Cuestión -insalvable- de confianza

Artículo de Wolfgang Münchau sobre el acuerdo del viernes. En él propone una serie de soluciones alternativas en las que ambas partes ganarían. La única que me convence es la que propone facilidades para todos los países, no sólo para Grecia.

Empecinamiento español

Estoy teniendo un debate apasionante en Twitter con Miguel Otero, del instituto Juan Sebastián Elcano. Es defensor del euro, por lo tanto encuadrado en la amnesia general de España que describo en el post anterior. Por resumir: España es el único país en el que la mayoría no ha relación de la crisis con el euro.

No se enteran los mediums

Federico Jiménez Losantos, como muchos otros mediums españoles, no se entera. La crisis española, la crisis de España que está en boca de todos, no es por culpa de la Constitución del 78; Es culpa del euro.

Si la economía europea se hubiera recuperado de la crisis como lo ha hecho la de EEUU, ahora no estaríamos flagelándonos con nuestras cuitas. Si el paro hubiera regresado a niveles tolerables, la gente hubiera recuperado su nivel de renta, y sobre todo, tuviéramos por delante un futuro razonable, Podemos no existirá más que como un partido minoritario que grita mucho porque sabe que no tiene ninguna posibilidad de llegar a ninguna responsabilidad. Como hasta hace poco.

El principio del fin del euro

Un nuevo experimento está teniendo lugar: cómo un país sin moneda propia puede ser expulsado de los mercados.

Draghi ha anunciando que hay razones (la indefinición en la que queda el rescate con el nuevo gobierno) que obligan al BCE a no admitir como garantía los bonos griegos. Los bancos, que usan estos bonos de colateral para obtener liquidez del BCE, ya no podrán hacerlo. Esto pone en entredicho el mercado del bono, que va a recibir un castigo.

Contra los ilustrados anglosajones

Me sorprende que liberales ingleses como Ambrose Evans-Pritchard vean el desafío de Grecia sólo desde el punto de vista del Gran Error del euro. Me sorprende lo que llega a decir Jetemy Warner:

"So keep criticising Mr Carney. To misquote Richard Nixon’s famous remark about Keynsians, we are all Syriza supporters now.Well, sort of. As far as I can see, Alexis Tsipras, the Syriza leader, proposes merely to replace one kleptocracy, the oligarchs, with another, unaffordable public subsidies and an ever expanding state. Even so, someone has to bring this eurozone madness to a head, and if it is an unreconstructed Marxist, so be it."

El dólar y el euro. Lo que no es política interior es política exterior, y en medio no hay nada

José Garcia Domínguez tiene, como siempre, un genial e intuitivo análisis del porque la zona del dólar no estará nunca amenazada como lo está la del euro. ¿Cual es la razón ontológica, se pregunta García Domínguez? Y la expone muy bien.

Grexit. Por qué

La elección que ha hecho Grecia es frontalmente contraria a quedarse en el euro. No es el único país que sufrirá la consecuencias, pero de momento Grecia ha elegido un gobierno con un programa antitetico del euro. Si hast ahora Grecia lo ha pasado mal por culpa del endemoniado juguete de los políticos, a partir de ahora este gobierno la va a llevar al borde del abismo. Llegará un momento -si no lo ha hecho ya- en que, como el correcaminos, andarán por el aire unos metros hasta caer en la cuenta, y caerán a plomo.

Errores de ayer y hoy

Krugman, en el País , destaca los errores que cometió la FED al principio de la crisis. Han salido publicadas las transcripciones de aquellas reuniones, y sobresale de ellas la obsesión que tenían muchos, incluido Bernanke, con la amenaza inflacionista.

Es justo decir que entonces hubo una gran subida del precio del petróleo, la cual elevó los niveles de la inflación. Pero es una débil excusa, que sólo se comprende por la desatención de los modelos económicos al uso (principalmente los llamados modelos neokeynesianos, que no son más que modelos monetaristas a los que se les incorpora una rigidez de precios u salarios), por la Gran Gaja Negra  que lo jodió todo: el sistema financiero. Antes de que fueran conscientes de ello los sesudos mandamases de la FED, el apalancamiento bancario, a base de innovacion financiera (muy laureada), había alcanzado un grado de apalancamiento (deudas sobre capital u reservas) incluso superior al observado en la crisis de 1929.

Ante hechos significativos parecidos, la reacción de la FED fue igual de errónea que entonces, pero, afortunadamente, por poco tiempo. La caída de Lehman desató una reacción de los mercados que amenazaba con llevarse por delante bancos buenos y malos, y la FED reaccionó bajando los tipos al límite y poniendo en marcha su primer fase de expansión de sus activos: es decir, del dinero emitido. Pronto se demostró que las amenazas inflacionistas eran crasamente erróneas, al contrario. 

¿Por qué ese fallo de los mejore economistas del mundo? 

Porque los orgullosos economistas se habían encerrado más y más en una torre de marfil donde fabricaban como churros unos modelos económicos con supuestos cada vez más alejados de la realidad, pero de una gran belleza matemática. Recuerdo a un economista puntero que vino a hacer una estancia en el bdE, y se prestó a dar unas charlas sobre sus investigaciones. A la pregunta de qué era lo que más le motivaba cuando trabajaba en un modelo, dijo que la belleza (¿?). 

Los modelos al uso desdeñaban y desdeñan la Caja Negra, porque habría sido complicarlo meterla u hacerla compatible con unos supuestos de perfecta racionalidad intertemporal de los agentes y eficiencia de los mercados. 

Los mercados financieros han demostrado hasta el hastío que no son eficientes, que tienen al exceso en un sentido u otro, que minisvaloran el riesgo cuanto más desarrollada está una burbuja, y cambian de sentimientos unilateralmente y acumulativamente. Cuando coje una tendenca alcista o depresiva suele acelerarse y contagiarse. La regulación entonces vigente se demostró insuficiente, pero además, no se cumplía porque en épocas de auge los políticos no quieren romper el encanto de que casi todo el mundo se hace rico. 

Sin sector financiero, un modelo macro sencillo, sea monetarista o sea Neokeynesiano, conecta directamente la acrividad real (PIB) con el tipo de interés real (r). El tipo de interés real es el nominal menos la tasa se inflación. El tipo de interés nominal es determinado por la FED. Si es más bajo que el tipo natural o de equilibrio, se producirán expectativas inflacionistas que luego darán lugar a mayor tasa de inflación. Si está por encima, la actividad bajara por debajo del pleno empleo, aumentará el paro, y la inflación bajará. Puede decirse que cuando las cosas son "normales" este modelo simplista describe bastante bien la economía. Aparentemente, los años noventa fueron una de esas épocas, en que la gestión monetaria era fácil, casi de piloto automático, no había más que controlar suavemente que la inflación no se alejara demasiado tiempo del equilibrio. 

Pero por debajo de tanta felicidad, la desregulación financiera, en nombre de la eficiencia de los mercados, empezó a nutrir las operaciones innovadoras que llevarían a la burbuja. Cuando quisieron darse cuenta, tenían una burbuja creciendo a grandes zancadas, y nadie quería ser responsable de pincharla. 

Lo peor es que tampoco tenían un modelo contrastado para salir de la crisis post burbuja. Y menos que nadie Europa. EEUU se atrevió a una política heterodoxa que NO aumentó la inflación, y permitió a los sectores avanzar en su desendeudamiento y a la economía crecer y bajar el paro. 

Estos errores son de consecuencias gravísimas, como puede colegir cualquiera que diga en la cuenta de que la crisis lleva siete años. El gobierno miente cuando dice que estamos saliendo. A la lentitud que va mejorando, faltan años para normalizar los niveles de deuda. La banca, como vimos ayer (http://www.miguelnavascues.com/2014/03/anos-de-recesion-y-provisiones.html), está todavía muy lejos de su rescate total .El paro seguirá muchos años por encima de un nivel medianamente normal. 

Deflación. Más sobre el nihilismo de Europa

Hay un blog del FMI sobre la deflación en Europa que, en palabras del propio Krugman, es terrorífico. Lo es. Sobre todo porque el problema es desdeñado por las autoridades europeas, empezando por el BCE.
En Europa no hay deflación, todavía, pero la media de la zona euro se acerca a ella con velocidad de crucero. Como dice el FMI, es verdad que la distribución por países indica que sólo tres están en inflación negativa. Pero también que los países que están en cero o negativa inflación son los más endeudados. No hace falta esperar a que los precios empiecen a caer para que los efectos de la deflación se manifiesten: basta con que la gente la prevea y actúe en consecuencia.
Por ende, la dinámica de la deuda va a empeorar en esos países, pues el PIBN va a crecer poco o nada, lo que aumenta la ratio de Deuda/PIB por las razones apuntadas en el post anterior.
Otra razón por la que la deflación está desaconsejada es que hace más didicl el ajuste de costes relativos mediante la devaluación interna; es decir, sin devaluar. Esto es así porque los salarios nominales no pueden bajar por debajo de cero incremento, por lo que si los salarios alemanes bajan -de hecho lo están haciendo- el famosos ajuste interno de competitividad , se convierte en un blanco móvil que reiteradamente se ve frustrado.
Más fácil sería, como dice Krugman en otro artículo, que Alemania aumentara su inflación hasta, digamos, el 4%, y España al 1%,  quedando una media de la zona del euro en un 3% el tiempo que sea necesario.
Sin embargo, el problema de la deuda me parece más angustioso. Porque con deflación y bajo o negativo crecimiento (olvídense de de un robusto crecieron con deflación, eso no se ha visto nunca, por mucho que los austéricos digan que sí), la deuda/PIB no va a bajar. Y la repercusión de eso en las deudas privadas, pues no son en el sentido de absorberlas.
¿Es posible que sea una falsa alarma y remonte la inflación, disipando se la pesadilla?
Lo siento, pero con la política negacionista, o nihilista actual (ver post anterior) rotundamente NO. Como decía hace unas semana, nos movemos en un horizonte de japonización, si se mantiene el euro contra ciento y marea, o lo opuesto: un estallido que nos lleve a una Argentinización. 

El malestar creciente del euro

Estas elecciones europeas de mayo van a ser una desagradable sorpresa para los wuroborocratas. Después de ellas, Europa será un poco más ingobernable. El UKIP de Nigel Farade, en el Reino Unido y el Front  National de Marine le PEN, en Francia, van a empezar a poner en jaque la Unión. Por otra parte, no es que sus demandas no sean sensatas: la deriva de la UE hacia la nada absoluta ha creado malestar en todos los países. Estos son los primeros, porque son los de mayor conciencia nacional, pero habrá otros. 

En el WSJ nos dicen que el Portugal ya hay candidatos que presentan la opción de salir del euro. Ya sabemos que en Francia, para Marine Le Pen, es una de sus ofertas estrella. En Portugal no es de extrañar, porque después del rescate ha quedado así 

Una caída acumulada del PIB real superior al 7,5% y una subida del paro de unos 10 pp. 

Portugal es uno de los países rescatados (junto con Irlanda, Grecia, y Chipre), y dicho rescate ha matado cualquier signo de vida. 

Gracias a la caída del PIB, la deuda/PIB ha crecido en flecha, como se ve en el cuando del FMI

Shaded cells indicate IMF staff estimates
Country	Subject Descriptor	Units	Scale	2010	2011	2012	2013
Portugal	General government gross debt	Percent of GDP		93.992	108.353	123.800	123.560

Es decir, una deuda oficial mayor que antes del rescate y mayor que la nuestra. Por lo que uno se pregunta en qué ha consistido el rescate si no es obligar al país a retorcerse sobre sí mismo como una balleta sin resultado feliz. 

El rencor contra el euro va creciendo, pero como los partidos del arco parlamentario no quieren reconocerlo, se apoderan de ese rencor los extremismos de la derecha y de la izquierda. La gente está cabreada contra los que se reparten el poder, y estos lo van perdiendo sin saber cómo,  tan imbuidos están de estar en posesión de su verdad.

Estas elecciones europeas, que todavía los medios de siempre presentan como un voto de castigo al gobierno de turno, van a ser una gran explosión de energía en contra del euro y la UE, por su nefasto papel en la crisis. Esto se puede tomar como se quiera, pero si los partidos ahora hegemónicos no reaccionan, se verán sobrepasados y vencidos por otros sin liderazgo para sacar al país de la crisis y con la tentación de romper Europa anárquicamente. 

Si Europa no se reinventa a sí misma, corre el riesgo, lo corremos todos, de estallar en mil pedazos. No es la mejor manera de acabar con él. 

Ya sé que estas advertencias sirven de poco, porque los políticos van a remolque de la historia. Siempre. 

El euro, hoy

El euro ha hecho el siguiente movimiento desde las 6h de la mañana:

Razones: no se qué dificultades imprevistas en Grecia para pagar algo.

Ver en BI

Efecto boomerang

Evidentemente, después de lo que dije ayer, que Rajoy le solicite a Draghi (presidente del BCE) que compre deuda española para "inyectar liquidez" es un ejercicio inútil. Primero porque Dragi ya dijo un poco antes que no era cosa de sus funciones el crecimiento (¿?); que es cosa de otros, que el está para otros requerimientos menos comprometidos. Segundo -y mas importante- porque ahora mismo se impone el efecto boomerang: todo dinero que entra vuelve a salir. Por eso es especialmente sangrante la declaración de Draghi: la recuperación vendrá en el segundo semestre... Que datos manejará este tipo....

Ayer, en el blog de Gavyn Davies, se ofrecía otra versión de los descuadres de créditos y débitos en el TARGET, cámara de liquidación interbancario europea. Sus comentarios corroboran lo que yo llamo eefcto boomerang.

.http://blogs.ft.com/gavyndavies/2012/05/03/the-ecb-should-act-before-another-crisis/#ixzz1tt5ig1sE

Furthermore, the exodus of deposits from peripheral banks to core banks has continued, exposing the ECB’s balance sheet to ever-growing risks via the Target 2 system, which in effect finances these private sector flows. This is not a stable equilibrium, and central bankers in the core eurozone economies like Germany are very unhappy with the trend:

So what might the ECB be willing to do? System-wide quantitative easing on the US model is very difficult in the eurozone. If ECB bond purchases are genuinely system-wide, they would include the purchase of German bunds, where 10 year yields are already 1.6 per cent. This would have very little effect. But if ECB purchases are aimed only at the peripheral economies, they would be indistinguishable from the Securities Markets Programme, which already looks too much like a government bail-out operation, and has fallen out of favour at the ECB.



Así es de critica la situación. El débito de los países de abajo del gráfico frente al Bundesbank suma 600 mm de euros, una cifra que no alcanza en términos efectivos el fondo de rescate (ESM) pese a la reciente ampliación. Por cierto, España ya es el país mas deudor de todos, con unos 250 mm de euros, lo que da una idea de la velocidad de salida de capitales del país, además de la futilidad del LTRO, Que parece haber ampliado la UE de salida. Tengase en cuenta que si Alemania hubiera exigido la liquidación de esos "pagarés" renovados y ampliados continuamente, el euro hubiera colapsado. El BCE está implicado, lo quiera o no, porque sostener ese descuadre indefinidamente no es posible. Ni siquiera es legal.

Sombreuro

(En .thecorner. mess-economy-yes-can, en inglés)
Ya hemos hablado antes de esto - el-peso-del-euro-en-el-mundo-, y lo que ha supuesto par la recuperación de la eonomía USA. Aquí lo que hago es acercar la lupa a un trecho más corto y más reciente, en el que intento adivinar si la cuarta crisis del euro (sí, la cuarta) está ya enfriando la economía USA.

Es posible. En EEUU están empezando a ver signos de enfriamiento, como las solicitudes semanales de ayuda al desempleo, que están aumentando mucho más deprisa de lo esperado. Como siempre, no ven más allá de sus narices y no saben muy bien a quién achacar esto. El caso es que el gráfico siguiente, relaciono la prima de riesgo española con las dichas solicitudes de desempleo. Algún listo me dirá que no es riguroso, pero ya vimos en el link anterior que los baches de la economía USA desde 2010 se correspondían con las crisis del euro. Ellos se mesan los cabellos, sacan sus modelos, y se los tiran unos a otros, diciendo que es que si la consolidación fiscal, que si Bernanke... pero miren: las solicitudes de ayuda al paro han aumentado en flecha cuando la prima de riesgo española-alemana (diferencial de rendimientos del bono a 10 años entre ambos) ha subido en flecha. La prima de riesgo empezó a subir en marzo. El gráfico es de febrero al 14 de abril, último dato de solicitudes. Los datos de prima de riesgo son del último día de la semana, y los de solicitud de desempleo son semanales.
Oh, ¡no estoy sugiriendo que el bono español determina el empleo USA! es simplemente una hipótesis que correlaciona expectativas: el empeoramiento de la zona euro empeora las expectativas de la economía USA. Aquí el bono español sólo es un índice de los problemas de la zona euro, pero muy bueno en este instante porque los problemas se centran en España. En todo caso, esta "straight correlation" tiene una ventaja: que no caben teorías conspiranoicas, en las que no creo, pero bueno, mucha gente sí.

La economía son expectativas. Las expectativas cambian rápidamente. A principios de año se creía que USA, por fin, iba a despegar. Ahora ya hay dudas. No veo que internamente allá haya cambiado algo significativo. Aquí sí, como muestra la espectacular alza de la prima de riesgo tras el breve respiro del LTRO. Nada más lógico. Pero ya veremos si se confirma o no.
En todo caso, esto está en perfecta sintonía con la preocupación del FMI, que le ha llevado a recaudar 430 mm de $ para ayudar al euro, como se pude leer aquí en el FT. el autor de la crónica dice que ha sido un gran éxito de Christine Lagarde, pero señala la paradoja de que el euro sea la segunda divisa de reserva dxel mundo y necesite ayuda del FMI:

Raising such a sum is a big achievement for Ms Lagarde. Yet it is also extraordinary that it should be thought necessary. The role of the IMF has always been to provide foreign currency to countries running out of curency reserves. But the euro is the second of the world’s reserve currencies. That the eurozone needs this money shows how totally dysfunctional it is. 

En todo caso, la cifra alcanzada indica la preocupación existente en el mundo por la suerte del euro. 

Eppur si muove

Münchau tien un extraño artículo aquí,  en el FT.Tuve que leerlo dos veces para entenderlo, porque no veía su intención. Tres quintas partes del artículo se dedica a aplaudir que Merkel haga campaña por Sarkozy. Esto, dice, es el comienzo de un juego político más allá de las fronteras que es el principio de un paneuropeismo, blablabla... Pero luego viene la pedrada en el ojo: Así, espera que de la misma manera, los socialistas alemanes apoyen a monsieur Hollande, el candidato sociata adversario de Sarkozy. Porque,

The introduction of partisan politics into Franco-German relations raises a number of questions. It is not clear that Ms Merkel’s support will benefit Mr Sarkozy. According to opinion polls, the Socialists are on course for one of the most crushing political victories in modern French history. A victory for Mr Hollande would throw the eurozone’s anti-crisis policies wide open. I would welcome this. As it stands, the fiscal compact would land Spain in a debt trap from which it might never recover inside the eurozone. The French presidential vote is thus more than just a national poll. It is about the future of the eurozone.

 And if Mr Hollande wins the election, he may well return the favour, and campaign against Ms Merkel in 2013.

¡Toma pedrada en el ojo a cada uno de esta pareja nefasta! Münchau confía en la derrota de Sarko -probable, según las encuestas-  para que luego Merkel se despeñe y cambie de una puta (esto lo digo yo) vez la política del euro. Desde luego, le apoyo. Observen que nos citan como que estamos en una trampa con el fiscal compact imposible de solventar. Yo creo que el compact va a ser un trampa aunque Rajoy consiga la aprobación de la Comisión de un déficit del 5,8% en el 2012. Primero, porque esto es muy difícil, según cuanto se crezca. Cualquier desviación ala baja  del -1,7% de PIB fijado por el gobierno (que ya es dramático) haría penoso alcanzar ese objetivo, y pondría las cosas más difíciles para 2013, en el hay que hay que entregar una tarjeta de un 3%/PIB. Si sigue cayendo la economía más de lo previsto, será sencillamente imposible, y la tensión social puede llegar a ser a la griega. Los precedentes de Grecia (contracción del 20% en 4 años) no son un buen augurio, aunque no seamos Grecia. Nadie es Grecia salvo Grecia, pero solo de momento.
Necesitamos un cambio de dirigentes ya. 

La Gran Alemania

SE está a punto de cerrar el acuerdo con Grecia. O no: quizá se concedan otra prórroga. Según Guindos, "está cerrado el 90%" del acuerdo, lo que no es para tirar cohetes.
Un acuerdo que no será definitivo, como he intentado explicar, y como afirman los mejores expertos. Un acuerdo que somete aún más a Grecia (y a los demás, de paso) al dominio asfixiante de Alemania. (Ver post anterior). No es toda culpa de Alemania. Ella era remisa a la idea del euro: fueron los franceses los que pensaron que así "ataban" a la Gran Alemania que surgiría de la Unificación. La GA surgió, pero el euro no fue un yugo para ella, sino para nosotros, los incompetentes.
Los incompetentes (11 países) han echado una carta a los Reyes, carta que no ha firmado Francia, ni of course, GA, lo cual demuestra su histrionismo patético. Esa carta dice que la enfermedad de Europa es el crecimiento, y proponen una serie de acciones "radicales" para curarla. Es, como digo patético:

El programa que proponen para fomentar el crecimiento incluye ocho puntos:

• Desarrollar aún más el mercado único de la UE, especialmente en el sector servicios
• Creación de un auténtico mercado digital europeo para 2015
• Auténtico mercado único de la energía para 2014
• "Redoblar el compromiso con la innovación", para lo cual se propone establecer un Área Europea de Investigación.
• "Acción decisiva" para abrir los mercados mundiales al libre comercio
• Reducir el peso de la burocracia europea en las empresas
• Promover mercados de trabajo eficaces que ofrezcan "oportunidades de empleo" a los jóvenes, las mujeres y las personas de más edad
• Poner en marcha un sector de servicios financieros "fuerte, dinámico y competitivo" que apoye a las empresas y los ciudadanos

Como es evidente, estos acojonados no hacen ni una mención indirecta  al BCE ni al dinero, no se vayan a cabrear. Los 8 puntos son risibles a más no poder. Me dan ganas de potar, de verdad. Pero mejor no potemos, que es una pérdida de energía que vamos a necesitar.
¿Por favor, cómo se sale de aquí?
Con un líder con las ideas claras, no deudor de partidos ni oposiciones, ni de electores, con dos C*j*n*s en el alma. Como eso no hay, ni se ve en la lontananza, surgirá desgraciadamente del conflicto social cada vez más intenso, que abocará a una solución excepcional, indefinible en estos momentos.
Cuando se conculca demasiado la lógica económica se trastocan los valores habituales que hacen habitable la sociedad.  Es el destino ineludible que nos forjamos nosotros mismos con nuestros errores, que procuramos que las nuevas generaciones que pasan no enmienden. Por eso se enmiendan a hostias.
Parece mentira que Alemania haya olvidado lo que supuso para ella la gran recesión de 1930, forzada por Francia. Hitler no llegó a e elegido en un a paz social envidiable.
Como dice Nietztche,

"Los Alemanes no creen que la "fuerza" se pruebe en un ambiente de suavidad y dulzura. Prefieren la dureza y la crueldad a la que se someten gustosos." 

Sobre todo si cae sobre los demás, añado yo de mi cosecha. 

La carrera

Tyler Cowen

About 30 percent of the Greek debt is held by Greek sources, including the banks and the Greek government, in its social security funds. A default on the latter assets would mean that the Greek government was defaulting on itself. It would still have to come up with much of that money or face a total political and economic meltdown.

The private sector can be persuaded to realize some losses on Greek debt, but there is a risk of setting off a Lehman Brothers-like financial panic, especially if there is a judgment of complete or selective default from the credit agencies. Standard & Poor’s warned of such a judgment last week. Big penalties for private creditors may also have weighty implications, because of the potential for a chain reaction — in which credit dries up for Ireland and for Portugal, which ran into fresh trouble when Moody’s downgraded its debt last week. Furthermore, the private sector holds only about a third of the Greek debt total — and that involvement is falling rapidly — so bondholders 

Furthermore, for Greece, such a bailout would not count as a long-term solution. Paying back one’s creditors is not the same as resuming economic growth, and the country would still face the fallout not only from its spending cuts and tax increases, but also from sharing a monetary policy and exchange rate that for it is deflationary. Relative to the size of its economy, the total Greek spending cuts now being contemplated are proportional to the United States government cutting $1.75 trillion. (Even if you believe government needs to shrink, it would be hard to pull off such a big change on short notice.) Right, now Greece’s gross domestic product is falling at a rate of more than 3 percent a year.

Even if a Greek default didn’t wreck broader markets, it wouldn’t cure Greece’s problems. The Greeks are still borrowing, so a default would dry up some of their funds and force the government to make even bigger spending cuts.

If it left the euro zone, Greece could reap the substantial benefits of a currency depreciation, but doing so would also set off huge runs on banks. And the country has no alternative paper currency ready for use.

La carrera del siglo. Lo malo es que tras el pistoletazo de salida, ya a toda velocidad, hay un muro imponente. Incluso yo, ahora, preferiría una huida hacia adelante, hacia una unión fiscal forzada, que lo que se está formando. Es improbable, pero, quién sabe. Ahora mismo, el euro va hacia una explosión que nos va a meter en lo terrorífico. Cualquier anuncio que tranquilizara los mercados -cualquiera- sería menos malo que la caída en precipicio del que no saldríamos. Y pensar que la gente está tan pancha, soñando que lo peor ha pasado, que peor que 5 millones de parados no se imagina nada... ya digo, cualquier cosa, ya. Lo que sea. Hasta que nos gobierno el bueno de RomPuy.

El signo político del euro (I)

Estoy leyendo el fascinante libro de Margaret Macmillan "París, 1919". Al final del la "Gran Guerra", las potencias vencedoras se reunieron en París para formar "Un nuevo mundo", en el que jamás volvería a haber una contienda como ésa. Los 4 principales países vencedores eran EEUU (por primera vez como potencia emergente), Gran Bretaña y su gran Imperio, Francia, e Italia. Se obligaron a sí mismos a reordenar las fronteras mundiales, que serían "tuteladas" bajo la Sociedad de Naciones, una idea (que prendió en la ilusión de todos los pueblos) del presidente americano W. Wilson, un puritano que creía en la "autodeterminación de los pueblos" y en un gobierno mundial.
Lo fascinante del libro es cómo, con la mejor voluntad, se cambiaron fronteras, se crearon países nuevos, se ofendieron orgullos heridos, y se pergeñaron en el papel los rencores que, acumulados y zaheridos, iban a traer los conflicto siguientes que abocarían a la segunda Guerra Mundial. Para ser justos con los vencedores, hay que decir que nadie, grande ni pequeño, contribuyó a una solución estable. Todo un tratado sobre la naturaleza humana en su vertiente política.
Los ideales de Wilson (muy americanos), chocaron inmediatamente con la visión más astuta, o sagaz, o cínica, de los demás países; pero sobre todo, con la avaricia de todos los países pequeños, aliados o no de los vencedores, que esperaban rebañar como fuera territorios adyacentes que pudieran justificarse bajo la idea wilsoniana de "autodeterminación" (curiosa idea que daba para una nueva nación, o la absorción por otra de un territorio o una colonia). Cada país alegó una historia inventada para demostrar que él tenía más derecho que nadie a un territorio dominado antes por una potencia vencida, lo que originaba varios problemas de recelos para cada parcela disputada. Cada delegación soberana alegaba la presión insoportable de su opinión pública para no ceder un milímetro, y algunos representantes se jugaban realmente la vida si no obtenían lo que su país se había imaginado poder obtener por derecho propio.
Pronto se convirtió la Conferencia de Paz en un rompecabezas en el que la piezas no casaban, o se hacían saltar del tablero unas a otras: el  esquema idealista en el que todos cederían graciosamente porque, según pensaba Wilson, estarían encantados de estar bajo la protección justa de la Sociedad de Naciones, no se lo creía nadie.
Las grandes esperanzas naufragaron pronto en un océano de conflictos que se dirimieron más o menos suciamente, sin descartar genocidios (armenios y griegos en Turquía) y nuevas guerras parciales (Japón en China, griega y Turquía, Alemania y Francia, otra vez)...
La pesadilla de Francia desde el siglo XIX ha sido la gran Alemania, nación formada tan recientemente como 1871, a raíz de la guerra franco-prusiana. La historia de Francia no es ejemplar: en la guerra de los 30 años del XVII arrasó los principados alemanes. Napoleón fue una pesadilla. El rencor acumulado contra el racionalismo aplastante de Francia (Isaias Berlin dixit) estuvo presente en la gran venganza de 1870, cuando Bismarck desde Prusia, venció a Francia, y en Versalles hizo firmar un armisticio humillante, que le sirvió para unificar definitivamente a Alemania bajo la hegemonía de Prusia.
Desde entonces, Francia ha vivido obsesionada con controlar a la gran Alemania. Y ese es el origen del euro, como  seguiremos contando en el siguiente post.

España y Taylor

¿ES el euro una Zona Monetaria Óptima? la respuesta es NO. Una zona monetaria óptima es la que se ajusta a una política monetaria común. Desde que empezó el euro, España ha sufrido uan política monetaria inadecuada a su ciclo.

La ventaja de la regla de Taylor es que es muy "ecuánime": se pueden ajustar sus parámetros hasta que sale lo que quieres. Pero si comparas dos zonas con los mismos parámetros, entonces te está diciendo cuál de ellas está más alejada de los prescrito por ella. Otra ventaja es que la regla es aceptada por la ortodoxia monetaria que soportamos, así que no pueden impugnarla. El gráfico es entre 2002-2009 (aunque pone otra cosa por fallo mío que no he sabido arreglar).
En el gráfico, hemos aplicado la regla, tal como la formuló Taylor, a España (línea azul). Teóricamente dice cuál debería haber sido el tipo de interés óptimo para el ciclo español. Al lado hemos puesto el tipo oficial del BCE (línea roja).
Como ven, es una prueba bastante acertada de lo desacertado de la política monetaria del BCE respecto de España. Así, en 2002, en pleno auge (u orgía) de la economía española, cuando Aznar sacaba pecho como si el boom y el empleo fuera sólo cosa de él, en realidad el tipo de interés monetario tendría que haber sido del 6,5%. El del BCE fue del 4,25%. Dos puntos porcentuales menos que nos permitieron embarcarnos en un endeudamiento exterior inaudito. Por otro lado, la regla de Taylor dice que en 2009, el tipo de monetario tenía que haber sido negativo para España, en vez del 1% aparentemente bajo del BCE. Bajo para Alemania, pero altísimo para España, como 2 pp más de lo debido. Y eso se puede aplicar al periodo, hasta que se llega a la crisis. En suma, teníamos que haber tenido un tipo de interés 2 pp superior al oficial cuando la economía estaba sobrecalentada, y un 2pp menos del oficial cuando se derrumbó. Regla de Taylor, oye.
Por eso he dicho siempre que el paro no se arregla metiendo reformas -que hacen falta para fijar el nivel medio de paro en una cifra presentable, pero no para evitar la enorme volatilidad que muestra.
Ni el hermoso paro del 8% de Aznar, ni el 20% de ahora, se deben a nuestras rigideces: se deben al euro, simplemente. Si alguna vez acompasamos nuestro ciclo al alemán, se reducirán las diferencias.

España: tipo oficial BCE y regla de Taylor

Viendo el gráfico, y sabiendo que monsieur Trichet quiere elevar el tipo de interés en abril, imaginen dónde se puede ir el paro.  No nos confundamos: No habrá reducción del paro mientras no haya una política monetaria ajustada a España. 
Hoy, Martin Wolf hace uno de sus empalagosos artículos, voluntarista, que dice que el euro aguantará. No lo dudo. Lo que dudo es que las economías asoladas, como la nuestra, aguanten.

jajajaja, Shuff, shuff, jajajaja

En el FT de hoy, Philips Stphens dice que la locomotora europea ya está en marcha a todo pistón:



La conduce Merkel, y deja que Sarkozy se siente a su lado (pero sin meter baza).
-"Sarko, a lo mejor te dejo conducir un poco en las rectas, dice Angela".
Objetivo: GEE, Gobernación Económica Europea. el problema es que se enganchan "sólo" 17 países, y algunos (la mayoría, como España) tienen echado el freno. Mientras, Cameron dice adiós al traqueteante "bólido" con un suspiro de alivio, pero Polonia y otros ven con cierto recelo que se formen dos velocidades... que, por otra parte, no va a ser tan fácil. La crisis está lejos de haberse solucionado (pese a la tregua actual) y lo que ha hecho Patatero hasta ahora no se puede decir que ayude a meter potencia a la máquina. Yo, no más que ver a Valeriano, y es que me escarallo de risa (por no llorar).
Pero lo peor es que los países rescatados, es como si les hubieran atado una rueda de molino. ¿Como es posible que se sigan planteando más rescates en cadena, si parece una condena?
-"Toma, ahorcate tú, que yo no puedo", le han dicho a Grecia, a Irlanda, y a lo mejor a Portugal.
Total, que parece más bien un tren de juguete, que por otra parte son los más bonitos, pero al final llegan al mismo punto de salida. Lo malo es que este tren va a distraer de lo esencial, otra vez: Capitalización y Deuda Soberana, como decía Münchau el lunes. Y es que los políticos (y el electorado) son un poco infantiles, pero me imagino que Schaube (el de la silla de ruedas) y Weber, y muchos alemanes, ven tranquilamente cómo Merkel no va a lograr su propósito, que es hacer del euro un marco. Ellos quieren cosas más claras, menos aventureras.

PS: por cierto, dice Philips que Angela y Sarko no se soportan. 

Marrón

Acabo de leer en la columna del MUNDO de Carlos Segovia, que Zp pretendía, en la última cumbre, que la UE le financiara el subsidio de paro, nada menos.  La Jeta de este tipo es abismática. Suena muy "solidario" eso de pedir dinero para los parados, pero es que esos parados son en gran parte culpa suya; y, además, si no hay dinero para los parados, es que no lo hay para nada, porque el botarate se lo ha gastado antes con creces.
Por eso ahora pasa el platillo de pedigüeño, a los chinos (les han pedido que compre deuda española), a la la UE, a quien sea. Encima nos humilla.
Portugal se aproxima a velocidad de crucero a una intervención, lo que llevaría a España a posiciones muy desagradables. Zp y Elena Salgado, y Campa, están fracasando en su intento de apaciguamiento de los mercados . Están cada vez más liados en su propia trama de mentiras, de gestos vacíos, porque ellos mismos no están convencidos de lo que venden.
La jugada que le gustaría a Zp sería que las elecciones fueran antes de la humillante intervención. Pero los escenarios pierden vigencia a velocidad pasmosa, esos mercados que han desdeñado como cosa de maquinaciones.
Y los mandamases del euro también están atrapados en su tela de araña. Están noqueados por el pánico de los que se les viene encima, una deuda como la española rescatada antes de lo que pensaban. Y es que la resistencia de España a las reformas es coriácea. Es que no es un gobierno lo que cruje: es un régimen al completo.

PS: por cierto, el riesgo soberano de Europa occidental ya está al nivel del de Europa del Este y otros países, oriente medio y africanos, nada menos:
Del FT

An index that measures the risk of default of 15 western European economies, including Germany, France and the peripheral eurozone countries, has surged higher than a comparable one comprised of countries such as Hungary and Ukraine. These indices, which measure the cost to insure the two geographical groups against default, suggest any hopes that the festive lull could give the eurozone a breathing space appear to be fading, only one week into the new year