiador y economista Gabriel Tortella tiene un gran artículo en El Mundo de hoy, "tragedia griega y tres Europas", del que entresado los últimos párrafos.

"PERO la esperanza se vino abajo cuando en enero los electores votaron por Syriza, que había prometido abandonar la austeridad y negociar con la UE y el FMI para que siguieran subvencionando al país aunque no hiciera reformas. El crédito de Grecia se desplomó y los ciudadanos volvieron a su vieja costumbre de exportar capital de un país en bancarrota. El Gobierno de Tsipras utiliza como arma negociadora el miedo de Europa a dar la campanada con la salida de Grecia de la Eurozona y a que este país, el flanco oriental de la NATO, se entregue en manos de Rusia; en mi diccionario esto se llama chantaje. Y las declaraciones del ya ex ministro Varoufakis en este periódico el 4 de julio pueden calificarse suavemente de inexactitudes, como cuando dijo que la UE había cerrado los bancos griegos, simplemente porque no les había pagado el chantaje reclamado. Los bancos griegos están en situación de muertos vivientes porque su Gobierno los ha saqueado, y porque sus clientes no se fían y han retirado sus fondos.

"Por desgracia, la última jugada del Gobierno heleno, el referéndum del domingo, le ha dado resultado y el no ganó por goleada. Tras las elecciones de enero, el electorado griego ha dado un segundo salto mortal. Dicen que ha sido algo muy democrático, propio del país que inventó la democracia. Olvidan añadir que la democracia ateniense condenó a muerte a Sócrates. Para colofón, Tsipras ha sacrificado a Varoufakis como Agamenón sacrificó a su hija Ifigenia: para aplacar a los dioses, en este caso, el Olimpo de Bruselas (y por haber mentido en EL MUNDO).

"Bromas aparte, si Europa cede al nuevo truco de Tsipras, la brecha europea entre el sur y el norte se hará más profunda. Pertenecer a la Eurozona requiere disciplina: si se hicieran excepciones, se estaría dando un pésimo ejemplo y proclamando que la picaresca y el chantaje funcionan. Volveríamos a la desunión europea. Y los máximos perdedores seríamos nosotros, los europeos del sur. ¿Harán los griegos hoy con Europa lo que sus antepasados hicieron con Troya?"

Grecia: No rotundo

De Timothy Taylor, tomo este asombroso y elocuente gráfico:

Petros Markaris: esta crisis no es culpa de Merkel

Entrevista con Petros Markaris, el El Mundo uno de los escritores griegos más relevantes. Algunos párrafos:

Breve narración de lo que veríamos el lunes

Alistair Heath, en el Telegraph, describe lo que pasará según el resultado del referéndum. En todo caso, dice, no habrá ganadores claros, porque las instituciones europeas actuales se tambalearán. Ya nada será igual.

Grexit, por Jeremy Warner

Gran artículo de Jeremy Warner recordando a otros que han perdido, sin darse cuenta, el carnet de economista, o se ha hecho un lío entre economía e ideología batata. Economía es economía, sueños macarrónicos imposibles, es otra cosa.

Y que la democracia es respetar las leyes democráticas, no sólo votar.

¿Cómo se suicidan las naciones?

Pablo Bastida nos manda este regalo de Goldman sobre Grecia y el verdadero futuro. ¿Los países se pueden suicidar? pueden y lo hacen. Véase el caso de Grecia. Por cierto, que sus remotos paisanos, los clásicos, no eran tan benignos, como no me canso de repetir. Eran un imperio, y explotaba a sus colonias. De eso vivían. La que no pagaba, quedaba arrasada para que las demás tomaran bien los datos. La guerras del Peloponeso fueron en gran parte guerras coloniales.